Совокупный размер дивидендных выплат по обыкновенным и привилегированным акциям в целом соответствует ранее объявленному прогнозу банка и нашим ожиданиям, будучи эквивалентным 10% чистой прибыли и соответствуя политике равных доходностей по всем типам акций. Это предусматривает дивидендную доходность на уровне всего 2,1%.

Таким образом, мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций банка, и она, на наш взгляд, уже отражена в котировках при коэффициенте 0,47x P/TBV 2020П (который предусматривает дисконт 33% к среднему показателю за последние два года).

Тем не менее, мы не ожидаем, существенного интереса к этой бумаге со стороны инвесторов в краткосрочной перспективе, так как 1) надежды рынка на высокие дивиденды банка не оправдываются, 2) в ближайшие месяцы следует ожидать высоких отчислений в резервы и возможного обесценения непрофильных активов, тогда как 3) конъюнктура низких процентных ставок будет сдерживать потенциал роста прибыли ВТБ в среднесрочной перспективе.

Кипнис Евгений
«Альфа_Банк»

Накануне основным событием дня на рынках стали новости от банка ВТБ в отношении размера дивидендов по итогам 2019-го года. Напомним, что в связи с пандемией и ростом количества просрочек и неплатежей по кредитам со стороны ряда заемщиков банка ВТБ был вынужден нарастить резервы под такие ссуды, что повлияло на динамику чистой прибыли банка.

Итак, накануне наблюдательный совет ВТБ рекомендовал выплату дивидендов в размере 10% от чистой прибыли банка за прошлый год вместо 50%, которые планировалось заплатить изначально. 10% от прибыли составляют 20,12 млрд. рублей.

Банк планировал выплатить в этом году дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО за 2019 год в размере 100,5 млрд. рублей, но из-за влиянии пандемии в начале августа ВТБ скорректировал планы, снизив ожидаемую долю от прибыли для дивидендов до 10%. В результате дивидендная доходность на акции госбанка составит 1,9% против планировавшихся почти 10%.

Дивиденды будут распределены на все три типа акций — обыкновенные акции, префы первого типа и префы второго типа. Держатели обычных акций получат 10 млрд. рублей, префы первого типа — 6 млрд. рублей, префы второго типа — 4 млрд. рублей.

( Читать дальше )

Конъюнктура процентных ставок сдерживает потенциал восстановления ROE. Мы считаем, что в целом в нынешний кризис банки находятся в лучшем положении, чем в предыдущие кризисы благодаря более консервативной политике в области риск-менеджмента и мягкой монетарной политике ЦБ. Финансовые результаты банков за 2К20 свидетельствуют о том, что худшие ожидания банков в части качества кредитного портфеля не подтвердились, тогда как генерация ЧПМ доказывает свою устойчивость на протяжении 2020 г. на фоне снижения как стоимости фондирования, так и отчислений в АСВ. В то же время основное негативное влияние на ЧПМ в результате снижения процентных ставок стоит ожидать в 2П20-2021. Сейчас мы ожидаем структурно более низких уровней скорректированной на риск ЧПМ и ROE для «Сбербанка» и ВТБ –соответственно 3,8-1,9% и 16-9% к 2022 г. против 4,6-2,7% и 20-13% в 2019 г.

«Сбербанк» (ВЫШЕ РЫНКА): «Сбербанк» является нашей топ-акцией в секторе в непростые времена для всей банковской отрасли. Мы по-прежнему считаем эту бумагу высококачественной инвестиционной историей, которая располагает явными преимуществами в сравнении со своими основными аналогами в отрасли как в части рентабельности (благодаря лидирующему положению на рынке), так и в части достаточности капитала. Мы считаем, что у рынка нет сомнений в отношении дивидендных выплат за 2019 г. (50% чистой прибыли при дивидендной доходности на уровне 7,9-8,6%), что, вероятно, будет фактором поддержки акций в краткосрочной перспективе. В дальнейшем снижение процентных ставок негативно отразится на прибыли и дивидендных возможностях «Сбербанка» – мы прогнозируем ROE на уровне 13-16% и дивидендную доходность на уров не 5,5-7,9% и 6-8,7% по привилегированным бумагам на период 2020-22П с восстановлением прибыли на акцию и дивиденда на акцию до у ровней 2019 г. к 2022 г. Учитывая это, несмотря на то, что самые худшие ожидания, связанные с пандемией, скорее в сего, позади, мы бы не ожидали, что в текущих условиях акции банка смогу т существенно опередить рынок. В то же время мы продолжаем считать, что у банка есть возможности повысить коэффициент дивидендных выплат до уровня, превышающего 50% в ближайшие три года (однако это зависит от планов по дальнейшим инвестициям в развитие экосистемы банка).

Альфа-Банк

( Читать дальше )

ВТБ — второй крупнейший по активам и кредитам банк в России. Доля государства в капитале — около 60%.

Мы пока не готовы рекомендовать «Покупать» акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию «Держать» с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE составила 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет также отразил непроцентные убытки в размере 16 млрд руб. в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.

Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части. Менеджмент улучшил прогноз-2020 по кредитованию.

( Читать дальше )

С апреля по июль динамика необеспеченного кредитования была слабой (в апреле оно сократилось на 1,7%, в мае — на 0,2%, в июне выросло лишь на 0,4%, а в июле снова упало на 0,3%), т. к. спрос упал, а банки ужесточили критерии выдачи кредитов. Кроме того, на фоне падения доходов заемщиков все больше новых кредитов попадает в категорию ссуд с более высокими коэффициентами риска.

Учитывая все эти факторы, Банк России снизил примерно на 40-50 п. п. надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам, которые будут выдаваться с 1 сентября 2020 года. Например, надбавка к коэффициентам риска по новым необеспеченным кредитам с показателем долговой нагрузки (ПДН) 40-50% и полной стоимостью кредита (ПСК) 20-30%будет снижена с 100-130% до 50-90%. С 2013 года Центробанк несколько раз повышал надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным кредитам, а в текущем году впервые снизил их.

Эта мера должна поддержать капитал банков, предоставляющих необеспеченное кредитование, а среди публичных банков больше всего выиграет TCS Group, т. к. в ее кредитном портфеле 81% приходится на необеспеченные ссуды (против 16% у Сбербанка и 14% у ВТБ).

Кили Эндрю

( Читать дальше )

Чистая прибыль ВТБ в 2К20 оказалась очень слабой. Под давлением резервов и переоценки банк балансирует на грани рентабельности и, вероятно, будет испытывать сложности еще как минимум один квартал из-за сохраняющегося недорезервирования относительно конкурентов и кристаллизации рисков в корпоративном сегменте.

Из положительных моментов отметим неплохую динамику основных доходных статей, но компенсировать сильное давление они пока не могут. Банк не полностью раскрыл свои прогнозы по финансовому результату за 2020 г. в силу неопределенности с качеством корпоративных кредитов. На данном этапе мы не меняем своих ожиданий и сохраняем рейтинг «ПО РЫНКУ» для акций ВТБ с целевой 12- месячной ценой 0,046 руб.

Операционная убыточность... Чистая прибыль ВТБ в 2К20 составила 2,1 млрд руб. (-93% г/г), что ниже наших прогнозов, но выше консенсуса. При этом по факту банк отработал слабее ожиданий, так как получил убыток до налогообложения в размере 6,5 млрд руб., что компенсировалось большей экономией по налогу на прибыль.

( Читать дальше )

ВТБ представил ожидаемые слабые результаты 2К/1П20 по МСФО     

Чистая прибыль ВТБ за 2К20 упала на 93% г/г до 2.1 млрд руб. (ROE на уровне 0.5%), что ниже консенсус-оценки Интерфакса (-78%). Банк получил высокий чистый процентный доход в размере 132 млрд руб. (+21% г/г), а чистая процентная маржа (ЧПМ) составила 3.7% (против 3.3% во 2К19). Чистый комиссионный доход снизился на 4% до 25 млрд руб. Совокупные расходы на создание резервов выросли в 2.3 раза до 69 млрд руб., что подразумевает стоимость риска на уровне 1.7%. Прочие расходы выросли в 10 раз до 30 млрд руб. за счет переоценки непрофильных активов и эффекта курсовых разниц. Чистая прибыль за 1П20 снизилась на 45% до 41.9 млрд руб. Чистый процентный доход составил 252 млрд руб. (+18% г/г), а чистый комиссионный доход — 53 млрд рублей (+18%). Портфель кредитов физлицам в 1П20 увеличился на 7.0%, юридическим лицам — на 3.1%. Банк улучшил прогноз на 2020 по сегментам розничных кредитов (ожидается рост выше среднего по рынку уровня +6%) и корпоративных кредитов (до среднего по рынку уровня +4%), но отложил прогноз по стоимости риска и чистой прибыли на этот год до получения результатов 3К20 по МСФО. Наблюдательный совет банка будет рекомендовать направить на выплату дивидендов за 2019 10% от чистой прибыли по МСФО вместо 50%.

( Читать дальше )

Котировки ВТБ ускорили снижение после публикации результатов за квартал, хотя, на наш взгляд, нельзя сказать, что именно отчетность стала негативным драйвером. Ухудшение результатов ожидалось, но их прогнозирование было сопряжено с высокой степенью неопределенности. Акции ВТБ начали снижение несколько дней назад на новости о сокращении доли дивидендов в прибыли до 10% (при этом планы по начислениям на обыкновенные акции пока неясны). Сегодня отрицательную динамику демонстрирует большинство ликвидных бумаг.

Прибыль группы сократилась до 4,1 млрд руб. при консенсусе 7 млрд. Это стало следствием увеличения резервов под обесценение на 127% кв/кв, до 68 млрд руб. Фактически половина всех ЧПД была направлена резервы ( Для сравнения, у Сбербанка на эти цели была выделена только треть чистых процентных доходов).

По нашему мнению, последствия кризиса, пришедшегося на отчетный период, не были критическими для банка. Его активы сократились на 1,5% за квартал, но увеличились на 5,4% за полугодие. Объем кредитов повысился на 4,2% г/г. Обращает на себя внимание устойчивость комиссионных доходов: они почти не изменились в поквартальном сопоставлении. Инвесторы сейчас смотрят на перспективы банковского сектора более консервативно, чем год-два назад. Снижение ключевой ставки напрямую влияет на доходность депозитов, и их объем постепенно снижается. Средства физлиц во втором квартале сократились на 2,6%.

( Читать дальше )

Прибыль акционеров упала на 91% до 2,7 млрд руб., ROE составила 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат был обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8х раз больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет также отразил непроцентные убытки в размере 16 млрд руб. в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее. Эффект был сглажен снижением процентных ставок на рынке, на фоне чего процентные расходы сократились на 20% г/г. Чистая процентная маржа улучшилась на 60 б.п. до 3,9% в том числе за счет сокращения отчислений в фонд АСВ.

Слабые результаты не стали сюрпризом. На днях правительство разрешило сократить план по дивидендам до 10% прибыли по МСФО с докризисного прогноза 50% из-за давления внешних факторов на прибыль и капитал. Достаточность базового капитала составляла на конец полугодия 9,3%, что предполагает небольшой запас к минимально требуемому уровняю 8,0%. Мы не исключаем докапитализацию банка посредством выпуска субординированных или вечных облигаций до конца года. Недавно появилась информация о том, что ВТБ будет учувствовать в допэмиссии «Аэрофлота». В перспективе это прибыльная сделка, но в моменте потребует капитала.

( Читать дальше )

Максимальный объем дополнительного размещения акций (1,7 млрд), предложенный советом директоров, превышает объем существующего капитала (1,1 млрд акций) в 1,5 раза.

В случае, если государство выкупит акции эмиссии пропорционально своей существующей доле (51,7%), оно может приобрести ~0,87 млрд акций. Исходя из рыночной цены акций (~82 руб./акц.), стоимость такого пакета может составить 71 млрд руб. Такая сумма превышает объем средств, который мог бы быть внесен государством в капитал «Аэрофлота» исходя из предыдущих сообщений прессы (50 млрд руб.), если не учитывать вклад ВТБ и РФПИ. Таким образом, предложенный советом директоров максимальный объем дополнительной эмиссии превосходит наши ожидания, основанные на предыдущих сообщениях в прессе (Рейтер).

В то же время ключевым параметром допэмиссии, влияющим на рыночную цену акции, является цена размещения, которая пока неизвестна. Мы не исключаем, что ее определение может восприниматься рынком как ориентир для рыночной цены, принимая во внимание высокую неопределенность экономической истории «Аэрофлота».

Гончаров Игорь
Степанов Денис
«Газпромбанк»