❗️Обзор акций китайской цементной компании❗️

Компания Anhui Conch Cement Company Limited (ACC) HK:0914

Anhui Conch Cement в основном занимается производством и продажей цемента и клинкера, а также соответствующих строительных материалов (кирпичи, бетон, асфальт и др.). Компания была основана в 1997 году со штаб-квартирой в провинции Аньхой. ACC доминирует на внутреннем рынке Китая, где имеет больше 200 заводов с годовой мощностью производства цемента около 390 миллионов тонн.

Место регистрации компании — Китай.

Основным акционером является материнская компания Conch Holdings с долей владения 36,4%. На втором месте находится Taiwan Cement Corporation с долей около 9%. Далее идут американские Citigroup и BlackRock с долями около 7% и 6% соответственно.

Посмотрим на структуру выручки из годового отчета за 2022 год.

1. Продажа клинкера и цементных изделий — 79%

2. Продажа других строительных материалов — 19%

3. Прочее — 2%

По регионам

1. Китай — 96,8%

2. За рубеж — 3,2%

Разбивка по продуктам

Промышленность строительных материалов (продажа продукции собственного производства) — 92%

1. Цемент марки 42,5 — 67%

2. Цемент марки 32,5 — 11%

3. Клинкер — 10%

4. Заполнители и промышленный песок — 2%

5. Товарный бетон — 2%

Промышленность строительных материалов (торговый бизнес) — 8%

Фундаментал

▪️Активы: 35,4 млрд $

Средний рост за 5 лет составил — 13,7%, за 3 года — 10,9%, за год — 5,8%

▪️Обязательства: 7 млрд $

▪️Собственный капитал: 28,4 млрд $

▪️Общий долг: 3,2 млрд $

▪️Денежные средства: 9,95 млрд $

▪️Чистый долг: (-6,75) млрд $

Чистый долг отрицательный и это означает, что денежных средств и эквивалентов больше, чем кредитов и займов.

📌Рассмотрим долговую нагрузку подробней

▫️Debt Ratio — 0,20 (до 0,5 — оптимально, приемлемо не более 0,7)

(Обязательства поделить на активы)

---

▫️Debt/Equity — 0,25 (до 1,0 — оптимально)

(обязательства поделить на собственный капитал)

---

▫️Debt/EBITDA — 0,86 (до 2,0 — приемлемо)

(долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)

---

▫️Net Debt/EBITDA - отриц.

(чистый долг поделить на прибыль до вычета налогов, процентных платежей и амортизации)

Долговой нагрузкой это особо и не назовешь 👆

📌Доходы и рентабельность

▫️Выручка за 2022 год составила 19,1 млрд $, что на 21% ниже предыдущего года. Выручка за последние 3 года стагнирует.

▫️Чистая прибыль за 2022 год составила 2,4 млрд $, что в 2 раз ниже предыдущего года.

Прибыль за последние 3 года, не считая 2022 год, находилась приблизительно на одном уровне около 4,8 млрд $.

▫️Свободный денежный поток отрицательный

2022 год для компании был непростым, так как снизился спрос на цементную продукцию из-за кризиса недвижимости (в частности ипотечный бойкот) и выросли цены на энергоресурсы, что оказало негативную динамику на выручку и прибыль.

Мультипликаторы рентабельности

▫️ROE (Return on Equity) - 8,45%

(рентабельность собственного капитала=чистая прибыль поделить на собственный капитал и умножить на 100)

---

▫️ROA (Return on Assets) - 6,8%

(рентабельность активов=чистая прибыль поделить на активы и умножить на 100)

---

▫️Operating margin — 15,2%

(операционная рентабельность=операционная прибыль поделить на выручку и умножить на 100)

---

▫️Net margin — 12,6%

(чистая рентабельность=чистая прибыль поделить на выручку и умножить на 100)

Рентабельность выше среди своих конкурентов.

Operating margin China National Building Material Co — 8%

Operating margin Xinjiang Tianshan Cement Co — 7%

Переходим к перспективам бизнеса

✅ Увеличение спроса на продукцию компании за счет инфраструктурных проектов

Китай является крупнейшим потребителем цемента в мире, а как мы узнали выше компания в основном ориентирована именно на Китай. В «14ой пятилетке» от коммунистической партии Китая заложены масштабные инфраструктурные проекты, например расширение международного аэропорта Сяньян с общим объемом инвестиций 47 млрд юаней с целью обеспечения возможности обслуживания 83 млн пассажиров к 2030 году. Продукция компании как раз используется в строительстве крупномасштабных национальных проектов, таких как железные дороги, скоростные автомагистрали, аэропорты и гидроэлектростанции, а также городской недвижимости. Что пишет сама компания в отчете:

«В 2023 году, что касается инфраструктуры, правительство будет активно расширять эффективные инвестиции. При этом строительство крупных инженерных объектов, предусмотренных “14-м пятилетним планом”, будет ускорено. Инвестиции в инфраструктуру окажут определенную поддержку спросу на цемент».

✅ Расширение производственных мощностей

В целом стратегия компании предполагает увеличение мощности производства цемента до 420 миллионов тонн в год к 2025 году. Это осуществляется за счет строительства новых производственных линий, модернизации существующих, а также приобретением новых заводов. Недавно компания завершила приобретение Chongqing Duoji Renewable Resources Co, Cement Co, и Chifeng Hahe Cement Co, что увеличит мощности по производству цемента. Также была достроена и введена в эксплуатацию Building Materials Co. ACC завершила приобретение четырех проектов по производству товарного бетона. В результате чего компания за 2022 год увеличила производственные мощности цемента и товарного бетона на 3,85 млн тонн и 10,8 млн тонн соответственно. Предполагается, что ACC в 2023 году увеличит годовые мощности по производству цемента на 10,20 млн тонн до 398-400 млн тонн.

✅ Развитие продаж на международных рынках

Компания активно развивает свой экспортный бизнес и планирует увеличить свою долю на мировом рынке цемента, особенно в Южной Азии, Африке, Латинской Америке. Но доля выручки, получаемая за рубежом, пока небольшая.

✅ Неплохие дивиденды в последние годы

ACC в последние годы выплачивает дивиденды около 5% и выше. Но при этом средняя дивидендная доходность за 10 лет составляет 3,1%, так что может быть и снижение дивидендов из-за обширной инвестиционной программы.

Переходим к основным рискам

❗️Регуляторный риск

Один из самых существенных рисков для инвестора в китайские компании. Возможные изменения в законодательстве в различных сферах, штрафы, взносы, финансирование социальной деятельности и т.д., что может негативно сказаться на финансовых показателях бизнеса.

❗️Риск снижения спроса на продукцию компании

Цементная промышленность зависит от строительной отрасли и имеет относительно высокую корреляцию с темпами роста инвестиций в основной капитал и недвижимость. Если темпы роста инвестиций в основной капитал и недвижимость замедлятся, это может негативно сказаться на спросе на цементном рынке. Начиная с середины 2022 года, цены на жилье в Китае начали свое небольшое снижение.

❗️Риск увеличения цен на энергоресурсы

Цементная промышленность является энергозависимой, и затраты на уголь и электроэнергию составляют относительно высокую долю в затратах на производство цементной продукции. В настоящее время цены на уголь снизились, но остаются еще на высоком уровне. В тех случаях, когда цена на уголь значительно повышается, себестоимость производства увеличивается, что снижает прибыль компании.

❗️Риск ужесточения в законодательстве насчет углеродной нейтральности

В связи с постоянным продвижением политики максимального сокращения выбросов углекислого газа в Китае и углеродной нейтральности цементной промышленности компаниям настоятельно рекомендуется постоянно увеличивать свои инвестиции в исследования и разработки технологий сокращения выбросов углекислого газа. Продвигая при этом устойчивое развитие «зеленых» и низкоуглеродистых технологий, что приводит к увеличению производственных и эксплуатационных расходов предприятий.

Что там по стоимостным мультипликаторам?

▪️EV/EBITDA - 4

Ср. значение за 10 лет — 6,2

▪️P/E - 9,25

Ср. значение за 10 лет - 9,3

▪️P/B - 0,7

Ср. значение за 10 лет — 1,6

▪️P/FCF — отриц.

Так как отрицательный свободный денежный поток.

Ср. значение за 10 лет — 11,8

По средним показателям за 10 лет дисконта особо не видно. Да, по EV/EBITDA есть дисконт, но он сформирован за счет большого объема денежных средств и сможет ли их компания эффективно применить, чтобы это отразилось на котировках акций еще вопрос. По P/E дисконта нет, так как прибыль снизилась в два раза. По балансовой стоимости сейчас у многих китайских компаний недооценка, так что это не основной стоимостной показатель, на который стоит ориентироваться. Ну а свободный денежный поток вообще отрицательный, поэтому рассчитывать P/FCF не имеет смысла.

Посмотрим на стоимостные показатели конкурентов:

P/E China National Building Material Co — 6

EV/EBITDA China National Building Material Co — 7

P/E Xinjiang Tianshan Cement Co — 16

EV/EBITDA Xinjiang Tianshan Cement Co — 8

В целом ACC оценена рынком дешевле своих конкурентов.

И теперь приведу некоторые показатели из краткого отчета за 1 квартал 2023 года.

Выручка за 1 квартал увеличилась на 23,2% до 4,5 млрд $, относительно аналогичного периода прошлого года.

Операционная прибыль снизилась на 53% до 433 млн $.

Прибыль снизилась на 48% до 386 млн $.

Снижение прибыли произошло из-за увеличения операционных расходов на 47%.

Из краткого квартального отчета видно, что снижающийся спрос на недвижимость, высокие цены на энергоресурсы и большая инвестиционная программа оказывает давление на финансовые показатели компании.

Справедливая стоимость акций

Компания платит дивиденды один раз в год, приблизительно около 30%-35% чистой прибыли. Правление предложило распределить дивиденды за 2022 год в размере 1,48 юаня (1,68 HK$) на акцию. Текущая стоимость акций 24,35 HK$, текущая дивидендная доходность ≈ 6,9%. Учитывая, что в 2023 году возможно снижение дивидендов, то справедливая стоимость акций по методу дивидендной доходности может быть меньше текущей. Если дивиденды снизятся в два раза, то справедливая стоимость акций будет в районе 17 HK$.

При стоимостном подходе компания по текущим котировкам оценена более менее справедливо.

✅ Anhui Conch Cement Company крупнейший производитель цементной продукции в Китае с обширной инвестиционной программой. Из положительных моментов можно выделить то, что компания прирастает по операционным показателям из года в года (увеличиваются мощности) и низкая долговая нагрузка это позволяет, а также продукция компании применяется в инфраструктурных проектах, которые важны для руководства страны. Но как я уже писал, увеличивающиеся затраты, в том числе и на энергоресурсы, электроэнергию, а также падение спроса в секторе недвижимости оказывают негативное влияние на прибыль компании. Сейчас дивидендная доходность привлекательная, но уже в следующем году она может снизиться (по 1 кварталу динамика пока неутешительная) и тогда акции с большой вероятностью тоже покажут отрицательный рост. Конечно, если нагрянет мировая рецессия, которая снизит цены на сырье, а спрос на цемент особо не пострадает из-за ускорения введения инфраструктурных проектов в Китае, то компания может показать хорошие результаты. Но я пока побуду в стороне и понаблюдаю.

----

Тут большой обзор китайского рынка акций - https://t.me/investassistance/1605

Пожалуй, самая крупная база обзоров российских компаний доступна по ссылке - https://t.me/investassistance/1704

----

Какие дивидендные китайские акции есть в портфеле?👇🏻