Вышло интересное интервью Владимира Потанина, где он ответил на ряд вопросов, которые касаются, как макроэкономики и геополитики, так и бизнеса Норникеля в частности.

⚖️ В чем-то я с Потаниным согласен, а в чем-то не совсем. Например, он является противником субсидируемых кредитов для бизнеса, но при этом ратует за рост производства. Одно немного противоречит другому.

📈 Во всем развитом мире, где сложился капиталистический уклад, предприятия растут и развиваются на заемные средства. И эти средства там более доступны (под более низкие процентные ставки), чем у нас последние 1,5 года. ГМК, кстати, не является исключением. За последние 2 года размер его кредитов и займов вырос с 820 млрд руб. до более, чем 1 трлн руб.

💰 Несложно догадаться, что и стоимость обслуживания долга продолжает расти. И по сути сейчас бизнес начинает больше работать на кредиторов (банки), чем на собственных акционеров. Это видно по размеру дивидендных выплат, которых не было за 2022 год и за 2024 год тоже не планируются, а за 2023 год распределили лишь 915 руб. на акцию. (до сплита).

🌊 ГМК Норникель попал в идеальный шторм. Давайте разберемся, с какими трудностями столкнулась компания и есть ли шансы из них выбраться в обозримой перспективе?

✔️ Снижение цен на металлы

В 1 полугодии текущего года цена на никель снизилась на 28% г/г, а на палладий на 35% под давлением роста производства никеля в Индонезии и замедления спроса со стороны автомобильной промышленности из-за снижения потребительской активности на развитых рынках.

Ситуация с медью и платиной обстоит гораздо лучше, цены на них выросли за аналогичный период на 4% и 3% соответственно. Однако, эти металлы несут гораздо меньший вклад в выручку, поэтому глобально изменить тренд не могут.

✔️ Высокие капитальные затраты и долговая нагрузка

❗️По прогнозу компании, капитальные затраты в 2024 году должны сохраниться примерно на прошлогоднем уровне (3 млрд долларов).

👉 В 1 полугодии мы увидели снижение капекса на 34% г/г в рублевом выражении на фоне изменения валютного курса и оптимизации расходов. Учитывая прогноз на год, во втором полугодии капекс может снова вырасти.

Когда мы говорим про сектор цветной металлургии в РФ, то первой компанией, которая приходит в голову, является ГМК Норникель. Бизнес имеет хорошо диверсифицированную корзину металлов, защищает от девальвации и всегда платил дивиденды своим акционерам.

❓ Но остается ли идея в Норникеле по-прежнему такой привлекательной и прозрачной? Попробуем сегодня разобраться.

Начнем со свежего операционного отчета за 1 полугодие текущего года.

✔️ Объем производства никеля практически не изменился, несущественно снизившись год к году (-1%) до 90,4 тыс. тонн. А вот цены на этот металл в рублях сократились на 9,3% с января по конец июля. Здесь наложилось сразу два фактора: падение долларовых цен на никель и укрепление рубля. В целом неплохой результат, учитывая, что на рыночную конъюнктуру компания повлиять не может и за период были плановые ремонты.

✔️ Объем производства палладия также на уровне прошлого года (1,5 млн тр. унций). А вот здесь снижение цены на металл в рублях более существенное (-17% с января). Если говорить о платине, то там объем производства сократился на 3% г/г, но она занимает несущественную долю в выручке.

Русал выпустил финансовый отчет по итогам 2023 года. Сегодня попробуем разобраться, как идут дела у бизнеса и чего стоит ожидать в среднесрочной перспективе.

Рынок цветных металлов имеет определенную цикличность, где всегда за ростом следует спад и наоборот. В 2023 году мы стали свидетелями такого явления, цены на алюминий снизились почти на 17%, что оказало давление на финансовые результаты Русала. Но давайте обо все по порядку.

📊 Рыночные цены на продукцию менеджмент не в силах контролировать. Но он в силах оказывать влияние на операционные результаты бизнеса и на его эффективность.

📈 В 2023 году компания нарастила продажи первичного алюминия и его сплавов на 6,6% г/г до 4,1 тыс. тонн. Рост стал возможен, благодаря частичной реализации складских запасов, что позволило высвободить оборотный капитал.

📉 Выручка снизилась на 12,6% г/г до $12,2 млрд. Как писал выше, главным фактором стало снижение цены реализации первичного алюминия, но частично падение скомпенсировало увеличение объемов продаж.

Акции ГМК Норникель подошли близко к моему целевому уровню докупок в 14 000 руб. На прошлой неделе была достаточно хорошая коррекция по всему рынку, я думал, что данный уровень будет взят, но акции чувствовали себя более уверенно, чем в прошлые дни.

🎞 Пока ждал падения, наткнулся на интересное интервью представителей эмитента каналу Market Power. Михаил Боровиков — директор по IR и Денис Шарыпин — директор по маркетингу ответили на многие вопросы, которые волнуют частных инвесторов. Роману Пантюхину отдельная благодарность за интересных гостей!

⚖️ Напомню, что после выступления менеджмента по итогам 2023 года, вокруг эмитента начали сгущаться тучи от недовольных частных инвесторов дивидендами. Если быть точным, отсутствовала какая-либо четкая позиции по данному вопросу, а если еще точнее, как будто намеренно веяло негативом от менеджмента. Мне пришло большое число вопросов от подписчиков относительно этого факта. Подробнее про ситуацию писал в разборе от 16 февраля и делал видео-разбор бизнеса. Очень не хочется, чтобы такой хороший эмитент повернулся спиной к миноритариям. Пока ситуация больше напоминает периодическое объяснение менеджмента, почему выплаты будут небольшими.

Вижу большой интерес к моему разбору последнего отчета по компании ГМК Норникель. Решил в дополнение поделиться с вами выводами по общению с менеджментом по итоговым результатам прошлого года. Для удобства, я просто опишу тезисно основные темы, которые для себя отметил.

🧐 Честно говоря, ощущение осталось двоякое. Обычно менеджмент компаний ищет позитив даже в сложные для бизнеса периоды, а здесь наоборот...

✔️ На рынке акций РФ более 80% оборота делают физ. лица последние пару лет. Это всем известный факт. Поэтому, компании больше сосредоточены на работе именно с частными инвесторами, а не институциональными, как было раньше.

💰 А что любят частные инвесторы? Правильно — дивиденды. После окончания соглашения с Русалом #RUAL в конце 2022 года, когда выплаты делали от размера EBITDA по заранее известной формуле, новой див. политики представлено не было. На сайте висит старая редакция от 2016 года, которая уже не актуальна и не исполняется.

📉 Менеджмент компании заявлял, что базой для выплат на время повышенной инвест. программы будет свободный денежный поток (FCF), что существенно снизило потенциальные дивиденды. Более того, сам FCF еще имеет некоторые корректировки. Разбирал подробно этот момент в видео.

Как обещал, записал видео-разбор вышедшего отчета по МСФО компании ГМК Норникель.

Разобрал, что происходит в бизнесе, почему падают акции, каких дивидендов стоит ждать и какие перспективы на следующие 2 года. Подробнее можете посмотреть в таймкодах.

Таймкоды:

00:00 — Почему падают акции ГМК?
01:05 — Динамика производства
02:00 — Динамика основных металлов
04:40 — Динамика финансовых показателей
07:40 — Свободный денежный поток и дивиденды
15:33 — Изменение географии сбыта
17:20 — Прогноз по рынку металлов
22:17 — Прогноз по кап. затратам
23:27 — На что смотреть в отчете по МСФО
29:15 — Анализ по мультипликаторам
34:12 — Мои действия с активом

#GMKN

❤️ Благодарю за ваш лайк, если пост оказался полезным!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб

На днях вышел отчет по МСФО Норникеля, но для более детального понимания происходящего, я решил вначале разобрать операционные данные, чтобы мы понимали, куда дует ветер.

🧐 И ветер дует на юг, сдувая котировки в этом же направлении. Помимо не очень хорошей рыночной конъюнктуры и снижения цен на ключевые металлы, снижаются объемы производства.

📉 В 2023 году перенастройка и наладка оборудования от новых поставщиков (хорошо, что они появляются!) негативно повлияли на объем переработки руды. Из-за данного фактора снизилось производство никеля на 5% г/г до 209 тыс. тонн. Здесь же стоит отметить, что практически весь этот объем был произведен из собственного сырья.

✔️ Производство меди сократилось на 2% г/г до 425 тыс. тонн. Фактором такой динамики стало также снижение объемов добычи руды из-за вышеописанных причин, а также перенастройка технологических процессов для повышения качества медных катодов.

📉 Объем производства палладия снизился на 4% г/г до 2,7 млн унций, а вот по платине наблюдается несущественный рост на 2% г/г. Такая динамика связана с изменением содержания металлов в структуре руды.

Вчера был приглашен на встречу с компанией, за что отдельная благодарность всем, кто ее организовывал. Основная тема была посвящена устойчивому развитию (ESG), но параллельно удалось обсудить и многие другие вопросы. Для вашего удобства приведу все самые важные акценты тезисно.

✔️ ГМК Норникель остается одной из самых эффективных компаний в секторе по объему выбросов СО2. Основная часть продукции идет на экспорт, а зарубежные производители вынуждены учитывать суммарные выбросы углекислого газа, включая выбросы при добыче сырья. Это качественно выделяет продукцию компании среди конкурентов.

💡 Несмотря на достаточно низкие показатели по выбросам уже сейчас, в перспективе их удастся сократить еще сильнее. В середине ноября выходила новость о том, что «Норникель» совместно с «Росатомом» изучат возможность строительства малой АЭС для энергоснабжения норильского промрайона. Напомню, что в АЭС, как и в ГЭС, для выработки энергии не сжигается никакое топливо, поэтому выбросы СО2 практически отсутствуют.

С начала текущего года цена акций Норникеля выросла всего на 12%, для сравнения, индекс Мосбиржи за аналогичный период вырос более, чем на 47%. С чем связана такая динамика и есть ли потенциал роста у компании? Попробуем разобраться в статье, а заодно проанализируем вышедший операционный отчет за 3 кв.

📉 Все началось с того, что по итогам 2022 года совет директоров компании принял решение не выплачивать дивиденды. С одной стороны, было очень много неизвестных в условиях геополитического давления, с другой стороны рыночная конъюнктура была плохо прогнозируемой и многие металлы из корзины компании находились в нисходящем тренде.

❗️Несмотря на то, что сам Норникель под санкции не попал, зарубежные финансовые и транспортные компании самостоятельно ограничили с ним взаимодействие. Это привело к необходимости где-то перестраивать логистические цепочки, а где-то искать новых финансовых партнеров. Данные изменения увеличили срок доставки продукции компании до рынков сбыта в 2-3 раза, а также выросла цена логистики.