Норникель завершил восстановительные работы на руднике Октябрьский   

Вчера Норникель объявил, что добыча руды на Октябрьском полностью восстановлена, и рудник уже вышел на полную мощность в 14.1 тыс. т. Таймырский рудник, который временно приостановлен, находится на пути к возобновлению эксплуатации (постепенное восстановление добычи планируется к 1 июня).

Новость позитивна для с точки зрения восприятия, хотя мы считаем ее нейтральной для динамики акций, поскольку рынок ожидал возобновления добычи. Ранее компания пообещала, что рудник выйдет на полную мощность к концу апреля/началу мая. Прогноз по завершению откачки воды на Таймырском руднике подтвержден. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании, которая торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021 6.2x против своего собственного 5-летнего значения 6.7x.

Атон

Со времени выхода нашего обзора по ГМК «Норникель» от 9 марта 2021 г. стоимость акций компании выросла на 20,1%, отработав около половины ожидаемого потенциала. Напомним, тогда они стоили 22 348 руб. Сейчас — 26 850 руб. за акцию.

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и ранее обозначенную целевую цену в районе 31 738 руб. за акцию с потенциалом дальнейшего роста 18,2% в перспективе до одного года.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Драйверами для акций «Норникеля» выступают:

— впечатляющий рост стоимости металлов до их исторических максимумов, в частности меди (на 79,6% с начала года) и особенно – палладия (на 20,7% с начала года), который формирует основную часть выручки компании;


( Читать дальше )

На производство цветных металлов на основных активах повлияли аварии, и показатели компании в целом сократились в соответствии с нашими ожиданиями. Производство меди упало на 25% с уровня 1К20 до 75 тыс. т, выпуск никеля сократился на 9% относительно уровня годичной давности до 47 тыс. т (в 1К20 производство никеля было низким, поэтому годовое снижение в 1К21 оказалось менее значительным).

Произошедшие аварии пока не отразились на показателях выпуска металлов платиновой группы (МПГ) из-за более длительного производственного процесса. Производство палладия в 1К21 составило 766 тыс. унций, что соответствует уровню 4К20 и на 40% больше, чем в 1К20. Производство платины также осталось на уровне 4К20 — 184 тыс. унций — и на 23% превысило уровень годичной давности. В 1К21 Норникель перерабатывал ранее накопленные незавершенные объемы производства драгоценных металлов по новой технологии из остатков хлорного выщелачивания на Кольской ГМК. В 2К21 и 3К21 выпуск МПГ должен быть ниже из-за аварий, произошедших в феврале.

Норникель подтвердил сроки перезапуска активов. Рудник Октябрьский должен выйти на полную мощность к концу апреля, Таймырский — в начале июня, а Норильская обогатительная фабрика — к октябрю 2021 года.

Компания повысила прогноз добычи для ключевых активов по сравнению с мартовским: на 3% по никелю и меди и на 8-12% по палладию и платине. Прогнозы пересмотрены более существенно, чем можно было бы предположить с учетом ускоренного вывода на полную мощность рудника «Октябрьский» (изначально планировалось, что добыча на нем будет полностью восстановлена к 10 мая, но на прошлой неделе сроки были перенесены на конец апреля). По-видимому, первоначально Норникель более консервативно оценивал сроки возобновления производства, а теперь, с учетом хода работ по восстановлению производства на рудниках, компания повысила прогнозы. Пересмотренный прогноз добычи предполагает рост оценки EBITDA на 2021 год на 6% с учетом спотовых цен на металлы.

Рыночная оценка акций Норникеля остается низкой: коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2022о» составляет 3,9, доходность свободных денежных потоков с учетом прогноза на 2022 год — 14% (с учетом спотовых цен на сырьевые товары и текущего курса рубля к доллару). На наш взгляд, подтверждение сроков, в которые будет восстановлена работа активов, а также повышение производственных прогнозов окажет дополнительную поддержку котировкам акций Норникеля.

Киричок Алексей
Sberbank CIB

Компания «Норильский никель» вчера представила операционные результаты за 1К21. Цифры не стали негативным сюрпризом, так как снижение производства никеля и меди соответственно на 10% и 21% г/г в первом квартале стало следствием временной остановки двух рудников и Норильской обогатительной фабрики. Среди позитивных моментов следует отметить значительное увеличение производства металлов платиновой группы в годовом сопоставлении в результате выхода на проектную мощность новой технологии по производству драгоценных металлов из остатков хлорного выщелачивания на Кольской ГМК, что привело к сокращению объемов незавершенного производства. В итоге выпуск палладия вырос на 40% г/г, тогда как производство платины увеличилось на 23% г/г.

Компания обновила производственный прогноз с учетом актуализированного в апреле текущего года плана опережающего восстановления работы рудника Октябрьский с выходом на плановые показатели добычи до конца апреля и сроков проведения необходимых ремонтов на Норильской обогатительной фабрике, которая, как ожидается, восстановится на полную мощность к октябрю текущего года. В сравнении с первоначальным прогнозом, предшествующим подтоплению рудников и аварии на фабрике и опираясь на среднее значение диапазона, прогноз по производству никеля понижен на 13%, по производству меди – на 12%, тогда как прогноз по производству палладия понижен на 14%. Стоит учитывать, что цены на металлы с начала года значительно превышают средние цены реализации за 2020: цена никеля выше на 25%, меди – на 38% и палладия – на 13%.

Диапазон по производству никеля и меди совпадает с нашими ожиданиями в модели, тогда как ожидаемый выпуск МПГ на 7- 10% выше предполагаемых объёмов добычи. На споте это подразумевает $600-845 млн рост выручки за 2021 г. и 8-10% рост EBITDA за 2021 г. Мы ожидаем позитивной реакции рынка на производственные результаты и подтверждаем рекомендацию «выше рынка», опираясь на уникальное преимущество компании в переходе к “зеленой экономике”.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

НорНикель представил операционные результаты за 1 кв., а также обновленный производственный план на 2021 г.

В 1 кв. 21 г. ГМК снизил объем производства никеля на 10% г/г до 47 тыс. т. Объем производства меди сократился на 21% г/г, до 91 тыс. тонн. Также НорНикель конкретизировал параметры производственной программы в т.г. С учетом опережающего восстановления работы рудника «Октябрьский» и сроков проведения необходимых ремонтов на НОФ в т.г., компания планирует произвести 190-200 тыс. т никеля, 335-355 тыс. т меди (без учета незатронутого авариями Быстринского ГОКа, где будет произведено еще 65-70 тыс. тонн меди), 2,35 — 2,41 млн унций палладия и 580-640 тыс. унций платины.

Мы оцениваем данную новость как нейтральную. Снижение операционных результатов было связано в первую очередь с временной приостановкой рудников «Октябрьский» и «Таймырский», а также Норильской обогатительной фабрики (НОФ) вследствие февральской аварии. Что касается планов НорНикеля, то ранее вследствие аварии ожидалось снижение производства никеля на 35 тыс. т (-15% к ранее утвержденному прогнозу), меди — на 65 тыс. т (-16%), МПГ — на 22 т (- 20%). В соответствии с актуализированной оценкой, компания потеряет около 30 тыс. т никеля, 55 тыс. т меди, 340 тыс. унций палладия и 33 тыс. унций платины. Скорректированный прогноз указывает на то, что последствия аварии, по нашей оценке, могут стоить компании около 3% выручки. С учетом благоприятной рыночной конъюнктуры и устойчивости бизнеса ГМК, мы считаем, что снижение производственных показателей в т.г. окажет минимальный негативный эффект на финансовый результат компании. На наш взгляд, акции НорНикеля сохраняют долгосрочную привлекательность

Промсвязьбанк

Норникель представил операционные результаты за 1К21 и повысил производственный прогноз

Общий объем производства никеля снизился на 10% г/г до 47 тыс. т, меди — на 21% до 91 тыс. т, производство палладия — на 40% г/г до 766 тыс. унций, платины — на 23% до 184 тыс. унций. Снижение связано с временной приостановкой рудников Октябрьский и Таймырский, а также Норильской обогатительной фабрики. Норникель немного повысил производственный прогноз на 2021, ожидая производства никеля из российского сырья на уровне 190-200 тыс., меди — 335-355 тыс. т, палладия — 2.35-2.41 млн унций и платины — 580-640 тыс. унций. Компания сообщила, что восстановление добычи на руднике Октябрьский идет с опережением графика — уровень загрузки уже составляет 60% от проектной. Ожидается, что рудник Октябрьский выйдет на полную мощность к концу апреля, Таймырский — в начале июня.

Снижение производства в 1К21, о котором сообщила компания, а также некоторое повышение прогноза на 2021 в целом соответствуют ожиданиям рынка с учетом опубликованных ранее пресс-релизов компании. Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании, которая торгуется с дисконтом 12% относительного собственного исторического среднего 5-летнего уровня по мультипликатору EV/EBITDA.

Атон

Как сообщает «Норильский никель», осушение технологических выработок на руднике “Октябрьский” завершено. Полное возобновление добычи сейчас ожидается до конца апреля, а не в первую декаду мая. Это предполагает потенциальное увеличение плана по добыче. Срок возобновления работы рудника “Таймырский” остается без изменений и намечен на начало июня.

На Норильской обогатительной фабрике (НОФ) продолжается проверка Ростехнадзора. Медистая цепочка работает с 15 марта. Ожидается, что вкрапленная цепочка вернется на полную мощность к октябрю 2021. Норильский никель намерен представить обновленный прогноз по производству металлов после финализации плана мероприятий по повышению надежности НОФ.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

НорНикель восстановит добычу на руднике «Октябрьский» с опережением сроков

Норникель возобновил добычу на руднике «Октябрьский» после подтопления. Осушение технологических выработок завершено; восстановление добычи идет с опережением ранее намеченных сроков. План восстановления штатной работы рудников был обновлен. Ожидается, что «Октябрьский» (объем добычи — 5,0 млн т руды в год) полностью восстановит добычу до конца апреля. Сегодня загрузка рудника уже достигла 60% от планового уровня. При этом срок возобновления работы рудника «Таймырский» (4,3 млн т руды в год) остается без изменений и намечен на начало июня.

Мы позитивно оцениваем данную новость. Авария на рудниках, по оценке НорНикеля, может снизить производство никеля и меди на 15%-16% по сравнению с планами на 2021 г., МПГ – на 20%-21%. Согласно нашим расчетам, это приведет к сокращению выручки НорНикеля в пределах 3%-4%. Однако ввод в эксплуатацию Октябрьского рудника ранее намеченных сроков, позволит компании минимизировать убытки и улучшить операционные результаты. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» с целевой ценой 27214 руб./акцию.

Промсвязьбанк

За последние несколько дней Норникель сделал ряд важных заявлений, касающихся ситуации на подтопленных рудниках, дивидендной политики и выделения Быстринского ГОКа. Под влиянием позитивных факторов (таких как спасение рудников, spin-off Быстринского ГОКа и высокие финальные дивиденды за 2020 г.) акции Норникеля могут «отскочить» после резкого падения. Однако спад производства в 2021 г., плановый рост CAPEX и переход на дивиденды из FCFF, на наш взгляд, перевешивают положительные драйверы.

Рудники. 29 марта Норникель объявил об остановке водопритока на Октябрьском и Таймырском рудниках. Полное восстановление добычи на «Октябрьском» ожидается в середине мая, на «Таймырском» — к концу июня. Компания подтвердила озвученное ранее снижение объемов производства металлов, влияние которого на финансовые результаты 2021 г. рассмотрено в нашем обзоре. В 2021 г. Норникель не планирует наращивать капитальные затраты в связи с авариями на рудниках и Норильской обогатительной фабрике (НОФ). В то же время компания заявила о реализации к 2025 г. проекта новой фабрики, которая должна заменить устаревшую НОФ. Несмотря на намерения Норникеля не наращивать CAPEX, мы считаем, что строительство новых объектов и модернизация старых потребует более масштабных инвестиций и фактические капитальные вложения в 2021-2025 гг. будут находиться ближе к верхней границе диапазонов, озвученных компанией в ходе дня инвестора.

Дивиденды. Совет директоров Норникеля предложил сторонам продолжить переговоры и рассмотреть переход на выплату дивидендов исходя из 50-75% FCFF. При этом финансовый директор компании Сергей Малышев заявил, что СД не рассматривал вопрос о снижении выплат в 2020-2021 гг. Мы полагаем, что с высокой вероятностью на финальные дивиденды за 2020 г. будет направлено 60% EBITDA (выплата составит около 1 600 руб. на акцию). На данный момент Интеррос и Русал находятся в поиске компромисса относительно дивидендов за 2021 г. Переход на выплаты из FCFF приведет к существенному снижению дивидендов. Выплата штрафа за разлив топлива на ТЭЦ-3 и резкое увеличение CAPEX в 2021 г. повлекут значительное падение свободного денежного потока, в результате чего совокупные дивиденды за 2021 г. могут снизиться до 450-650 руб. на акцию. Однако владельцы Норникеля согласились осуществить выделение Быстринского ГОКа, продажа доли в котором компенсирует Русалу дивидендные потери.

О ГОКе. ООО «ГРК „Быстринское“ (Быстринский ГОК или ГРКБ) — молодой проект Норникеля по добыче руды и производству меди, золота и железорудного концентрата. Предприятие объединяет Быстринское месторождение (добыча ведется открытым способом) и Быстринский обогатительный комбинат мощностью 10 млн т руды. В 2020 г. ГРКБ произвел 63 тыс. т меди, 241 тыс. унций золота и 2 млн т железорудного концентрата. Норникелю принадлежит 50,01% ГОКа, Интерросу — 36,7%, китайскому инвестфонду Hopu Investments — 13,3%. По итогам 2020 г. выручка ГРКБ составила 1 004 млн долл., EBITDA — 717 млн долл. с рентабельностью 71%, чистая прибыль — 497 млн долл., чистый долг — около 600 млн долл. Выручка формируется за счет реализации меди (36%), золота (33%), железорудного концентрата (20%) и прочей продукции и услуг (11%).

Выделение. 26 марта владельцы Норникеля договорились о выделении Быстринского ГОКа путем распределения 50,01%-й доли среди всех акционеров компании. Процесс spin-off может занять около двух лет, бумаги ГРКБ будут обращаться на Московской бирже. Норникель также выкупит акции, чьи владельцы проголосуют против выделения на собрании акционеров. В результате spin-off доля Интерроса в уставном капитале Быстринского ГОКа возрастет до 54%, Русал получит 14%, в свободном обращении окажется 19% акций. При этом Русал уже договорился с Интерросом о продаже своей 14%-й доли в ГРКБ за 570 млн долл.

Возможная оценка. На данный момент имеются две свежие оценки Быстринского ГОКа. В феврале 2021 г. собственный капитал предприятия был оценен в 3,2 млрд долл. в ходе заключения опционного соглашения между китайским инвестфондом и Норникелем. В марте 2021 г. Русал оценил ГРКБ в 4,1 млрд долл. Однако на фоне ралли цен на медь и железную руду, а также высокой стоимости золота мы считаем, что Быстринский ГОК может стоить гораздо больше. Российские золотодобытчики и зарубежные медные компании торгуются со средними мультипликаторами EV/Sales 2,3х и EV/EBITDA 11,3х. Если бы ГРКБ вышел на биржу сейчас, то его рыночная капитализация могла составить около 7 млрд долл. Однако если ориентироваться на ближайшие аналоги (Полюс, KAZ Minerals и Polymetal), то оценка в 6-7x EBITDA и капитализация на уровне 4 млрд долл. кажутся более справедливыми.

Влияние на Норникель. Выделение Быстринского ГОКа не принесет Норникелю „живых“ денег (в отличие от варианта IPO, который тоже рассматривался) и приведет к уменьшению консолидированных показателей. В 2020 г. доля ГРКБ в производстве меди составила 13%, в выручке — 6%, в EBITDA — 9%, в чистом долге — около 13%. С учетом того, что в результате выделения EBITDA и чистый долг Норникеля снизятся примерно одинаково, соотношение чистый долг/EBITDA останется практически неизменным и не повлияет на размер дивидендов. Также Норникелю придется потратить средства на выкуп акций у несогласных с выделением акционеров, однако объем затрат не должен быть существенным.

Сучков Василий
ИК „Велес Капитал“

Складывается впечатление, что удача оставила «Норникель». Менее года назад произошел разлив 21 тыс. тонн дизельного топлива из резервуаров на Норильской ТЭЦ, который привел к рекордному экологическому штрафу в размере чуть менее 2 млрд долларов. Затем последовала череда более мелких экологических инцидентов. В феврале при проведении ремонтных работ произошло обрушение в одном из цехов Норильский обогатительной фабрики, а в конце февраля «Норникель» объявил о частичной приостановке работ на рудниках Октябрьский и Таймырский, где было обнаружено поступление грунтовых вод.

Основу производственных активов «Норникеля» до последнего времени составляли объекты построенные в 30-70х годах прошлого века. Тогда проблемы экологии мало кого интересовали, и со временем заводы устарели и технологически и физически.

Самое обидное, что проблемы начались, когда «Норникель» всерьез развернулся к решению экологических проблем и к модернизации производства. Были закрыты устаревшие экологически вредные производства. В конце прошлого года «Норникель» актуализировал долгосрочный план по капзатратам, начало активной фазы которого был намечен на 2021 год. До 30 года общий объем инвестиций должен был составить более 27 млрд долларов, в том числе около 5,5 млрд долларов должны были быть направлены на снижение негативного влияния на окружающую среду.

Калачев Алексей
ГК «Финам»