Недавно я подробно разбирал партнерство ПАО «СТГ» (бренд Кармани) и Промсвязьбанка.

Напомню, что в рамках данной сделки Промсвязьбанк планирует нарастить свою долю до 25% в ПАО «СТГ», что подразумевает дополнительную покупку 20% от общего количества акций, а это эквивалентно 440,9 млн штук.

❗️ Верхний диапазон выкупа установлен на уровне 2,5 руб. за бумагу, а общая сумма выкупа может превысить 1 млрд руб.

Объем сделки для нашего рынка достаточно большой. Но в этом есть и определенные плюсы. Сейчас я про них расскажу.

☝️ Дело в том, что выкуп пройдет не по фиксированной цене, а в формате аукциона. Кто предложит меньшую цену, у того выкупят в первую очередь, но это в том случае, если возникнет переподписка. С учетом того, что желающих продать 440,9 млн акций может физически не найтись, тогда есть все шансы рассчитывать на продажу бумаг по 2,5 руб.

🧐 Сами мажоритарии, судя по всему, не планируют продавать значительные доли. Иначе бы необходимость в оферте отпала.

Сегодня акции ПАО «СТГ» (бренд Кармани) в моменте вырастали более, чем на 20% на фоне вышедшей новости о партнерстве с ПСБ. Но почему такая реакция рынка и что данное партнерство принесет компании? Попробуем сегодня разобраться.

🏦 Мы видим уже не первое партнерство финансовых организаций с крупными банками. В чем здесь логика? Часто бывает, что клиент, обратившийся в банк за кредитом, по какому-то параметру не проходит и получает отказ. При этом, сам банк уже потратил средства на привлечение данного клиента через маркетинг и различные финансовые продукты. В данном случае потеря клиента негативно отражается на маржинальности бизнеса, увеличивая его издержки.

Партнерство банков с небольшими финансовыми организациями позволяет сохранить такого клиента и перенаправить к ним. У Кармани, например, более лояльные требования за счет того, что они выдают залоговые кредиты, где предметом залога выступает автомобиль. Такие займы более надежные для кредитора, что позволяет смягчать требования и к заемщику.

Эмитент опубликовал операционный отчет за прошлый год. Попробуем оценить, насколько уверенно компания завершила 2023 год с растущей ключевой ставкой и каких результатов добилась.

📈 Основой бизнеса является портфель займов и он за год показал рост на 10,1%, что соответствует ожиданиям. Объем выдач за этот же период вырос на 22,2% г/г до 3,7 млрд руб., практически достигнув результата 2019 года.

Почему мы сравниваем с 2019 годом?

🏦 Дело в том, что с 2020 года, после начала пандемии, ЦБ резко ужесточил норматив по достаточности регуляторного капитала (НМФК1). Это привело к тому, что финансовые компании не смогли поддерживать прошлую динамику роста без увеличения размера собственного капитала. Выйдя на IPO летом прошлого года, Кармани привлекла достаточно средств (которые пошли как раз в капитал), сняв давление норматива и смогла вернуться к более высокой динамике роста.

📈 Только в 4 квартале, несмотря на растущую ключевую ставку ЦБ, объем выдач вырос на 26% г/г до 1 млрд руб. Правда, процентная ставка по автозаймам выросла не так существенно, всего на 1,3 п.п. за год до 81,3% годовых. Таким образом, как и у банков, рост ключевой ставки негативно влияет на маржинальность бизнеса.

С момента IPO цена акций компании снизилась на 18%. Есть ли фундаментальные причины для такого падения? Попробуем сегодня вместе разобраться.

☝️Цена акции в отрыве от бизнеса обычно мало о чем говорит. Рынок часто реагирует на геополитику, макроэкономику, общерыночные настроения и прочие факторы. Поэтому, давайте оценим результаты самого бизнеса по МСФО за 9 месяцев текущего года, а также проанализируем прогноз менеджмента на весь 2023 год.

📈 По итогам 9 месяцев выручка выросла на 17,4% г/г до 2,3 млрд руб. Двузначный рост показателя стал возможным, благодаря увеличению размера портфеля при сохранении высокой средней ставки по выданным займам на уровне 80+%.

📈 Чистая прибыль показала более существенны рост, на 30% г/г, но если исключить разовые расходы на подготовку и реализацию Pre-IPO и DPO, то скорректированная чистая прибыль увеличилась на 55% г/г до 425 млн руб. Рентабельность капитала составила 19,8%, если брать в расчет скорректированную прибыль, что выше уровня аналогичного периода прошлого года на 1п.п.

Это первый отчет Группы после перехода компании в публичный статус. Давайте оценим, смог ли эмитент порадовать своих акционеров.

Динамика финансовых результатов по итогам 1 полугодия:

📈 Выручка выросла на 16% г/г до 1,5 млрд руб.  Рост связан с увеличением размера портфеля и сохранением средней ставки по выданным займам. Так, активы за период выросли на 12% до 5,9 млрд руб., а собственный капитал увеличился на 22% до 2,6 млрд руб.

📈 OIBDA показала динамику, сопоставимую с выручкой, увеличившись на 15% г/г до 908 млн руб. Менеджменту удается сдерживать расходы, что позитивно влияет на общую операционную эффективность.

📈 Чистая прибыль демонстрирует более существенный рост, на 21% г/г, достигнув отметки в 239 млн руб. Если скорректировать данный показатель на разовые расходы, понесенные в рамках PRE-IPO и подготовки к размещению на Московской бирже, то размер чистой прибыли составил бы 288 млн руб., что дает рост на 45% г/г.

⚖️ Компания также разъяснила отличия в отчетностях по стандартам и по юрлицам. Так, чистая прибыль по МСФО и РСБУ дочки ПАО «СТГ», ООО МФК «КарМани», немного отличаются. За 1 полугодие разница составила 17 млн руб. Эта дельта возникает из-за отличий в периодах учета налогов. Но по результатам года данное расхождение будет нивелировано.

Данный эмитент стал одним из самых обсуждаемых в последнее время на рынке IPO. Но информация подавалась порционно, что-то менеджмент в самом начале озвучивать не мог. Сегодня стали известны все вводные, включая цену размещения, попробуем сделать выводы, стоит ли данное размещение нашего внимания?

❓Кратко напомню, что перед нами за компания, зачем ей проводить IPO и куда пойдут эти деньги?

✔️ CarMoney является представителем МФО (микрофинансовых организаций), но это только де-юре, де-факто она занимает смежный сегмент между МФО и банками, работая в диапазоне ставок от 40% до 100% годовых.

✔️ Эта ниша практически свободна, ее объем оценивается в 132 млрд руб., а сейчас портфель CarMoney составляет всего 4,5 млрд руб. С учетом всех конкурентов незанятая доля равна 94%.

✔️ Чтобы занять рынок, нужно выдавать больше кредитов, спрос на которые есть. Но проблема в достаточности капитала, бизнес не может выдавать любые объемы денег в кредит, как и банки, собственный капитал должен покрывать около 6% от выданных займов. Для наращивания капитала и было принято решение о проведении IPO.