Наступила новая неделя и нужно признать, что «неочевидное» новогоднее ралли, вопреки буре не очень позитивных решений центральных банков на прошлой неделе, не состоялось. Пессимизм прошлой пятницы проник в настроения инвесторов в понедельник, европейские рынки и фьючерсы на биржевые индексы США снижаются. Инвесторов огорчила новость, что крупный пакет расходов в США, т.н. Build Back Better, может быть не принят (его одобрение доселе принималось как данность), так как Сенатор демократ Манчин неожиданно воспротивился, заявив, что может проголосовать против. Позицию политика действительно стоит воспринимать серьезно: Goldman Sachs исключил фискальный стимул из своего базового сценария, а также понизил прогноз роста американской экономики в первом квартале с 3% до 2% в первом квартале, с 3.5% до 3.0% во втором квартале и с 3.0% до 2.75% в третьем квартале. 

Вместе с распродажей рисковых активов, продолжает снижаться умеренным темпом доходность Трежерис, как ближних, так и дальних сроков погашения. Примечательно, что доллар рос в пятницу на фоне коррекции биржевых индексов, а сегодня снижается вместе с ними, особенно сдавая позиции против европейской валюты. EM против доллара держится при этом также хорошо, USDRUBне поддается риск-офф торгуясь около открытия. Все это очень похоже на то, что снижается ставка инвесторов на то, что ФРС начнет повышать ставки вскоре после завершения QE и это, вероятно, связано с тем, что FOMC включал в расчет, что фискальная политика подхватит эстафету стимулирования в виде вышеупомянутого пакета расходов, когда монетарные стимулы начнут постепенно отходить на задний план. Сейчас потенциально возникает ситуация, где этого не произойдет, что подразумевает риск для прогноза ужесточения монетарной политики. Другими словами, рынок может воспринимать сейчас, что провал в одобрении пакета расходов вынудит ФРС отложить повышение ставок. Той же позиции придерживается и Goldman, уже сомневаясь в своем предыдущем прогнозе, что первое повышение ставки по федеральным фондам произойдет в марте 2022. На этом фоне валюты, где центральные банки активно пытаются подавить инфляцию, ужесточая политику, смотрятся выгодно. 

Приближается заседание ФРС, и рынки все более неравнодушны к любым выходящим отчетам по инфляции в США, предсказательная сила которых, в отношении политики ЦБ все больше. Достаточно вспомнить, что умеренный отчет CPI за ноябрь (отсутствие сюрприза на стороне ускорения) разочаровал покупателей доллара, вызвав снижение индекса американской валюты с 96.40 до 96.20 и позитивную реакцию биржевых индексов акций. В то же время вчерашний отчет NYFed по потребительским ожиданиям вновь повысил ставки на ястребиное решение, расстроив рынки акций. Отчет показал, что инфляционные ожидания домохозяйств США выросли до неприлично высокого уровня в ноябре. Так, ожидания инфляции домохозяйств на год вперед подскочили еще выше, до 6%: 

Инфляционные ожидания воздействуют на будущую актуальную инфляцию, поэтому ФРС важно держать их под контролем – не давать упасть или взлететь слишком сильно. Как мы видим, пока получается не очень и скорей всего ФРС придется отреагировать не самым приятным для рынков образом. Отчет произвел негативное впечатление, основные биржевые индексы США закрылись вчера в минусе, фьючерсы на индексы вновь клонит в сторону снижения сегодня из-за опасений о более серьезных рестриктивных мерах в монетарной политике. 

Эта неделя вероятно последняя в этом году, когда можно будет ожидать сколь-нибудь значительные рыночные движения, так как запланирован целый ряд заседаний по монетарной политике ЦБ ведущих и развивающихся экономик. Ключевое среди них, конечно же, заседание ФРС. Из масштабного укрепления доллара в понедельник видно, что на рынке усиливаются спекуляции, что ЦБ скорей всего капитулирует из-за напора инфляции и объявит об ускорении сворачивания мер поддержки. Другие центральные банки пока себе это позволить не могут, в частности ЦБ стран с традиционно низкой склонностью повышать ставки (EUR, CHF, JPY), так как превалирует мнение что в следующем году инфляция нормализуется, поэтому сократив стимулирование сейчас можно «задушить» рост. Также будет интересно посмотреть на обновленный dot plot, изменение в котором в июне развернуло медвежий тренд по доллару. Предполагая, что dot plot укажет медианный прогноз уже двух повышений ставки вместо одного, ставки на денежном рынке в США будут вынуждены снова скорректироваться вверх, что может потянуть за собой и доллар. 

Рынки продолжают отыгрывать идею, что угроза распространения нового штамма ковида «омикрон» переоценена. Кроме позитивных заявлений влиятельных чиновников органов здравоохранения в ведущих странах, таких как США, полезно также взглянуть на статистику заболеваемости в стране, где штамм первоначально был выявлен, чтобы посмотреть в динамике распространение штамма, которого, предположительно, “не берут вакцины”. Речь идет о Южной Африке, и кривая суточных случаев там выглядит так:

Собственно видно, что после всплеска заболеваемости на фоне новостей о новом штамме, развития тревожной тенденции не последовало. Темпы заболеваемости остаются высокие, но держатся в пределах 15 тыс. случаев в день.

Zerohedge приводит следующий интересный график, который показывает как рынки быстро дисконтируют степень угрозы, которую представляет новый штамм. Это отношение индекса акций постковидного восстановления (т.н. recovery stocks) к индексу акций, которые росли во время социальных ограничений (т.н. stay at home stocks). Примерно за две недели, снижение данного отношения было полностью отыграно:

В понедельник в рисковых активах наблюдается очень умеренный подъем – рынки пытаются дисконтировать часть опасений, связанных с новым штаммом ковида. Этому способствовало развитие ситуации с новым штаммом на выходных. Тенденция закрывать свои границы для туристов возникшая в конце прошлой торговой недели вроде как ослабла, кроме того, ВОЗ и Южно-Африканские исследователи выступили с условно-позитивным заявлением о том, что пока нельзя утверждать, что течение нового ковида хуже, чем у дельты.  В связи с этим, поток негативных для рынка новостей, главным образом связанных с новыми шоками авиаперевозок, скорей всего замедлится. 

Тем не менее, рассчитывать на завершение коррекции рано — отсутствие надежных данных по новому штамму будет сдерживать аппетит к риску. Согласно ВОЗ, потребуется от нескольких дней до нескольких недель, чтобы понять, является ли новый вариант вируса более агрессивным и устойчивым к вакцинам.

Что касается заразности, то есть основания для беспокойства. В Южной Африке произошел характерных скачок зарегистрированных случаев ковида в ноябре перед появлением новостей о новом штамме, что может являться косвенным свидетельством того, что разновидность вируса легче передается от человека к человеку:

Пандемическая премия в доходности похоже возвращается на европейские рынки. Рисковые активы Европы снижаются, а суверенный долг растет в цене, что говорит о доминировании риск-офф в настроениях инвесторов. Риск, что ЕЦБ отложит ужесточение политики в ответ на новый коронавирусный шок, лишает европейскую валюту потенциала к росту и открывает дорогу к новым минимумам по EURUSD.

Что касается США внимание инвесторов остается на событиях, связанных с ФРС: это и назначение Байденом нового главы ФРС (срок Пауэлла истекает в феврале 2022) и релиз ноябрьских минуток заседания ФРС, которые могут дать больше информации о том, как будет проходить сворачивание скупки активов. Кроме того, участникам рынка определенно не хватает информации о том, как ФРС собирается реагировать на пока еще ускоряющийся рост потребительских цен в США и протокол заседания ФРС может снизить неопределенность в данном вопросе. 

Индекс доллара довольно быстро отыграл откат с 96.20 до 95.50 и в понедельник вновь торгуется выше 96 пунктов. Несомненно, взлету доллара способствует риск-офф на европейских рынках и если ситуация с ковидом в Европе продолжит ухудшаться, а текущий тренд инфляции в США сохранится, индекс доллара может уже замахнуться на максимумы июня 2020:

Впервые за долгое время, рынки снова встревожены угрозой ковидных ограничений. Австрия объявила о новом локдауне, Германия может последовать примеру. Швейцарский франк, доллар, иена лидеры роста на валютном рынке в пятницу. При этом иена, традиционный защитный актив, растет сильнее доллара. Рисковые активы под давлением, пока еще небольшим, европейские индексы теряют около половины процента. Откатываются нефтяные цены на растущих рисках потребления энергии. Денежные рынки сокращают ставки на ужесточение политики ЕЦБ в 2022 году, что не мудрено, ведь риски новых ограничений концентрируются сейчас именно в Еврозоне. Золото на максимумах с июня и после пробоя ключевой трендовой линии подозрительно консолидируется в флаге, что, вероятно, указывает на подготовку к новому ралли до следующего сопротивления $1900-$1910:

Укрепление доллара на этой неделе оказалось более-менее устойчивым, так как данные по американской экономике продолжают выделяться. Речь конечно же идет о данных по розничным продажам, которые ощутимо превзошли прогноз. В частности, базовые розничные продажи подскочили на 1.7% за месяц при прогнозе 1.0%. Показатель показывает положительные темпы роста уже третий месяц подряд, указывая на развитие импульса в потребительских расходах, что вынуждает думать о нарастании инфляционных рисков в американской экономике:

Неделя началась с ослабления доллара практически по всем фронтам, но с разной интенсивностью, от слабого до умеренного. Промышленный выпуск и розничные продажи в Китае замедлились меньше, чем ожидалось, что несколько ослабило неприятие к риску из-за опасений замедления китайской экономики. 

Несмотря на слабый доллар в начале недели, потенциал для укрепления есть, особенно в свете пока еще не прояснившейся реакции ФРС на сильный положительный шок в инфляции в октябре. Есть риск, что ФРС в ответ может ускорить темп сворачивания QE или приблизить начало повышения ставок. Среди отчетов по США стоит обратить внимание на розничные продажи и промышленный выпуск. 

Календарь выступлений ФРС на этой неделе включает выступления Уильямса, Эванса, Бостика и Клариды. Инвесторы ждут их реакции на противоречивый отчет по инфляции, что может вполне привести к росту американской валюты, так как отрицать инфляцию становится все труднее. 

Расходы на жизнь в США быстро растут, поэтому потребительская уверенность показывает все более удручающую динамику. Индекс потребительской уверенности от У. Мичиган упал до 66.8 пунктов, показали данные в пятницу. Это минимум с 2011 года:

Инфляция в США вновь превысила ожидания, на этот раз с большим отрывом. Общая и базовая инфляция поднялись до самых высоких значений за последние 30 лет. Заметный краткосрочный моментум, а также надвигающийся сезон рождественского шоппинга делают возможным рост цен на 7% г/г в декабре. Учитывая, что признаков снижения ценового давления в производственных цепочках нет, начиная с цен на сырье, инфляционные ожидания населения растут, у ФРС есть достаточно поводов для того, чтобы задуматься об ускорении сворачивания QE и намекнуть на более раннее повышение ставки.

Консенсус прогноз закладывал достаточно высокое значение месячной инфляции — 0.6%. Актуальный рост составил 0.9%, что конечно же стало мини-шоком для рынков, вызвав переоценку ожиданий. Сильно отреагировали Трежерис – причем доходность 2-летних облигаций отскочила вверх сразу, а реакция в 10-летних облигаций была несколько запоздалой. Другими словами, опасения инвесторов об устойчивом характере инфляции выросли, но с некоторой задержкой: