Высокая инфляция и действия центральных банков в ответ на нее будут оставаться в фокусе на этой неделе. В среду внимание рынков будет приковано к отчету по потребительской инфляции в США, где основной показатель может приблизиться к 6% YoY, что конечно будет нервировать держателей гособлигаций США, и может стать триггером распродажи бондов, а также поддержать ралли доллара. Сегодня же с комментарием относительно экономического роста и монетарной политики выступит Ричард Кларида. Внимание участников рынка будет на возможных намеках, связанных с действиями ФРС после завершения QE. Позитив на рынке нефти также благоприятствует росту доллара и сырьевых валют.

Сравнительно сильный отчет по рынку труда в США за октябрь позволил доллару повторно протестировать область максимумов этого года (94.50), однако сил для пробоя не оказалось. Если и доллар будет пробивать нынешние максимумы, то этого стоит ожидать скорее в ноябре, чем в декабре, так сезонные тренды сопутствуют продажам доллара в последний месяц года. При этом пробой возможен уже на этой неделе. Катализатором движения может стать отчет по инфляции в США за октябрь. Ожидается, что в октябре цены выросли на 5.8-5.9% YoY, при этом PMI в сфере услуг и производства, данные по рынку труда показали, что входные цены на сырье и промежуточную продукцию, заработная плата росли в октябре более высоким темпом по сравнению с сентябрем. Это значит, что замедленная подстройка предложения продолжает оказывать повышательное давление на цены. 

Банк Англии пошел против рыночного консенсуса и оставил ставку без изменений, что не только обвалило фунт, но и спровоцировало откат ожиданий, что центральные банки «поддались» инфляции и вынуждены ужесточать кредитную политику. Тем не менее ФРС дал сигнал, что будет плавно уменьшать скупку активов и темп данного процесса может быть пересмотрен в зависимости от макроэкономических условий. Это значит, что входящие данные за октябрь и ноябрь важны для ожиданий и рыночную реакцию на сегодняшний отчет NFP не стоит недооценивать. 
 
Доллар продавали после заседания ФРС, однако в четверг американская валюта начала расти. Особый вклад в эту тенденцию внес Банк Англии со своим медвежьим сюрпризом, который неожиданно сделал ФРС своеобразным лидером в ужесточении кредитных условий среди лидирующих экономик. Напомню, что инфляция, розничные продажи, индексы PMI, а также менее неоднозначная риторика представителей Банка Англии (по сравнению с другими ЦБ) почти убедили участников рынка, что ЦБ будет повышать ставки в ноябре. Этого не состоялось, поэтому автоматически скорректировались ожидания по ужесточению политик со стороны центральных банков с менее ястребиной позицией, в том числе Банка Японии и ЕЦБ. Эта переоценка видна из падения доходности 10-летних облигаций Великобритании и Германии и относительно стабильной динамики доходности 10-летних Трежерис:
 

 

РБА на заседании во вторник был вынужден отказаться от таргетирования доходности облигаций, что, однако не стало катализатором роста для AUD, так как одновременно с этим ЦБ выступил с разочаровывающим прогнозом по повышению ставки. По словам главы РБА, начало ужесточения может прийтись на 2024 год. Доходность дальних облигаций ускорила снижение на данной формулировке, вместе с ней отскочил вниз и AUDUSD. На техническом графике по паре можно рассмотреть два ведущих коридора – краткосрочный и долгосрочный, при этом область откуда начались продажи проходила на пересечении двух верхних границ каналов:

AUDUSD может скорректироваться до осевой линии краткосрочного аптренда (0.74-0.7350) этому может способствовать укрепление доллара после ФРС и возможно NFP в пятницу. 

S&P 500 обновил максимум в понедельник, несмотря на рост шансов ужесточения политики ФРС, так как инвесторы сосредоточены на сюрпризах в выходящей корпоративной отчетности в США, а доходность альтернативных инструментов – Трежерис умеренно снижается уже третью сессию подряд. Капитализация Теслы перевалила за 1 трлн. на фоне появления информации о крупном заказе от Hertz. Несмотря на компрометирующие расследования Facebook порадовал инвесторов хорошим ростом числа пользователей и намерением выкупить акции на $50 млрд. долларов. Моментум может вынести американский рынок на новый максимум, так как сюрпризы от Twitter, Alphabet и Microsoft, которые отчитываются сегодня, скорей всего также будут позитивными. 

На 20 октября, из 500 компаний входящих в S&P 500, отчитались 67 фирм. Прибыль 86.6% из них оказалась выше ожиданий, 11.9% разочаровали. 

На валютном рынке, доллар пытается развивать восходящее движение после пробоя двухнедельного медвежьего канала. Последние несколько сессий индекс доллара консолидировался вплотную к верхней границе канала, кроме того, три теста зоны поддержки 93.50 завершились ничем:

Беспокойство о так называемой стагфляции – комбинации из низких темпов роста и высокой инфляции, продолжает расти среди управляющими активов, показывает последний отчет BofA. В последнем опросе сократилась доля опрошенных считающих, что и инфляция, и экономический рост будут некоторое время находится выше долгосрочного тренда, однако выросла доля менеджеров считающих, что мировую экономику ждет комбинация из высокой инфляции и слабых темпов роста:

На финансовых рынках эти опасения отражаются преимущественно бегством из дальних облигаций, которые сильнее теряют в справедливой стоимости если инфляция растет. Если до недавнего момента среди ведущих экономик с этой тенденцией выделялись США, что кстати оказывало поддержку доллару, то затем темпы распродажи подтянулись на рынках суверенного долга Еврозоны, Великобритании, Швейцарии, Японии и других странах с низкими процентными ставками. 

Несмотря на слабый отчет от У. Мичиган в пятницу и провальные данные по китайскому ВВП и объемам производства в понедельник, инвесторов продолжает беспокоить инфляция. Снижение доходности дальних Трежерис на прошлой неделе, похоже, было лишь коррекцией, так как доходность вновь подошла к локальному максимуму 1.62%. Пробой максимума скорей всего откроет для продавцов бондов следующую цель – 1.65%, что в свою очередь должно будет оказать поддержку доллару:
 
 
 

 
 
Особо привлекает внимание движение ставки на ближнем конце кривой доходности – в понедельник доходность 2-летних Трежерис, которая прежде всего реагируют на изменение ожиданий связанной с политикой ФРС (т.к. ЦБ преимущественно контролирует короткие ставки) выросла сразу на 4 б.п. до 0.446% — довольно сильная переоценка ожиданий:
 

Фунт стерлинг борется за «место под солнцем» после выхода обнадеживающих трудовых данных. Британские увеличили найм рекордным темпом в августе, незадолго до завершения госпрограммы по субсидированию зарплат. Благоприятная динамика ключевого для политики Банка Англии макроэкономического параметра, вероятно, приблизит дату первого повышения ставки, о чем ЦБ может намекнуть на предстоящем заседании.

Число сотрудников в британских компаниях выросло на 207К, а безработица снизилась на 0.1% до 4.5%. Динамика занятости может позволить Банку Англии первым среди крупных ЦБ повысить процентную ставку. На это указывает также и инфляция, которая почти в два раза превышает сейчас целевой уровень в 2%.  Темпы роста зарплат, который вносит весомый вклад в инфляцию, снизились, однако остаются на повышенном уровне (6.0%).

30 сентября завершилась программа по зарплатным компенсациям в стране и ключевой вопрос насколько негативно это отразится на уровне безработицы. Программой воспользовались по меньшей мере 1 млн. британцев. 

Рост рабочих мест в США в сентябре предположительно составил 470 тысяч, что тем не менее будет достаточно чтобы ожидать начало сокращения QE в ноябре и первое повышение ставки в 4 квартале 2022. Ужесточение еще не полностью учтено в ценах из-за недостатка ключевой информации, поэтому доходности бондов и доллар должны быть устойчивы к снижению. USDJPY может обновить максимумы 2019 года так как поиск доходности японскими инвесторами в США может возобновиться, CAD может также вырасти на трудовых данных Канады. 

Настроение на фондовых рынках заметно улучшилось к концу недели. Растущий оптимизм на западных рынках позволил вздохнуть с облегчением и азиатским рынкам акций, в том числе китайскому, где после недельных выходных наконец заговорили о себе покупатели, что стало очень позитивным сигналом на фоне негативных новостей об Evergrande и других девелоперах Китая. 

Восстановление спроса на риск на этой неделе мало коррелирует с продажами доллара, так как мощную поддержку ему оказывает растущий тренд доходностей облигаций США, в тои числе ближнего конца кривой доходности, который прежде всего реагирует на ожидания связанные с политикой ФРС. В конце недели доходность двухлетних облигаций превысила предыдущий локальный максимум, установленный 28 сентября и составляла 0.322%: