В мае 2024 года медианная оценка инфляционных ожиданий населения на следующие 12 месяцев возросла до 11.7% (+0.7 п.п. м/м; +0.9 п.п. г/г). В среднем, за первый квартал 2024 ИО находятся на уровне 12%, согласно данным Банка России.

• Наблюдаемая населением инфляция в мае продолжила снижаться — медианное значение составило 14% (-0.4 п.п. м/м; -0.1 п.п. г/г).

• Долгосрочные инфляционные ожидания на 5 лет вперед выросли до 10.4% (+0.6 п.п. м/м; -0.9 п.п. г/г).

• За май 2024 ценовые ожидания предприятий на 3 месяца вперед в целом не изменились по сравнению с апрелем, оставаясь высокими. В мае несколько снизились ожидания предприятий по спросу на ближайшие 3 месяца. Оценки изменения издержек остались почти без изменений.

В отраслевом разрезе повышение ИО наблюдалось в сельском хозяйстве, транспортировке и хранении, торговле, обеспечении электроэнергией и водоснабжении.

Снижение фиксировалось в обрабатывающей промышленности, добыче полезных ископаемых, сфере услуг. В строительстве ценовые ожидания не изменились.

Инфляция в России за апрель составила 0.47% м/м, долгосрочная норма с 2010 по 2019 — 0.43%м/м. С начала года среднемесячный рост цен составил 0.46%.

Среднесрочная норма месячной инфляции с 2016 по 2021 составляла 0.38%. Во втором полугодии 2023 года средние темпы роста цен составляли 0.8% м/м, поэтому замедление безусловно присутствует.

В целом, сейчас месячный темп роста цен соответствует долгосрочному тренду и в 1.2 раза выше среднесрочной нормы.

В декомпозиции по сегментам ситуация следующая:

• Продовольственные товары: в январе-апреле 2024г. среднемесячные темпы составили 0.28%, в то время как среднесрочная норма в 2016-2021 на уровне 0.42%.

• Непродовольственные товары: за январь-апрель подорожали на 0.36%, при норме в 0.38%.

• Услуги: за январь-февраль растут в цене на 0.84%, а норма с 2016 по 2021 составляла всего 0.32%.

Таким образом, цены на продукты в начале 2024 растут ниже исторической нормы примерно в 1.5 раза, цены на непродовольственные товары соответствует норме, цены на услуги растут в 2.6 раза быстрее нормы.

Годовая инфляция в России перевалила за 8% впервые с февраля 2023 года. Учитывая сверхжесткую денежно-кредитную политику Банка России, текущие показатели — абсолютный провал в контексте ярой борьбы ЦБ с инфляцией.

К октябрю 2024г. инфляция может замедлиться до 5-6% из-за эффекта высокой базы июня-сентября 2023г. Однако ситуацию в целом это никак не поменяет, поскольку основные причины, из-за которых растет инфляция не могут быть устранены в короткий срок.

Долгосрочные инфляционные риски следующие:

• Россия не может масштабировать ни потребительские услуги, ни розничные товары российского производства по двум ключевым причинам: нет свободных трудовых ресурсов, нет технологий производства.

• Любой рост потребительского спроса приводит к росту импорта, балансировка которого возможна только в условиях сопоставимого роста экспорта и нормализованного оттока капитала так, чтобы не влиять на курс рубля, в противном случае – неизбежная девальвация и рост цен.

• Перманентный дефицит кадров на фоне экспансии ВПК (зарплаты выше рынка) и выплат участникам СВО приведет к росту номинальных доходов населения выше исторического тренда.

В марте 2024 года ВВП России вырос на +0.1% м/м SA и +4.2% г/г (+7.6% г/г в феврале), а к уровню 2022 года ВВП увеличился на +4%, согласно данным Росстата.

По итогам первого квартала 2024 года рост ВВП составил +5.4% г/г.

• В марте 2024 года рост объёма строительных работ замедлился до +1.9% г/г после +5.1% г/г месяцем ранее, к уровню 2022 года рост составил +8%. За первый квартал 2024 года объем строительных работ увеличился на 3.5% г/г.

• Объём оптовой торговли в марте вырос на +9.4% г/г (+15.3% г/г в феврале). К уровню двухлетней давности — минус 1.8%. За 1кв24 года объем оптовой торговли вырос на +11.7% г/г.

• Выпуск продукции сельского хозяйства в марте увеличился на +2.5% г/г после +0.5% г/г в феврале. К уровню 2022 года рост на +4.6%. По итогам 1кв24 года объем продукции сельского хозяйства увеличился на +1.2% г/г.

По предварительным данным Росстата, в марте производство мяса увеличилось на +1.4% г/г (+5.5% г/г в феврале), молока — на +1.3% г/г (+3.4% г/г в феврале).

Совет директоров Банка России 26 апреля 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16%.

Ключевое из пресс-конференции:

Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее.

ЦБ обновил прогноз и удлинил траекторию снижения инфляции к таргету. Теперь Банк России считает, что инфляция на конец года сложится в диапазоне 4.3-4.8% и придет к цели только в 2025 году.

В базовом сценарии Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024г. до 15–16%, следовательно снижение будет незначительное только к концу года.

Банк России пока не наблюдает экономических тенденций, как правило, характерных для устойчивой дезинфляции.

• Инфляционные ожидания демонстрируют разнонаправленную динамику, но в целом остаются на повышенных уровнях. В апреле инфляционные ожидания населения продолжили снижаться.

Из ежемесячного обзора Банка России «мониторинг предприятий», который составляется по опросам около 13 тысяч предприятий нефинансового сектора, следует, что экономика РФ остается на устойчивой траектории роста, несмотря на сверхжесткие условия денежно-кредитной политики.

Индикатор бизнес климата (ИБК) важен в контексте оценке текущей ситуации, поскольку индексы ожидания коррелируют с фактическими макроэкономическими данными с небольшим лагом в 1-2 месяца.

Индикатор бизнес климата находится на максимуме с мая 2013 и заметно превышает средний уровень 2023.

ИБК формируется на основе оценок ожиданий по изменения спроса на товары и услуги в ближайшие три месяца и объединяет все сектора экономики и все предприятия.

Ключевые моменты из обзора:

• Обеспеченность работниками в 1кв24 снизилась до исторического минимума. Наиболее остро дефицит кадров продолжали испытывать предприятия обрабатывающих производств, выпускающие продукцию инвестиционного и потребительского назначения, что ограничивает производственный потенциал.

Банк России опубликовал анализ тенденций в сегменте розничного кредитования за второе полугодие 2023 года, из которого следует, что темпы роста кредита увеличиваются.

Основные выводы:

• На 1 января 2024 года, общее число заёмщиков достигло 50 млн. человек (+4.7 млн за год). За 2023 год задолженность граждан выросла на 6.4 трлн. рублей и достигла 34.8 трлн. рублей.

• 50% от всей задолженности по розничным кредитам приходится на заемщиков, имеющих три кредита и более. Годом ранее — 44%, в 2022г. — менее 40%. Средний долг на одного заемщика – 950 тыс. руб. для получивших необеспеченный кредит.

• Количество заемщиков, которые пользуются кредитными картами, за полгода увеличилось на 4.4 млн. человек (+31% с начала года).

• Число ипотечных заемщиков растет стабильными темпами и увеличилось за полгода на 0.6 млн. человек (+5%). Ипотечный заемщик имеет среднюю задолженность 3.7 млн. руб. по всей России, что на 0.5 млн. руб. выше, чем годом ранее и на 1.1 млн. выше, чем два года назад.

В феврале 2024 года потребительские цены в РФ выросли на 0.68% м/м, а годовая инфляция ускорилась до 7.69% (7.44% в январе), согласно оценке Банка России.

Годовая инфляция без учета плодоовощной продукции, нефтепродуктов, ЖКУ, услуг туризма и транспорта ускорилась до 7.02%, базовая инфляция до 7.59%. Тем не менее текущий уровень базового ИПЦ заметно ниже значений конца 2021 – начала 2022 г. и осени 2023 года.

Доля позиций, дорожающих темпом выше 4% в пересчете на год, незначительно снизилась, но восьмой месяц подряд находится в интервале 60–70%.

Инфляция в непродовольственных товарах составила 6.59% г/г, в продовольственных — 8.08% г/г, а в услугах темп прироста цен составил 8.45% г/г.

Если рассматривать структуру инфляции, то основной вклад за февраль внесли следующие категории:

• Пассажирский транспорт — 1.3 п.п.
• Услуги в сфере туризма — 0.9 п.п.
• Плодоовощи — 0.7 п.п.
• Прочие услуги — 0.6 п.п.
• Жилищно-коммунальные услуги — 0.4 п.п.

В целом, пресс-конференция Эльвиры Сахипзадовны была несколько мягче предыдущих. О дальнейшем ужесточении речи не шло, а удержание ставки на текущем уровне продлится на протяжении 4-6 месяцев, до устойчивого снижения инфляции или до реализации серьёзных деструктивных макроэкономических процессов.

Самое важное из пресс-конференции:

• Когда будет снижение ключевой ставки?

К снижению ставки можно будет приступить после того как Банк России увидит устойчивое снижение инфляции. По оценке ЦБ это произойдет во второй половине года.

• Как увеличение бюджетных расходов повлияет на инфляцию?

Траектория бюджетной политики влияет на решение ЦБ по ключевой ставке. Однако, важно учитывать из каких источник расходы будут профинансированы. Оценить это можно только после конкретных предложений от правительства.

• На каком основании Банк России оставляет прогноз по инфляции на уровне 4-4.5% на конец 2024 года?

Банк Росси обращает внимание на текущее инфляционное давление и устойчивые показатели инфляции. ЦБ считает, что текущая ДКП должна привести к тому, что инфляция к концу года сложиться в диапазоне 4-4.5%.

Совет директоров Банка России 22 марта 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16% годовых. На текущем уровне ставка находится с декабря 2023 года.

Самое важное из пресс-релиза:

—Инфляция—

Годовая инфляция сохраняется на уровне февраля и, по оценке на 18 марта, составила 7.7%. Большинство устойчивых показателей текущего роста цен, по оценке Банка России, находятся в диапазоне 6–7% в пересчете на год.

Инфляционные ожидания населения и продолжили снижаться. Однако они по-прежнему остаются на повышенных уровнях. Это определяет инерцию текущего повышенного роста цен.

—Экономическая активность—

Оперативные индикаторы указывают на то, что в I квартале 2024 года российская экономика продолжает быстро расти. В январе 2024 года ВВП России вырос на 4.6% г/г.

Потребительская активность остается высокой на фоне существенного роста доходов населения и уверенных потребительских настроений.

Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг. При этом жесткость рынка труда вновь усилилась. Безработица обновила исторический минимум и в январе составила 2.9%.