Транснефть отчиталась за 9 месяцев 2025 года. Отчёт «скучный» в том плане, что предсказуемый: при примерно такой же выручке чистая прибыль оказалась чуть ниже из-за налогов. Но в то же время Трансуха сократила издержки, поэтому в целом результаты неплохие. Давайте разбираться. 

🔼Выручка за 9 месяцев выросла незначительно – до 1,08 трлн рублей против 1,06 годом ранее. За 3 квартал выручка 360,2 ярда против 344,6 годом ранее. Главная причина – увеличение тарифов на транспортировку нефти. В то же время объёмы транспортировки снизились ввиду санкций и ограничений со стороны ОПЕК+.

🔼EBITDA увеличилась на 4% и достигла 450 млрд рублей.

🔼Операционная прибыль увеличилась на 12,2% до 271 млрд рублей – главным образом, за счёт сокращения операционных расходов. В целом – позитивненько. Транснефть сейчас активно вводит цифровизацию и информатизацию своих бизнес-процессов, а также пересаживается на дронов, контролирующих состояние трубопроводов (вместо «живых» инспекторов), что сказывается в итоге на оптимизации расходов.

Транснефть управляет крупнейшей в мире сетью нефтепроводов и перекачивает больше нефти, чем любая другая компания в России. Но за цифрами и трубами скрываются необычные детали — от археологии до пробега на 1500 км. 

1. Крупнейшая трубопроводная система в мире

Длина системы — около 70 000 км, на ней расположено более 500 насосных станций. Через неё проходит свыше 80 % нефти и 30 % нефтепродуктов, добываемых в России. 

Компания также обслуживает систему резервуарных парков и ответвлений на экспортные терминалы.

2. Один насос перекачивает 70 цистерн в час

На станции «Староликеево» установлены насосы, которые способны за час прокачать объём, сопоставимый с 70 железнодорожными цистернами. 

При аварии помещение заполняется пеной, чтобы исключить возгорание.

3. Излишки нефти уходят в благотворительность

При погрешностях учёта возникает техническая нефть, которую компания реализует на торгах. 

Полученные средства передаются в благотворительные фонды. Сумма составляет миллиарды рублей в год. 

Транснефть опубликовала отчёт МСФО за 1 квартал 2025 года. Нефть – это «кровь экономики», и от того, насколько эффективно Транснефть гоняет нефть, и во многом зависит состояние нашей экономики. Давайте посмотрим подробнее.

🔽Выручка снизилась год к году всего на 2% − до 362 млрд рублей. С одной стороны, можно было ждать и большего падения с учётом более низкой стоимости нефти, в результате чего перекачано нефти было намного меньше. С другой стороны, это печально, т.к. даже рост тарифов не компенсировал выбытие части выручки.

🔽Операционная прибыль упала на 3% до 99 млрд рублей.

🔼Доналоговая прибыль, тем не менее, выросла на 8% до 134 млрд рублей – главным образом, за счёт прочих доходов и поднятия дивидендов от дочек.

EBITDA также осталась примерно на том же уровне – 159 млрд рублей.

😱Однако всё сгубили налоги – их размер вырос почти в 2 раза до 49,6 млрд рублей. Также сильно выросли финансовые расходы на фоне роста ключевой ставки – с 7,18 до 17,12 млрд рублей. С другой стороны, выросли и финансовые доходы от размещения денег на депозитах – с 22,85 до почти 38 млрд рублей.

Транснефть выглядела одной из лучших идей года: естественный монополист, бенефициар перекачки нефти в Китай и на Ближний Восток, при этом не сильно дорогой (по вменяемым мультипликаторам) и с форвардной двузначной дивидендной доходностью.

Но наше Правительство, находясь в поисках доступных и дешёвых денег, продолжает свой «налоговый крестовый доход» против прибыльных компаний.

❌Ранее в прицеле уже побывали Газпром, Алроса, Фосагро и ряд других компаний. Теперь, похоже, настал черёд Транснефти.

Для тех, кто не в курсе, поясню: Минфин рассматривает вариант повышения ставки на прибыль до 40% с 1 января 2024 года, а не до 25%, как для остальных компаний. Да, индивидуально для Трансухи.

Отмечу, что повышение налога уже затронуло российские компании (если вы читали мои последние обзоры, то почти везде я пишу, что в 3 квартале эмитенты вычли из прибыли будущие налоги), так что финансовые отчёты выходят относительно слабые.

Но в случае с Транснефтью индивидуальное повышение налогов выглядит как издевательство над минорами. Особенно после проведённого сплита и декларирования повышения доступности акций для розничных инвесторов.

Транснефть весьма неоднозначно отчиталась о своих финансовых результатах по итогам 1 полугодия 2024 года. Позиция Трансухи в моём портфеле довольно значительная, поэтому давайте копнём поглубже и разберёмся что к чему.

Выручка выросла на 12,6% г/г до 717,2 млрд рублей. К сожалению, Транснефть не раскрывает операционные результаты с 2021 года, поэтому у нас нет данных по структуре выручки и понимания, какие сегменты приносят наибольший взнос в выручку.

Эти компании меньше всего пострадают от повышения ключевой ставки, т.к. у них меньше всего долгов относительно прибылей и денежных средств. В случае чего они смогут загасить долги или же будут успешно гасить их по прежним ставкам без необходимости перекредитовываться. Именно поэтому у таких компаний наибольший потенциал роста в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Примечание: здесь нет финансовых и застройщиков, т.к. у них особый учёт чистого долга, и ставить их в один ряд с прочими компаниями не совсем корректно.

1. Сургутнефтегаз

Эта компания — лидер по отрицательному чистому долгу, который в текущем году достиг -5,9 млрд рублей. Причина — в гигантской валютной кубышке, находящейся на счету компании, и в низком размере долга самого по себе (в основном это кредиторская задолженность с контрагентами, аренда и взаимозачёты внутри холдинга).

За счёт этого EV/EBITDA равен -7,1, а долг / EBITDA -9,4.

В связи с тем, что доход от кубышки нередко больше дохода от основной деятельности (так-то Сургут — нефтедобывающая компания), то и котировки компании больше зависят от стоимости доллара к рублю и ожиданий дивидендов.