Когда говорят про Норникель, на ум сразу приходит Норильск, полярная ночь и суровый северный металл. Но за образом тяжёлой промышленности скрывается куда больше — целая история страны, мировая экспансия, технологические эксперименты и культурные инициативы.

1. Как родился Норильский никель

История компании начинается не с офисов и бирж, а с государственного проекта по добыче стратегических металлов. В 1935 году по распоряжению Сталина на Таймыре создали Норильстрой — будущий Норильский горно-металлургический комбинат. 

Основной целью было снабжение страны никелем, медью и платиной, необходимыми для оборонки. Уже в 1942 году предприятие дало первый металл для фронта, став частью индустриальной мощи СССР. Именно с этого комбината позже выросла корпорация, которую мы сегодня знаем как Норникель.

2. Город, построенный узниками ГУЛАГа

Норильск и его комбинат возводили заключённые сталинских лагерей в нечеловеческих условиях. Морозы до −50 °C, полярная ночь, ручной труд и мизерные пайки — вот реальность первых лет стройки. Тысячи узников погибли, добывая руду для фронта и индустриализации.

Норникель отчитался за 1 полугодие 2025 года по МСФО. Давайте посмотрим, как чувствует себя компанию. Предыдущие отчёты были слабоватые, т.к. у Норки сильно упали продажи, плюс сильный рубль не давал особо расслабиться. Но сейчас ситуация, похоже, меняется. 

Прежде всего: Норникель опубликовал отчётность в двух валютах: рублях и долларах США. Т.к. мы живём в России и дивиденды считаем в рублях, то я дальше буду разбирать именно рублёвый отчёт. Но из-за разницы в валюте процентные соотношения у меня и аналитиков, которые разбирали отчёт в баксах, могут быть разными. Имейте это в виду.

🔼Выручка выросла почти на 11%, до 529,7 млрд рублей, главным образом – за счёт удорожания металла. Кроме того, немного вырос спрос на рынке, что позволило Норникелю разгрузить склады – в предыдущем разборе отчёта я отмечал затоваривание Норки как одну из ключевых проблем компании: уровень добычи не снижается, а продажи стоят, т.е. компания работала на склад и несла дополнительные издержки за хранение металла. Сейчас проблема частично решается.

Вчера вечером вышел отчёт Норникеля за 2024 года и он… плохой. Но плохой для тех, кто ожидал от Норникеля каких-то чудес и надеялся на дивиденды. Для меня отчёт вышел ожидаемым. Поехали разбираться.

Прежде всего – строго говоря, перед нами не отчёт, а пресс-релиз, включающий отчёт. Но все данные в нём полноценно раскрыты. При этом Норка посчитала результаты в долларах, поэтому делайте поправку с коэффициентом 100 (типа 1 бакс = примерно 100 рублей). Я буду дальше приводить цифиры долларах, как в оригинале.

‼️Основные показатели Норки год к году все минусовые.

🔽Так, выручка по МСФО за 2024 год снизилась на 13% до 12,535 млрд долларов. Причиной указывается снижение цен на никель и металлы платиновой группы (примерно на 20% за год), которое частично компенсировано ростом цен на медь. Я бы ещё добавил падение продаж, но группа не раскрывает объёмы. Однако промежуточные операционные результаты показывают, что продажи снижаются.

Главный вызов – увеличивающееся предложение со стороны Индонезии. Как отмечается в отчёте, Норникель ещё очень неплохо держится, ведь около 40% производителей никеля убыточны при таких низких ценах на металл.

Инвесторы у нас любят Норникель из-за высоких дивидендов, которые он традиционно платил. Однако я никогда не был акционером компании, т.к. Норникель с 2020 года оценивался неадекватно дорого на фоне сырьевого суперцикла. А сейчас он недостаточно дёшев с учётом всех рисков и снижения прибылей. Видимо, потому что акционеры крепки дивидендной памятью.

Давайте посмотрим на последний отчёт Норникеля и прикинем на коленке, какие могут быть дивиденды у компании.

❗️Отмечу сразу, что отчёт РСБУ – он в отличие от МСФО не включает результаты дочек. Но ключевые дивизионы в РСБУ есть – обычно результаты от МСФО отличаются процентов на 15-20% в пользу последнего. Поэтому мысленно можете все цифры умножать на 1,2.

Выручка за 9 месяцев 2024 года выросла всего на 4%, до 644 млрд рублей. Это обусловлено ростом мировых цен на медь, который был частично компенсирован снижением мировых цен на металлы платиновой группы. В абсолютных цифрах продажи по-прежнему проседают, а добыча не снижается – происходит затоваривание складов. В будущем это, конечно, скажется плюсом при росте цен и дефиците металлов, но сейчас это гиря на «ноге» финансовых результатов.