❌ Риски в секторе черных металлургов, о которых я предупреждал  ранее, начали реализовываться. Отчет ММК за 3 квартал оказался слабым как с операционной, так и финансовой точки зрения. И, не исключено, что это только начало.

📊 Операционные результаты

📉 Производство стали сократилось на 26,6% кв/кв на фоне ремонтов доменных печей, роста процентных ставок, завершения льготной ипотеки и падения покупательской активности в стране. Вот они, те самые риски, о которых шла речь.

📉 Естественно, снизились и продажи металлопродукции на18,7% кв/кв. По тем же причинам, что и производство.

✔️ Отметим, что спрос на премиальную продукцию упал не так сильно (-14,8% кв/кв), а ее доля в продажах достигла48% (кварталом ранее было 45,8%).

4️⃣ В 4 квартале ММК ждет сохранения слабого спроса. Чтобы облегчить прохождение трудного периода, компания планирует максимизировать загрузку производства премиальной продукции, которая более дорогая и менее объемная по сравнению с обычным стальным прокатом и слябами. Это помогает поддерживать маржинальность и экономить на логистике.

🤐 Если Северсталь и ММК открыто публикуют ежеквартальные результаты (Северсталь даже выпустила подробную стратегию развития до 2028, которую мы с вами разбирали ), то НЛМК ограничивается сухим МСФО на сайте официального раскрытия информации. Такая скрытность объясняется наличием иностранных активов и стремлением избежать санкций.

📊 Поэтому, будем работать с тем что есть. И начнем с отчета за 1 полугодие 2024:

📈 Выручка увеличилась на 16,6% г/г, операционная прибыль всего на9% на фоне двукратного роста налогов.

💪 С чистым долгом у компании проблем нет, он отрицательный. Чистые процентные доходы выросли в 3,8 раза г/г и составили уже 9,5% от прибыли.

📉 Что касается самой прибыли, то она снизилась на 11% г/г из-за курсовых переоценок.

❗️ Анализируя отчеты и стратегии Северстали #CHMF и ММК #MAGN, мы отмечали текущий и плановый рост капекса, который можно объяснить желанием сэкономить на налогах (подробнее о связи капекса и налогов я писал ранее ). Так вот, в НЛМК капекс тоже вырос: на 31,1% г/г. В результате, свободный денежный поток снизился на 6,7% и составил 69,5 млрд руб.

Вслед за Северсталью, ММК отчитался по итогам 2 квартала,а также дал рекомендацию по дивидендам. И кажется, тут есть на что посмотреть! Но, обо всем по порядку.

📊Операционные результаты

📈 ММК завершил ремонт доменной печи, что помогло нарастить производство чугуна на 13,1% кв/кв.

📈 Производство стали выросло на13,7% кв/кв, благодаря сезонному оживлению деловой активности.

🚀 Продажи металлопродукции увеличились на 11,6% кв/кв. Продажи продукции с ВДС выросли на 32,8% кв/кв и заняли долю45,8% в общей выручке. Аналогичную тенденцию мы наблюдали и в Северстали #CHMF. У ММК динамика даже лучше, что связано с завершением капитальных ремонтов.

📊 Финансовые результаты

📈 Рост выручки на 16,5% кв/кв сложился из позитивной динамики продаж в совокупности с увеличением доли продукции с ВДС (высокой добавленной стоимостью).

📈 EBITDA также отразила в себе рост доли премиальной продукции и увеличилась на 20% кв/кв. Рентабельность возросла на 0,7 п.п. и достигла 22,5%.

📈 Чистая прибыль выросла на 11,9% кв/кв.

❗️Во время анонса новой налоговой реформы был озвучен пункт, касающийся капитальных затрат. А именно, сохранение текущей налоговой нагрузки для отраслей, в которых капекс составляет более 20% выручки.

📋 Северсталь и ММК #MAGN подготовились к этому заранее, нарастив капитальные затраты и накопив подушки кэша для их финансирования. Более того, Северсталь выложила презентацию стратегии развития до 2028 года, в которой делается упор именно на капзатраты. Стратегия содержит в себе много интересного, поэтому сегодня подробно разберем ее.

1️⃣ Северсталь исторически была лидером по себестоимости в секторе и планирует и дальше оставаться таковой, целясь в 15% отрыв от ближайших конкурентов по себестоимости сляба.

За счет чего это будет достигнуто?

✔️ Модернизация и капитальный ремонт доменных печей (24-25 годы) и другого оборудования.

✔️ Рост производства окатышей (подробнее скажем об этом позже).

✔️ Снижение расхода кокса за счет перехода на природный газ, максимизация потребления жидкого чугуна.

После рекомендации рекордных дивидендов со стороны Северстали, рынок начал закладывать позитив и в акции других металлургов, включая НЛМК #NLMK и ММК #MAGN.

Но после выхода отчета по МСФО самого ММК, котировки развернулись на юг. Почему это произошло? Попробуем сегодня разобраться.

📈 На фоне неплохих операционных результатов, подросла выручка эмитента на 9,1% г/г до 763,4 млрд руб.

📈 Как в случае с Северсталью, ММК не наращивает объемы продаж, а делает упор на увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью. Это привело к опережающему росту EBITDA по сравнению с выручкой. Показатель увеличился на 26,2% г/г до 195,6 млрд руб. Чистая прибыль за период также показала хороший рост до 118,4 млрд руб., что выше уровня 2022 года на 68,2%.

❓ Если финансовые показатели выросли, почему падают акции?

📉 Все дело в свободном денежном потоке (СДП), который является базой для дивидендов. Он снизился на 57,6% г/г до 30,7 млрд руб. Сейчас у ММК идет активная фаза инвестпрограммы, только в 2023 году было инвестировано около 95 млрд руб., что выше уровня 2022 года на26,4%. В текущем и следующем году повышенные капексы сохранятся, это продолжит оказывать давление на свободный денежный поток, а как следствие и дивиденды.

Вышел отчет компании по итогам 1 кв. 2021 года.

Выручка выросла на 27,8% г/г до $2,2 млрд.

EBITDA выросла на 64,3% г/г до $726 млн.

Чистая прибыль выросла на 264% до $477 млн.

FCF вырос на 8,7% г/г до $125 млн.

Чистый долг составил $145 млн.

Рост всех финансовых результатов связан с позитивной рыночной конъюнктурой и, благодаря росту производства на 9,2% г/г. Также позитивным фактором стал рост экспорта до 27% (12% годом ранее).

Компания продолжает модернизацию мощностей, основной эффект мы увидим уже в 2022-2023 годах. Должна быть запущена доменная печь №9 и реализован проект коксохимического комплекса, что позволит снизить себестоимость сляба на $29/т. В мае должен быть запущен Стан 1700, что увеличит долю продукции с высокой добавленной стоимостью (х/к прокат) на 0,7 млн. т.

Мы видим, что результаты не такие впечатляющие, как были у Северстали. Ключевым тормозящим фактором остается зависимость ММК от внешних поставщиков руды и кокса. Это привело к росту себестоимости сляба на 27,3% г/г, причиной стали рост цен на сырье и девальвация рубля.