Котировки госбумаг вчера перешли к консолидации – доходности коротких и длинных ОФЗ подросли в пределе 1-2 б.п., среднесрочных (3-5 лет) – снизились на 3 б.п. Снижению доходностей коротких госбумаг препятствуют риски повышения ключевой ставки на декабрьском заседании, долгосрочных ОФЗ – предложение Минфина на данном участке кривой. С завершением налогового периода фактор поддержки рубля временно уйдет, и ключевым фокусом для инвесторов станет инфляция и заседание ЦБ в середине декабря: ожидаем преимущественно бокового движения котировок на рынке госбумаг до заседания регулятора.

Более интересно выглядят корпоративные облигации. За счет опережающего снижения кривой госбумаг кредитная премия к ОФЗ индекса корпоративных облигаций Cbonds расширилась до ~200 б.п.; ждем восстановления кредитного спрэда до 120-150 б.п. По-прежнему, рекомендуем аллоцировать на корпоративные облигации с фиксированным купоном до 30% портфеля, остальную часть – на флоатеры, которые продолжат генерировать высокую доходность на горизонте 4-6 месяцев.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Перспективы рынка ОФЗ в условиях изолированности. Переход ЦБ РФ к резкому ужесточению денежно‐кредитной политики во второй половине текущего года, вызванный стремительным ростом инфляции, стал неожиданностью для участников рынка и привел к заметному снижению котировок ОФЗ в 3К23 г. С июля ключевая ставка была повышена на 750 б.п. до 15.0%. К концу октября доходность ОФЗ выросла на внушительные 200‐400 б.п. по сравнению с данными на 30 июня 2023 г.

Однако наученные успешным опытом прошлых лет участники рынка ожидают от ЦБ скорой победы над инфляцией и разворота ДКП в сторону смягчения. В этой связи с начала ноября доходность ОФЗ снизилась на 50‐100 б.п. Текущая доходность ОФЗ на уровне 11.3‐11.8% находится существенно ниже уровня ключевой ставки (15.0%), а инвесторы задаются вопросом – не пора ли увеличить позиции в долгосрочных ОФЗ, чтобы не пропустить ралли, когда ЦБ перейдет к снижению ставок.
     


( Читать дальше )

В четверг (23 ноября) совет директоров (СД) НЛМК принял решение о размещении замещающих облигаций (ЗО) на два выпуска еврооблигаций – НЛМК-26Д ($500 млн) и НЛМК-26Е (€500 млн); оба с мелкой нарезкой (по 1 000 уе). Тогда же завершилось проведение второго опроса держателей этих же облигаций на тему целесообразности выпуска ЗО.

Решение СД, видимо, следует понимать в том же контексте, что и на днях объявленное решение СД Норникеля о выпуске ЗО на два выпуска еврооблигаций, по поводу которых также проводилось два опроса держателей бумаг, с правами учитываемыми в российской инфраструктуре. Утверждение выпусков ЗО, видимо, отражает или получение извещений о желательности обмена от более чем 25% опрашиваемых держателей в каждом выпуске (для получения освобождения от выпуска ЗО от правкомиссии требуется согласие 75% локальных держателей), или сомнения компании по поводу получения освобождения от правкомисии по иным причинам.

Платежи по еврооблигациям НЛМК, в отличие от выпусков Норникеля, во внешний периметр не проходят.

Булгаков Алексей

( Читать дальше )

ООО Нерюнгри-Металлик, вероятно, входящая в структуру золотодобытчика Нордголд (входит в Севергрупп), 29 ноября (среда) начинает размещение ЗО на свой единственный выпуск еврооблигаций Нордголд-24 ($400 млн, погашение – октябрь 2024 года). Выпуск ЗО был зарегистрирован в конце октября. Компания по какой-то причине решила не подавать в правкомиссию заявление об освобождении от выпуска ЗО – вероятно потому, что она в 2022–23 гг. не платила купоны никакой из категорий держателей (включая держателям в НРД), а также потому, что крупнейшими держателями бумаги до 2022 года были российские госбанки, которые могут хотеть сократить позиции в выпуске до его погашения. Компания находится в списке SDN, бонд не рассчитывается в Euroclear с сентября 2022 года. Отчётность холдинга не публикуется с 2021 года.

Бонд будет выпущен в мелкой нарезке (по $1 000), обмен будет возможен не только по поставке, но и по переуступке прав требований (оформляется «оферта на уступку»), документы принимаются до 11 декабря, дата окончания размещения – 14 декабря.

( Читать дальше )

Россети Сибирь – Результаты по МСФО за 9М23

В пятницу (24 ноября) Россети Сибирь опубликовали результаты по МСФО за 9М23. Рост выручки составил 6,7% г/г, до 49,95 млрд руб., в то время как операционные расходы выросли на 9,3% г/г, до 49,52 млрд руб. Данная динамика, в совокупности с ростом начисления резерва под кредитный убыток (рост до 799,7 млн руб. против 29,6 млн руб. годом ранее), привели к сужению операционной маржи до 1,85% (-4,3 п.п. г/г).

Показатель EBITDA за 9М23 снизился на 2,7% г/г, до 6,04 млрд руб. Отметим, что значение данного показателя за 3кв23 оказалось почти в 10 раз меньше г/г, на уровне 194,5 млн руб., что в большой степени обусловлено операционным убытком в размере 1,52 млрд руб. за 3кв23 (против операционной прибыли в 1,05 млрд руб. за 3кв22).

Чистый убыток за 3кв23 составил 2,02 млрд руб. (против чистой прибыли в 540 млн руб. в 3кв22), что существенно превысило размер чистой прибыли, полученной по итогу 1П23. Таким образом, значение чистого убытка за 9М23 составило 1,41 млрд руб., против 350 млн руб. годом ранее.

«Ренессанс Капитал»

Российский рынок проводит последние недели в боковом движении. Пока мы видим, что рынку не хватает сил для дальнейшего роста. Инфляция пока остается высокой, а значит риторика ЦБ на заседании 15 декабря вряд ли будет мягкой. Скорее всего, будет ещё одно повышение ключевой ставки до 16%. При этом рынок облигаций после ралли на ОФЗ пока затих.

Для дальнейшего роста нужны либо позитивные новости по тяжеловесам индекса (например, на Дне Инвестора Сбербанка), либо вливание ликвидности в виде дивидендов, которое состоится ближе к концу года и в начале 2023 года. Сразу несколько бумаг заплатят большие дивиденды: Роснефть, Газпромнефть, Татнефть, Магнит, ГМК Норникель.

Это должно поддержать рынок. Пока же ликвидность распыляется в том числе на IPO, коих в последнее время довольно много, и денежный рынок, где сейчас очень высокие ставки (15-15,1%). Но так или иначе, акции остаются интересны, как класс активов. Просто расти в текущих условиях тяжелее.

По нашим идеям особых изменений пока нет. Сбербанк продолжает карабкаться к «народной» цели в 300 рублей, Совкомфлот обновляет исторические максимумы, но без «огонька», X5 пока томится в ожидании списка ЭЗО, Сургутнефтегаз и Лукойл стоят около исторических максимумов.

Донецкий Дмитрий

( Читать дальше )

Спрос на ОФЗ на прошедшей неделе сохранился – кривая снизилась еще на 9-20 б.п. (11,57% — по 3 летним бумагам и 11,72% — по 10-летним). Покупки были поддержаны дальнейшей позитивной динамикой рубля на усилении фактора налогового периода. Спрос на аукционах Минфина на длинные ОФЗ с фиксированной ставкой устойчиво держится выше 100 млрд руб. с начала ноября (22 ноября спрос на 15-летний выпуск составил 136 млрд руб.).

Вместе с тем, в пятницу на рынке наблюдалась фиксация прибыли после выхода данных по инфляционным ожиданиям накануне — оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, возросла до 12,2 с 11,2% месяцем ранее.

В первой половине текущей недели фактор укрепления рубля на налоговых выплатах будет поддерживать ОФЗ, однако существенного роста котировок от текущих уровней не ждем – с приближением заседания ЦБ инвесторы будут все больше обращать внимание на выходящие данные по инфляции. Пока из-за сохранения инфляционного импульса в экономике риск дополнительного повышения ключевой ставки в декабре остается повышенным.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Спрос на короткие ОФЗ вчера сохранился – доходности снизились еще на 14 б.п. по годовым бумагам (до 11,5%), доходность 10-летних ОФЗ не изменилась (11,72% годовых). В целом инвесторы продолжают активно делать ставку на снижение ключевой ставки в 2024 г., игнорируя риски, как сохранения инфляционного давления, так и увеличения предложения ОФЗ с начала следующего года. При этом котировки ROISFIX указывают ожидания сохранения ключевой ставки 15% на горизонте 6 месяцев.

Одним из ключевых факторов снижения инфляционных ожиданий инвесторов и роста спроса на ОФЗ стало укрепления рубля вследствие повышения ключевой ставки и введения обязательства для крупнейших экспортеров по продаже валютной выручки. Пик ноябрьского налогового периода придется на первую половину следующей неделе, после чего в декабре рубль традиционно ведет себя более слабо.

Кроме того, пока сохраняется интрига декабрьского заседания относительно возможности дополнительного повышения ставки. В результате, текущие котировки по ОФЗ могут быть близки к локальному максимуму до конца года.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Восходящий тренд на рынке российских облигаций продолжается уже 7-й торговый день. Рост цен в основном коснулся гособлигаций – индекс ОФЗ (RGBITR) вырос за неделю на 1,7%. Главным фактором поддержки рынка долга стало укрепление российского рубля – пара рубль/доллар за данный период снизилась на 1,6%, до 88 руб.

Отметим, что в ОФЗ рост сопровождается снижением торговой активности, т.к. доходности ОФЗ-ПД становятся все менее привлекательными для инвесторов в то время как ставки денежного рынка уже достигли уровня ключевой ставки, отражая риски дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики на фоне роста инфляции.


( Читать дальше )

В среду (22 ноября) ВЭБ опубликовал повторное обращение к держателям своих еврооблигаций ВЭБ-25 (XS0559915961, в обращении $1 млрд). Обращение по сути является формой «опросов» держателей еврооблигаций, проводившихся и проводящихся, например, Норникелем и НЛМК, с целью получить разрешения правкомиссии и не выпускать замещающие облигации (ЗО) вместо еврооблигаций.

В отличие от вторых опросов НЛМК и Норникеля, второй опрос ВЭБа сформулирован довольно нечётко. Банк уточняет, что при первом опросе (проходившем 11–25 сентября), который не содержал прямого вопроса о целесообразности выпуска ЗО, именно она и имелась в виду, и, соответственно, предлагает держателям, которые хотят обменять свои бумаги на ЗО, заполнить «форму волеизъявления» (форма новая, отличается от заполнявшейся в первой итерации).

Непредоставление формы будут считаться изъявлением желания сохранить существующий формат выплат (через НРД по раскрытию). Отправить оригинал «формы волеизъявления» и комплект подтверждающих документов предлагается в офис ВЭБа до 28 ноября. Дата отсечки по владению сохранена – 11 сентября 2023 года.

Булгаков Алексей

( Читать дальше )