Блог компании Иволга Капитал | Дайджест по рейтинговым действиям в сегменте ВДО за неделю (АРЕНЗА-ПРО, RISSA INVESTMENTS LIMITED, Моторные технологии, Проект 111, Финансовые Системы)

🟢 ООО «АРЕНЗА-ПРО»
АКРА повысило кредитный рейтинг до уровня ВВВ-(RU), изменив прогноз на «Позитивный»

АРЕНЗА-ПРО (бренд Arenza) — относительно небольшая лизинговая компания, расположенная в Москве. Компания специализируется на предоставлении в лизинг различных видов оборудования с фокусом на работе с предприятиями малого и среднего бизнеса.

При оценке концентрации АКРА учитывает низкую долю требований к отдельным лизингополучателям (доля требований к десяти крупнейшим лизингополучателям на конец 2023 года не превышала 12%).

По мнению Агентства, наличие в числе акционеров крупного институционального инвестора оказывает позитивное влияние на оценку корпоративного управления, поскольку обеспечивает дополнительный внешний контроль за деятельностью Компании. Вместе с тем АКРА отмечает сохранение значимости риска ключевого человека для деятельности Компании.

Значение показателя достаточности капитала (ПДК) на 01.01.2024 сохранялось на относительно высоком уровне (20,8% согласно отчетности по РСБУ и 25,8% по данным отчетности по МСФО)

АКРА отмечает улучшение ликвидной позиции Компании за счет большей равномерности поступлений и оттоков денежных средств, в том числе на фоне реализации стратегии быстрого роста, однако в определенные прогнозные периоды продолжают наблюдаться отрицательные денежные потоки от операционной деятельности.

🟢 RISSA INVESTMENTS LIMITED
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне A-(RU), изменив прогноз на «Позитивный», и выпуска облигаций ООО «БОРЖОМИ ФИНАНС» — на уровне A-(RU)

Rissa Investments Limited — холдинговая компания, консолидирующая активы по выпуску бутилированной воды на территории России и Грузии. Портфель брендов Компании объединяет такие марки, как «Боржоми», «Святой источник» и другие. В прошлом году менеджмент признал утрату фактического контроля над украинскими активами Группы и исключил результаты украинского сегмента из консолидированной отчетности с начала 2023 года.

Согласно предварительным неаудированным результатам, выручка Группы по итогам 2023 года после деконсолидации украинского сегмента составила 37,3 млрд руб., оставшись примерно на уровне 2022 года (37,7 млрд руб.).

Компания занимает лидирующие позиции на рынках воды в России и Грузии. В текущих условиях Компания стремится к росту за счет географической экспансии, прежде всего в страны Средней Азии

По итогам 2023 года, согласно предварительной консолидированной отчетности Группы, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,1x (примерно на уровне 2022 года), что соответствует ожиданиям АКРА.

Группа рефинансировала облигационный выпуск с офертой в феврале 2024 года. Поддержку ликвидности Компании оказывают доступные внутренние и внешние источники финансирования, а также умеренный уровень долга, позволяющий привлечь дополнительное внешнее финансирование. График погашения долга не подразумевает значительных выплат до 2025 года, когда предстоит пройти оферту по новому выпуску облигаций.

🟢 ООО НПП «Моторные технологии»
Эксперт РА пересмотрел и присвоил кредитный рейтинг на уровне ruBB

ООО НПП «Моторные технологии» (далее – компания) специализируется преимущественно на проектировании и производстве моечных машин для деталей, агрегатов и узлов, модельный ряд насчитывает более 90 видов оборудования. Завод компании основан в 2011 году и находится в городе Пенза.

Диверсификация продаж оценивается как высокая, доля крупнейшего покупателя в структуре выручки по итогам 2023 года (далее – отчетный период) не превышает 10%. Зависимость от труднозаменимых поставщиков и подрядчиков отсутствует ввиду диверсифицированной структуры закупок.

Отношение чистого долга на 31.12.2023 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период, по расчетам агентства, сохранилось на уровне предыдущего года и составило 3,1х. По итогам 2024 года агентство ожидает снижение долговой нагрузки как минимум до уровня 2,7х.

По расчетам агентства, операционный денежный поток компании на горизонте года от отчетной даты в совокупности с остатком денежных средств на отчетную дату, доступными к выборке лимитами по кредитным линиям и фактически привлеченными средствами на момент рейтингового анализа достаточны для осуществления всех плановых затрат.

Оценка также сдерживается отсутствием формализованной дивидендной политики и практикой выдачи займов связанным сторонам. В частности, в 2023 году компания предоставила заем собственнику в целях финансирования приобретения бизнеса (земельный участок и оборудование) по производству закаленного стекла в размере 120 млн руб., погашение которого ожидается за счет средств собственника и поступлений от нового бизнеса, оформленного на связанную компанию, в ближайшие 4 года.

Агентство отмечает сильные операционные и финансовые результаты компании за отчетный период. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 59% и составила 721 млн руб., а EBITDA, по расчетам агентства, выросла практически в 2 раза.

🟢 ООО «Проект 111»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBBB

ООО «Проект 111» (далее – компания) специализируется на поставках, разработке и производстве промопродукции и бизнес-подарков. Компания была основана в 1993 году, головной офис располагается в Санкт-Петербурге, также функционируют производственно-складской комплекс в Ленинградской области, распределительный центр в Московской области и офис продаж в Москве. Деятельность осуществляется на всей территории РФ через сеть из более чем 3 000 агентов и дистрибьюторов. Ассортиментная матрица насчитывает более 30 000 товарных единиц.

Компания поддерживает невысокую долговую нагрузку: в терминах отношения чистого долга к EBITDA по итогам 2023 показатель соответствует 0.7 (включая капитализируемую аренду офисных помещений и земельных участков). Агентство не предполагает роста показателя на фоне отсутствия планов у компании по увеличению объемов заимствований и наличия возможностей по фондированию роста бизнеса за счет операционного потока.

Компания демонстрирует высокий уровень рентабельности – по итогам 2023 год маржинальность по EBITDA по расчетам агентства составила 19%. Агентство оценивает подверженность валютным рискам на среднем уровне: не ведя ВЭД самостоятельно, компания напрямую не подвержена рискам переоценки валюты, так как расплачивается с дистрибьютором в рублях, но курс валют может существенно влиять на рентабельность компании и конкурентоспособность её продукции.

Агентство обращает внимание на большой объем операций со связанными сторонами, относящийся к аренде помещений, осуществлению ВЭД и всех операций, связанных непосредственно с печатью и всеми видами нанесения, которые предлагает компания конечным клиентам. Часть ковенант в действующих кредитных соглашениях подразумевают учет показателей аффилированных компаний, что повышает риск их нарушения.

🟢 НАО «Финансовые Системы»
Эксперт РА подтвердил кредитный рейтинг на уровне ruBB, изменил прогноз на развивающийся и установил статус «под наблюдением» 

На 01.01.2024 у компании отмечается отрицательный балансовый капитал, тем не менее на горизонте трех месяцев планируется конвертация субординированных займов. Агентство будет следить за планируемой конвертацией субординированных займов компании в капитал и планирует оценить ее влияние на капитал, в связи с чем установлен статус «под наблюдением».

НАО «Финансовые Системы» (далее также компания) была создана в декабре 2019 года, активные продажи пошли со 2пг2020. Компания работает под брендом AzurDrive, специализируется на финансовом лизинге легкового автотранспорта, телекоммуникационного оборудования, а также спецтехники. Более 90% клиентской базы приходится на представителей малого и среднего бизнеса.

В течение последнего года у компании наблюдалось существенное снижение объемов бизнеса: по итогам 2023 года чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) снизились на 24%. Концентрация портфеля по поставщикам лизингового имущества значительно увеличилась за год и оценивается агентством как повышенная: доля топ-5 поставщиков в портфеле составила около 77% на 01.01.2024 против 32% годом ранее.

На конец 2023 года у компании отмечается отрицательное значение балансового капитала, однако с учетом субординированных займов, предоставленных собственником компании, коэффициент автономии составил 37% по данным МСФО на 01.01.2024. В то же время на горизонте трех месяцев собственником планируется конвертация субординированных займов в уставный капитал, что учтено агентством в текущем уровне рейтинга. Тем не менее отмена решения о конвертации или изменении сроков ее завершения могут оказать давление на оценку капитальной позиции и, как следствие, уровень рейтинга.

Остаток ЧИЛ за 2023 год значительно сократился и составляет около 40% активов по МСФО за 2023 год против 60% годом ранее. Доля stage 3 составляет около 1,6% ЧИЛ, однако объем активов по расторгнутым договорам лизинга увеличился за прошедший год более чем в 5 раз, составив около 18% активов. В течение 1кв2024 года компанией было реализовано порядка 48% изъятого имущества, однако его доля в структуре активов по-прежнему находится на высоком уровне, что оказывает давление на оценку качества активов.

Агентство отмечает усиление уровня страховой защиты лизингового имущества за последний год (на 01.01.2024 компания страхует 100% имущества, при этом все имущество застраховано в страховых компаниях с рейтингом финансовой надежности на уровне ruA+ и выше от «Эксперт РА»).

Фондирование компании осуществляется в основном за счет банковского кредитования (38% пассивов). Кредитный портфель компании является умеренно диверсифицированным по кредиторам: задолженность перед основным банком-кредитором составляет 14% пассивов. Еще около 10% пассивов представлено облигационными заимствованиями, при этом компания планирует в 2024 году размещение еще одного выпуска.

Компания находится в процессе трансформации бизнес-модели, со 2пг2023 года сместив фокус с МСБ в сторону крупных корпоративных клиентов. В 2024 году компания планирует значительное масштабирование своей деятельности, предусматривающее увеличение ЧИЛ более чем в 2 раза. Агентство отмечает, что лизингодатель реализует имущество в повторный лизинг со своего баланса, что не соответствует общепринятой практике на рынке.

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, Смартлаб, Вконтакте, Сайт