Видимо, силы в сдерживание обвала рубля были вложены, не только словесные. И дали результат.

И спустя 2 недели после очередной валютной паники некоторый отыгрыш рубля воспринимается и обсуждается как возврат к стабилизации. Да, стабилизация теперь на 13-14 единицах за юань и 100 за доллар. Но • о проблеме с рублем как о проблеме прошлой или на время отложенной говорят и аналитики, и, что важнее, властные спикеры.

Вчера рубль вновь откатился на 3% вниз. И это можно принять за возросшую волатильность. После резкого роста или падения – обычное дело.

Однако не забываем, • рычагов для регулирования курса рубля с каждым разом меньше. Самый понятный, взвинченная ключевая ставка, очевидно, эффективность в отношении курса рубля утратила.

Зато рисков больше. Каждый раз кажется, что основная проблема позади. Но вслед за старой найдется новая, которая будет выглядеть менее острой (вспомним последние санкции против российских банков, начиная с ГПБ). А удар по нацвалюте вновь нанесет и неприятный.

• Дырка от бублика вам, а не дивиденды Газпрома (акции Газпрома -5% на торгах среды). Зачем удивляться очевидному? • Государство – мажоритарный акционер российской экономики – не видит прямой прибыли от своей собственности. Значит, обеспечит себя через косвенную, через налоги. Всё по-честному.

• Компании могут зарабатывать меньше, но платить будут столько же или больше. А за тех, кто сам нуждается, через бюджетные механизмы доплатят те, кому получше. Рыночная экономика с монособственником, если такая бывает, то выглядит примерно так.

Структура собственности сформировалась давно. И многим на фондовом рынке нравилась. Да, госкомпании не очень растут в цене, но исправно платят дивиденды. А вот идея рынка госакций с непредсказуемыми дивидендами (и без них) начала оформляться только 2022 году. Когда иностранные инвесторы закончились, а игры с корпоративными отчетностями начались.

И вполне оформилась.

• Когда в том же 2022 году ожидался некий «иранский сценарий», он ожидался в терминах фондового роста. В общем-то, этот сценарий и имеем. Только официальная инфляция ниже 10%, для целей чего ключевая ставка 21%. И девальвация рубля, который всё же не удалось избежать, происходит без роста цен на то, в чем нет повседневной необходимости, или импортной составляющей.

0️⃣ 2 базовых предположения для распределения и управления активами, исходя из оценки обстоятельств:
• 1) рубль продолжит слабеть,
• 2) экономика от перегрева переходит к структурному кризису.

1️⃣ Денежный рынок в юанях.

В ноябре мы добавили в линейку доверительного управления стратегию ДУ РЕПО с ЦК CNY. Посчитали биржевые юани наиболее надежным способом валютной диверсификации. Юаневое РЕПО в отличие от рублевого не имеет четкой ставки размещения денег. • В ноябре средняя дневная ставка составляла ~10% годовых. В первые дня декабря она всего 2,3%.

У нас есть Сводный портфель, который объединяет основные стратегии управления. До ноября в нем по трети занимали 3 стратегии: ВДО, Акции / Деньги и рублевое РЕПО. Теперь 7% от портфеля приходится на РЕПО юаневое. И • доля юаня продолжит увеличиваться. Снижение ставки размещения компенсируется ростом самого юаня к рублю.

2️⃣ Рублевый денежный рынок (РЕПО с ЦК в рублях).

Здесь • однодневная ставка размещения ушла к 21%. Не вполне типично: обычно ставка денежного рынка чуть ниже ключевой, которая как раз 21%. Но, видимо, рубли востребованы. • Эффективная ставка (с реинвестированием ежедневного дохода), таким образом, превысила 23% годовых.

Как и всё фондовое и биржевое, Сводный портфель PRObonds результатами не блещет. Напомним, Сводный портфель – арифметическое суммирование наших базовых портфелей: ВДО, Акции / Деньги, РЕПО с ЦК в рублях и юанях.

Имеем 9,4% за последние 12 месяцев. Однако без заметной просадки в последнее время. А на рынке просадок было в избытке. Но объединение разных подходов и активов до сих пор способно удерживать портфель от погружения.

С прошлой недели Сводный портфель стал пополняться юанями (базовый портфель – PRObonds РЕПО с ЦК CNY. История сделок, они всегда публикуются до момента довершения, в нашем телеграм-канале под соответствующим тегом #сделки.

Юани заняли 7% активов. В итоге могут занять 25%. Но для этого юань должен продолжать расти к рублю. Будет это или нет, мы не знаем. Если нет, если юань вовсе пойдет дешеветь, мы купили немного. Если да, позиция будет наращиваться, увеличивая участие в росте.

На верхней группе графиков видно, как «выстрелило» юаневое РЕПО. Сводный портфель накапливал позицию постепенно и получил от нее мало. Но получил плюс, который сделал его динамику ровнее в это неспокойное время.

ПАО АПРИ публикует отчетность по МСФО за 3 квартал 2024 года. Выделяем главное:

✅ LTM Выручка по всем проектам Группы достигла 15,6 млрд рублей

✅ LTM Чистая прибыль — 2,1 млрд рублей

✅ LTM EBITDA — 6,3 млрд рублей

✅ Собственный капитал Группы с начала года вырос на 51%

✅ Отношение Чистый долг / LTM EBITDA составило ~3,1

✅ Отношение Чистый долг / Собственный капитал составило ~2,6

За 9 месяцев выручка по всем проектам составила 14,1 млрд рублей (+135% к 9 месяцам 2023 года), объём продаж за тот же период вырос на 31% и составил 13,45 млрд рублей. В кв. м рост продаж составил 6%. Опережающий рост выручки связан с повышением строительной готовности проектов Группы.

Группа продолжает улучшать диверсификацию по проектам. Крупнейшие проекты в структуре выручки по итогам 9 месяцев: «Твоя Привилегия» (Челябинск) — 31%, «Притяжение» — 30%, «Парковый Премиум» — 14%, «Твоя Привилегия» (Екатеринбург) — 12%.

Многие ли ждали падения рубля? Наверняка. Многие ли думали, что оно будет таким стремительным?

Повод в нескольких предложениях написать об экономическом кризисе, в который, по видимости, мы с вами угодили.

Если долго разрушать экономические механизмы (про политические поставим смайлик 😊), однажды обычные экономические сбои приобретут масштаб потрясений. Способных разыграть сценку падение карточного домика.

Вспомним (без статистики, навскидку), что российская макроэкономика получила с начала 2022 года:
• заморозку половины международных резервов (300 из 600 млрд долл.),
• исчерпание ФНБ (в долларовом выражении ликвидная часть должен быть сейчас ~40 млрд долл., а была 70-100 млрд),
• блокировку или дороговизну внешних расчетов, потерю конвертируемости рубля,
• проблемы со сбытом сырья и убыток Газмрома,
• запретительную ключевую ставку, которая опрокинула не льготное кредитование,
• инфляцию из-за слабой доступности импорта и агрессивных бюджетных трат, которая растет при растущей КС,

Для инвестиций можно использовать индивидуальный инвестиционный счет ИИС-3. Этот вид счета предоставляет налоговые льготы, которые позволяют существенно снизить налоговую нагрузку и увеличить чистую доходность инвестиций.

ИИС предлагает два типа налоговых вычетов:
1. Налоговый вычет на внесенную сумму до 400 т.р. — выгодно для тех, кто платит НДФЛ.
2. Освобождение от НДФЛ инвестиционного дохода в размере до 30 млн рублей за весь период (выгодно для долгосрочных инвестиций).

С января 2024 года теперь можно открывать только ИИС 3 типа, который совмещает в себе два налоговых вычета без лимитов на внесение денежных средств на счет (ранее действовало ограничение 1 млн в год).

Из минусов: минимальный срок владения ИИС-3 для получения налоговых льгот увеличился. Для счетов открытых в 2024⁠-⁠2026 годах — 5 лет, в последующие годы срок будет увеличиваться до 10 лет владения.

Важно отметить, что на протяжении всего срока инвестирования налог не удерживается, т.е. вся сумма полученной прибыли реинвестируется. Даже если совокупная сумма дохода за налоговый период превысит установленные 30 млн. рублей, налог на доход свыше 30 млн рублей, будет удержан только при закрытии счета.

20 декабря – дата планового решения по ключевой ставке. • Консенсус большинства мнений: ставка будет повышена до 23% с сегодняшних 21%.

В среду вечером Росстат обновил данные по инфляции: недельный рост цен ускорился до 0,37%.

И запустил волну. • Едва ли не каждый первый комментарий в аналитической ленте Финама – про наше всё, про рост ключевой ставки (на иллюстрации – заголовки комментариев за вечер среды и четверг).

Рынок акций шагнул дальше вниз. Рынок облигаций, было остановившийся, тоже.

• До ставки еще почти месяц. Мучительный месяц падения?

• Вот как бы не наоборот. Даже несмотря на вчерашнее обращение В. В. Путина, его выступления теперь редко вызывают на фондовым рынке энтузиазм.

Предыдущее повышение КС 25 октября, с 19 до 21%, привело к обвалам акций и облигаций. Хоть и тогда предполагали, что ставка будет поднята, однако в котировки подъем, получается, не был заложен.

Но • рынок наблюдателен. И на сей раз приготовился / упал заранее. Вероятно, с излишним запасом.

Вчерашний обвал российских акций увидели все желающие. Но • реакция увидевших оказалась на удивление сдержанной. Посмотрите ленты аналитики и комментариев. В лучшем случае отметите какое-то оцепенение. Обычно при завершении падений эмоциональной экспрессии больше.

До минимумов начала сентября / начала ноября рынку рукой подать. Тогда немного не дотянули до 2 500 п. по Индексу МосБиржи. • От теперешних 2 630 п. всего -4-5%. Пройти их несложно. Мы бы на это и закладывались.

Однако, думаем, и на сей раз • рынок, даже набрав инерцию, остановится в падении достаточно быстро, чтобы вновь удивить пессимистов. Да, 2 500 п. по Индексу – легкая цель, 2 450, наверно, тоже. Но дальше – новые панические настроения и новый отскок. Нам видится так.

Добавим про облигации. Не про ОФЗ, в них и было, и будет слишком много риска. А про корпоративный сектор и, конечно, ВДО. • Облигации вчерашний обвал акций проигнорировали, остались примерно на месте. Ожидания падения есть, самого падения нет. Видимо, потому что оно уже позади. Мы свои умеренные покупки не откладываем, а то и чуть ускорим.

Ежемесячный срез результатов доверительного управления в Иволге.

Активы ДУ, несмотря на давление со стороны депозитов, вернулись к росту. • Прирост октября – 38 млн р., до 1 213 млн. Сентябрь закрывали с 1 1 75 млн, а 2023 год – с 1 166 млн р.

• Средняя доходность всех счетов под управлением за последние 12 месяцев, с ноября 2023 по октябрь 2024 – 13,4% «на руки» (после вычета комиссий и НДФЛ 13%). Это меньше средней ставки депозита: она за тот же период – 15,9%.

Но • на длинном отрезке времени мы оставляем депозит далеко позади (см. нижний левый график).

• Чуть более половины активов – портфели высокодоходных облигаций (стратегия ДУ ВДО). Правда, в их составе 40-45% — рубли в РЕПО с ЦК. Эффективная ставка для размещения рублей сейчас – 22,5-23% годовых. Рынок настраивает на осторожность.

• Остальная почти половина активов примерно поровну поделена между денежным рынком (стратегия ДУ РЕПО с ЦК) и Сводными портфелями. В ДУ Сводный портфель объединены ВДО, акции и денежный рынок.