Блог компании Иволга Капитал | Стоит ли ждать дальнейшего снижения ключевой ставки?

ЦБ в третий раз подряд понизил ключевую ставку, на этот раз на 1 п.п. до 17%. На максимуме, с октября по июнь она достигала 21%.

Пока КС равнялась 21%, рубль к юаню укрепился с 13,5-13,8 единиц до 10,8-11. Пока же ставка снижается, рубль, меньшими темпами, но слабеет, юань на вчера 11,7 рубля. Инфляция, правда, как инерционная величина продолжает сокращение в годовом выражении, сейчас на границе 8% и движется к 7.

Почему думаю, что нынешние 17% — относительно равновесный уровень?

Смотрю на 2 индикатора. Первый и важный – дефицит бюджета. 4,2 трлн руб. или около того за неполный 2025 год. Будет ли 7 трлн по итогам всего года, неизвестно, но если проводить трендовую линию, то может быть. В 2024 году дефицит составил 3,5 трлн.

Второй – сумма и динамика банковских депозитов. Судить можно по депозитам физлиц, на июль их около 60 трлн р., и динамика до сих пор восходящая, прибавка за год – 20% и более.

Растущий бюджетный дефицит требует эмиссии ОФЗ как самого быстрого и политически нейтрального способа покрытия. ОФЗ, номинированные в рублях, требуют доверия к рублю. Достаточно доверия здесь и сейчас. Накопление депозитов свидетельствует, что доверие есть.

Не слишком ли высока цена заимствований для государства при КС 17%? Во-первых, государство занимает под 13-14% в длинных бумагах, всё-таки дешевле. Во-вторых, оно эмитирует не только госдолг, но и рубли, в которых он выражен. Так что ответ на вопрос, как платить по счетам, дан заранее.

Устойчивость системы требует настройки и внимания. Система чувствительна к обстоятельствам. Поэтому не стоит удивляться, что 12 сентября ключевая ставка была снижена не до 16 с 18%, а всего до 17%. Хотя экономика, очевидно, ждет и не 16, а ниже, бог с ней, с инфляцией. Достаточно было небольшой потери рубля в парах с долларом, евро, юанем, но почти накануне. И сразу же и ставка понижена сдержанно, и регулятор сигнализирует, что ее дальнейшее снижение не предопределено.

Помимо продолжительного сохранения высокой КС и некоторой привлекательности рубля, если верно понимаю вводные, мы будем видеть всё больший бюджетный дефицит. На чем можно ставить многоточие.
Telegram: @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт