Без больших сюрпризов — замедление темпа повышения ставок на подходе, но на каких уровнях политика будет ограничительной ФРС не договорилась, где потолок – тоже не договорилась, т.к. не может оценить последствия из-за лагов во влиянии повышения ставок и общей неопределенности. Поэтому позиция – замедлиться и плыть дальше по течению в надежде остановиться вовремя. Учитывая, что лаги в этот раз могут быть больше (избыточные сбережения ограничивают трансмиссию, рынок труда все еще сильно перегрет), «вовремя» вряд ли получится. 

 ✔️ Оценки рынка труда остались сильными: рынок труда остается очень напряженным, уровень безработицы близок к историческим минимумам, количество вакансий очень велико, уровень увольнений низкий, устойчивый рост занятости и ускоренный рост номинальной заработной платы. Но многие участники отметили первые признаки нормализации (до самой нормализации пока далеко). 

✔️ Инфляция неприемлемо высокая: многие отметили усиление ценового давление в секторе услуг, которое исторически более устойчиво… некоторые считают, что высокий рост з/п при низком росте производительности будет несовместим с целью 2% по инфляции… но несколько участников заметило замедление роста з/п и надеется на дезинфляционный эффект цен на ресурсы. Но большинство считает, что неопределенность все же крайне высокая, а риски смещены в сторону повышения. 

( Читать дальше )

ФРС в первую неделю ноября перед выборами в США затаилась и практически не совершала операций, ни по гособлигациям, ни по ипотечным, в итоге баланс подрос на $2 млрд за счет «прочих» активов. А вот Минфин США снова добавил долларов (+$34.7 млрд), сократив свои запасы кэша на счетах в ФРС до $517 млрд, при плане на конец года $700 млрд. У банков в итоге долларов на корсчетах в ФРС еще прибавилось (+$24 млрд), ну и в обратных РЕПО  ($11 млрд). Но, если исходить из планов Минфина США и ФРС, то до конца года отток долларов из системы должен составить $300-350 млрд, а Минфину надо занять до конца года почти $500 млрд. Чем дольше будут откладывать – тем более интенсивным процесс будет в конце года.

Конечно, рынок очень хочет рождественского ралли, чтобы хоть как-то сгладить фронтальный обвал большинства активов в текущем году, но сможет ли при сжатии ликвидности – большой вопрос. За счет эффекта базы  годовая инфляция до середины 2023 года должна снижаться. Последние данные по инфляции окрыляют «голубиную» часть ФРС, с их стороны давление резко усилится. Пауэлла здесь трудно назвать ястребом (он скорее конъюнктурщик), а рецессия уже на подходе, в этом плане вероятность того, что ФРС сломается и даст задний ход подросла. Но и «ястребы» ФРС будут давить на то, что также было в 70-х, когда ФРС давала задний ход так и не нормализовав инфляцию. При этом, бурная радость рынка, членам ФРС сейчас не понравится, т.к. будет препятствовать охлаждению потребительской активности — это еще один фактор в пользу более жесткой риторики. И в этом плане пока для ФРС в целом конструкция: повышаем медленнее, но с более высоким потолком остается комфортной (где там будет потолок они так, или иначе на полгода отстанут от процессов). 

( Читать дальше )

На неделе ФРС сократила портфель ценных бумаг на $23 млрд, в основном за счет ипотечных ($20 млрд). Уже можно подводить какие-то итоги месяца и это пока первый месяц, когда ФРС хоть как-то принизилась к своей цели: за 4 недели портфель гособлигаций сократился на $63 млрд, ипотечных облигаций на $20 млрд. ФРС крутилась как могла, почти четверть убранных с баланса госбумаг были краткосрочными векселями (хотя их доля в портфеле лишь 5%), хотя до $95 млрд все же не дотянули. Но банки на неделе существенно сократили обратные РЕПО с ФРС (-$82 млрд), что способствовало рост кэша на у банков на счетах в ФРС до на $67 млрд, а за 4 недели они приросли на $125 млрд.  





Кривая госдолга за 4 недели уехала вверх на 30-50 б.п., краткосрочные ставки выросли еще сильнее – доходность трехмесячных бумаг, впервые с 2020 года превысила доходность десятилетних, что обычно сигнализирует о скорой рецессии. Ипотечные ставки улетели на 7.08% годовых, зафиксировав максимум с 2002 года (со спредом к госдолгу на уровне пика 2008 года, т.е. пика ипотечного кризиса). При этом, корпоративные спреды за месяц особо не реагировали, а по «мусорным» облигациям даже немного съехали вниз, что в общем-то указывает на то, где основные проблемы с ликвидностью. 

( Читать дальше )

Перед решением Банка России по ставкам, финансовую систему немного разнесло, мобилизация спровоцировала отток ликвидности из банковской системы, но не только это…



✔️Банковская ликвидность. В сентябре наличные в экономике выросли сразу на 0.93 трлн руб. (в октябре отток снизился, но все же составляет 0.3 трлн руб.), при этом рублевые депозиты в сентябре практически не и изменились (-31 млрд руб.). Откуда деньги? Ответ здесь прост: в сентябре закончились «дорогие» полугодовые депозиты под двадцатую ставку, что принесло несколько сотен миллиардов рублей процентных доходов населению. Помимо этого, население стремительно сбрасывало валюту, испугавшись проблем с НКЦ, сократив валютные депозиты на 10.4% за месяц, или $7.1 млрд (~0.4 трлн руб.). Все это ушло в кэш, а часть, вместе с выехавшими уехало за рубеж. Компании тоже активно сокращали свои валютные депозиты (переводя валюту в рубли), сократив их сразу на $5 млрд. В итоге

( Читать дальше )

🇺🇸 ФРС единственное, что смогла на неделе – это сократить портфель за счет векселей Казначейства на $4 млрд, но баланс почти не менялся, т.к. свежие $3 млрд взял ЦБ Швейцарии. Минфин США активно тратил свои «заначки» со счетов в ФРС (-$38.6 млрд, до $583.5 млрд), еще $12.4 млрд упало в систему с «прочих счетов» в ФРС – это добавило в банки ликвидности на почти на $50 млрд (а на рынки немного радости), но большая ее часть ушла в обратные РЕПО с ФРС ($35.5 млрд). Ведомство Йеллен планировало закончить год с $700 млрд на счетах, но есть вероятность, что от этих планов придется отказаться – тогда ликвидности в рынках может быть побольше (а занимать придется поменьше). Ситуация с ликвидностью госдолга немного улучшилась, но остается крайне напряженной – близко к пиковым уровням ковидного периода. Пока гособлигации выстроились в диапазоне 4.0-4.5%, ипотека вблизи 7%.

🇬🇧 Рынок окончательно сломал планы нового правительства Лиз Трасс (вот что значит порвать британский флаг): новый министр финансов заявил об отмене снижения налогов и ограничении сроков субсидирования цен на энергию (до апреля). Банк Англии, пытаясь сохранить репутацию, все же выполнил обещание и остановил покупки гособлигаций, но оставил открытыми каналы предоставления ликвидности, в том числе достаточно

( Читать дальше )

Несмотря на то, что на публику ФРС демонстрирует «уверенность в борьбе с инфляцией», коленки у центробанкиров задрожали. Из опубликованных протоколов ФРС в общем-то следует неизменное для текущей ситуации: риски инфляции смещены вверх, риски для экономического роста – вниз. Участники отметили, что инфляция остается неприемлемо высокой, некоторые видят риск формирования спирали «зарплаты-цены».

Но некоторые уже поднапряглись: «Несколько участников отметили, что, особенно в нынешней весьма неопределенной глобальной экономической и финансовой среде, было бы важно откалибровать темпы дальнейшего ужесточения политики с целью снижения риска значительных неблагоприятных последствий для экономических перспектив.»

Хотя большинство представителей ФРС по-прежнему считают, что борьба с инфляцией первична и лучше здесь перебдеть, чем недобдеть… но ситуация пока подтверждает ожидания (мои) того, что

( Читать дальше )

ФРС продолжает сильно отставать от заявленного плана сокращения портфеля ценных бумаг хотя было анонсировано сокращение портфеля гособлигаций и ипотечных бумаг на балансе на $47.5 млрд ежемесячно, за 12 недель портфель сократился на смешные $51.7 млрд (❗️), причем портфель MBS за это время даже вырос на $18.5 млрд. Крайне интересно, спросит ли кто-то из журналистов товарища Пауэлла на ближайшей пресс-конференции как так вышло. Но пока факт остается фактом – никаких $47.5 млрд в месяц нет даже близко, а с сентября сумма должна бы вырасти до $95 млрд в месяц. Если они даже в половинчатом объеме не могут сократить портфель, как они будут его сокращать с сентября – большой вопрос. В общем-то до Пауэлла с Уильямсом ФРС себе такой халтуры с формальными целями не позволяла. На неделе активы ФРС мало изменились (+$1.7 млрд) в основном за счет «прочих» активов.

Американский Минфин на неделе снова сократил свои запасы на депозитах в ФРС, теперь на $9 млрд всего же на его счетах осталось $530 млрд, при плановых на конец квартала $650 млрд. Но на неделе в ФРС резко выросли «другие» депозиты (+$45.8 млрд), так что у банков ликвидности все же поубавилось (-$36 млрд за неделю), причем депозиты сократились сразу на $62.8 млрд, т.к. росли обратные РЕПО и сразу все немного приуныло на рынках. 

( Читать дальше )