Новатэк (NVTK). Отчёт 2025. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 11.02.26 вышел отчёт за 2025 год компании Новатэк (NVTK). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

НОВАТЭК — крупнейший независимый производитель природного газа в России.

Всего на компанию приходится 12% общероссийской добычи. Новатэк №6 в мире по этому показателю. Всего доказанные запасы углеводородов компании по последним данным превышают 17,5 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте. Это третий результат в мире.

Бизнес модель охватывает весь цикл производства углеводородов: разведку, добычу, переработку и реализацию конечной продукции.

Основные добывающие и перерабатывающие активы расположены на территории России, в основном в Ямало-Ненецком автономном округе и Красноярском крае.

По последним раскрытым данным, Леониду Михельсону принадлежало около 24,7% акций, Геннадию Тимченко 23,5%, TotalEnergies 19,4% и Газпрому 9,99%.

У компании несколько крупных дочек и совместных предприятий. Среди них выделяются «ЯМАЛ СПГ» с долей владения 50% и «АРТИК СПГ 2» с долей 60%. Это ключевые проекты по производству сжиженного природного газа. «ЯМАЛ СПГ» – действующий проект, способный производить более 20 млн тонн СПГ.

«АРТИК СПГ 2» подразумевает сооружение 3 линий с производительностью 6,6 млн тонн в год каждая. На данный момент две линии запущены. А строительство третьей отложено. Но из-за санкций, в частности, нехватки танкеров ледового класса, есть проблемы с отгрузками. Ожидалось, что судостроительный завод «Звезда» построит 15 танкеров. Но сдачу судов и их использование затрудняют санкции США. И вообще Госдеп заявлял, что намеревается прекратить существование этого проекта.

Но вот, в конце 2025 года был наконец построен первый российский танкер-газовоз ледового класса Arc7 «Алексей Косыгин». А в январе 2026 года он начал работу в рамках проекта «Арктик СПГ-2». И ожидается, что в 2026 году будет еще построено 2 танкера, что еще больше откроет экспортный потенциал проекта.

Также важно отметить, что вступило в силу постановление об отказе ЕС от российского газа. В частности, СПГ запретят с января 2027 года

Текущая цена акций.

На данный момент акции торгуются на 40% ниже максимумов 2021 года, но формально, долгосрочный растущий тренд пока не сломлен. За прошлый год котировки подросли на 23%, не считая дивидендов. Динамика 2026 года пока околонулевая.

Операционные результаты.

Результаты за 2025 год умеренно позитивные:

• добыча газа +0,6% г/г.
• добыча жидких углеводородов +2,3% г/г.
• объем реализации газа (включая СПГ) +1,5% г/г.
• объем реализации ЖУВ +9% г/г.

Если посмотреть на полугодовую динамику, то видим, что добыча газа в 2П 25 на 1% ниже рекордов 1П 25 и 2П 24. А добыча жидких углеводородов обновила рекорд. Правда, темпы роста не высокие.

В последних отчетах Новатэк не раскрывает структуру выручки. Но есть данные за 2021 год. 46% выручки составляла реализация газа, а 54% продажа жидких углеводородов.

При этом 47% продаж приходилось на Россию. Почти 29% на Европу. Доля Азиатско-Тихоокеанского региона составляла 20%. Вообще на экспорт отправлялось около 13% от добытого газа.

Цены на мировых рынках.

Цены на газ в Европе нормализовались после аномальных скачков 2021-2022 годов. Последние 2 года они относительно стабильны. При этом текущая цена примерно в 1,5 раза выше, чем до 2021 года. Схожая динамика и на рынках Азии.

Но как мы видели, большую часть газа компания реализует в России, где внутренние цены значительно ниже и устанавливаются правительством. Но при этом регулярно индексируются. В 2025 году рост составил 10,3%, а с октября 2026 года тарифы на газ будут увеличены на 9,6%.

Кроме газа Новатэк реализует и жидкие углеводороды. Плюс компания в долгосрочных СПГ-контрактах ориентируется на привязку к цене на BRENT. Поэтому, важно следить и за ней. Средняя цена BRENT в 2025 году 68 долларов за баррель (-15% г/г). Текущая цена BRENT в районе 70 долларов за баррель.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2025 год:

• Выручка 1446 млрд (-6% г/г);
• Операционные расходы 865 млрд (-29% г/г);
• Операционная прибыль 281 млрд (-13% г/г);
• Прочие доходы -42 млрд (а год назад +249 млрд);
• Экономия по отложенному налогу на прибыль +33 млрд (+3,5х г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) 183 млрд (-63% г/г);
• ЧП скорр 207 млрд (-63% г/г).

Новатэк представил очень усеченный отчет, многие нюансы скрыты. Выручка сократилась на 6%. Но и операционные расходы упали почти на 30%. Таким образом операционная прибыль уменьшилась на 13%. Но главный минус, это 42 млрд прочих расходов (куда входит прибыль от совместных предприятий, процентные доходы и расходы, а также курсовые разницы), т.к. год назад здесь был +249 млрд. Немного смягчила ситуацию экономия по отложенному налогу на прибыль в размере 33 млрд. В итоге, ЧП упала в 2,7 раз. И даже, если ее скорректировать на курсовые разницы, то падение будет аналогичным. Правда, как отмечается в пресс-релизе (без каких-либо подробностей): существенное негативное влияние на ЧП оказали разовые неденежные статьи, эффект которых составил 301 млрд руб. И если скорректировать ЧП на это значение, то она будет практически соответствовать прошлогодним рекордам.

Таким образом, текущие результаты в части EBITDA и ЧП худшие за последние 3 года. Основные причины: падение цен на нефть, санкции и крепкий рубль, ну и конечно разовые неденежные статьи.

Основной провал результатов пришелся на второе полугодие. В частности, был зафиксирован убыток 43 млрд. Но опять же, нельзя забывать про значимые разовые неденежные статьи, также именно во втором полугодии цена не нефть была самой низкой, а курс рубля высоким.

Баланс.

Изменения за 2025 год:

• Капитал 2,8 трлн (-0%).
• Денежные средства 338 млрд (+2х%).
• Суммарные кредиты и займы 299 млрд (-7%).

Таким образом, чистый долг сократился на 181 млрд и впервые вышел в отрицательную зону: -39 млрд. Это говорит об отличной финансовой устойчивости. Правда, нужно отметить, что у Новатэка большая часть обязательств в валюте, т.е. на сокращение долга во многом повлияло укрепление рубля.

Денежные потоки.

Денежные потоки 2025:

• Операционный: +503 млрд (+41% г/г).
• Инвестиционный: -129 млрд (-51% г/г). Капитальные затраты 150 млрд (-22% г/г).
• Финансовый: -196 млрд (+158% г/г).

Как видим, несмотря на падение ЧП, компания отразило рекордный операционный денежный поток. При этом снижены капитальные затраты. Таким образом, свободный денежный поток составил +353 млрд. Это рекордное значение, которое более, чем в 2 раза лучше г/г.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, компания отправляет на дивиденды не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

В октябре было выплачено 35,5₽ за 1П 2025. Это 3% доходности к текущей цене акции. Было выплачено 108 млрд, что составляет 52% от всей ЧП 2025 года, скорректированной на курсовые разницы.

Т.е. с этой точки зрения базы для выплаты не остаётся. Но если учесть разовые неденежные статьи на 301 млрд, что следует сделать согласно див политике, то вероятные дивиденды за 2П 2025 могут составить 48₽ (4% доходности).

Перспективы.

Текущая точка роста – это проект «АРКТИК СПГ 2». Мощностью 20 млн тонн. Запуск на полную мощность увеличит производство СПГ Группой на 70%. Но пока недостаточно подходящих танкеров ледового класса.

Плюс есть и другие перспективные СПГ проекты, которые могут обеспечить дополнительный рост в 1,5 раза. В частности, планируется построить «Мурманский СПГ» мощностью 13,6 млн тонн. Текущий ориентировочный срок 2032 год.

Также нельзя забывать о том, что по окончании СВО, возможно, будут сняты какие-то санкции и возобновлены полноценные торговые отношения с западными странами. Также позитивом для результатов может быть вероятное ослабление рубля.

Риски.

• Санкции. США крайне агрессивно настроены против «Арктик СПГ 2». А ЕС запретят СПГ из РФ с января 2027 года
• Налоги и пошлины. На 2024-2025г. был повышен налог на прибыль для экспортеров СПГ с 20% до 34%. В условиях текущего дефицита бюджета не исключены и дальнейшие ужесточения.
• Аварии и теракты. Уже было несколько атак беспилотниками на терминале Новатэка в порту Усть-Луга.
• Риск мирового перепроизводства СПГ. К 2030 году прогнозируется его рост на 70%.
• Снижение цен на углеводороды.
• Укрепление рубля.

Мультипликаторы.

• Капитализация 3,6 трлн ₽ (цена акции 1183₽);
• EV/EBITDA = 4,1;
• P/E = 19,6; P/S = 2,5; P/B = 1,3;
• Рентаб. EBITDA 59%; ROE = 6%; ROA = 5%.

По EV/EBITDA компания стоит значительно ниже относительно средних исторических значений. Но при этом P/E > 19. Правда, если скорректировать на разовые неденежные статьи, то P/E скорр = 7, что в целом не так много в текущих условиях (низкая цена на нефть, крепкий рубль). Правда, нельзя забывать, что операционный рост сильно замедлился.

Относительно других компаний нефтегазового сектора, Новатэк оценен дороже, правда, это наиболее эффективная компания. Плюс всё-таки есть надежды, что компания будет дальше расти быстрее. Также отмечу, что пока только Новатэк отчитался за 2025 год, вероятно, у других нефтегазовых компаний, также результаты будут слабыми.

Выводы.

Новатэк — это одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире.

В 2025 году операционные результаты умеренно позитивные. Средние цены на газ были относительно стабильны, а на нефть падали. В итоге, финансовые результаты, с одной стороны, хуже г/г, в частности, ЧП упала почти в 3 раза. Но если ее скорректировать на разовые неденежные статьи и курсовые разницы, то она будет близка к прошлогодним рекордным отметкам, что очень неплохо. Также чистый долг впервые вышел в отрицательную зону. Финансовое положение сильное. Свободный денежный поток рекордный.

Годовая дивидендная доходность может быть на уровне 7%.

Текущие перспективы связаны с проектами «АРКТИК СПГ 2» и «Мурманский СПГ». Плюс есть другие потенциальные проекты. Но серьезной проблемой являются санкции. Также есть ряд прочих рисков, связанных с налоговыми ужесточениями, авариями, перепроизводством СПГ и снижением цен на углеводороды.

Мультипликаторы ниже исторических, но выше средних по отрасли. Расчетная справедливая цена акции в текущих условиях 1100₽.

Мои сделки.

На текущий момент доля Новатэка свыше 5% от моего портфеля акций. Позиция плюсует более, чем на 30%. Не считая полученных дивидендов. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920