По данным Минфина, нефтегазовые доходы бюджета (НГД) в июне составили 746,6 млрд руб. (-6% м/м и +41% г/г), что на 21,5 млрд руб. ниже прогноза Минфина (с поправкой на сезонность выплат налога на дополнительный доход [НДД]). Минфин ожидает, что в июле НГД превысят базовый уровень на 145,3 млрд руб. и направит 123,8 млрд руб. на покупку юаней и золота у Банка России с 5 июля по 6 августа, что соответствует 5,4 млрд руб. в пересчете на день (3,7 млрд руб. ранее).

До конца года Банк России продолжит зеркалировать другие операции ФНБ (расходы на финансирование дефицита бюджета в 2023 году и локальные инвестиции в 1П24), которые подразумевают ежедневную продажу юаней на внутреннем валютном рынке в эквиваленте 8,4 млрд руб. С учетом этого итоговый объем операций будет подразумевать продажу юаней в эквиваленте 3,0 млрд руб. (после 4,7 млрд руб. с 1 по 4 июля и 8,0 млрд руб. в июне).

Снижение продаж юаней со стороны Банка России в совокупности со снижением нормативов по обязательной продаже валютной выручки экспортерами выступают факторами уменьшения поддержки рубля во 2П24. Мы придерживаемся своего прогноза, что рубль будет немного слабее 90 рублей за доллар по втором полугодии (93 руб. за долл. в среднем во 2П24).

С 5 июля по 6 августа Минфин в рамках бюджетного правила намерен ежедневно покупать валюту на сумму 5,4 млрд руб., говорится в сообщении ведомства. С учётом самостоятельных операций ЦБ РФ объём ежедневной продажи валюты в июле сократится более чем в 2,5 раза — с 8,1 до 3,0 млрд руб. Поддержка курса рубля снизится.

В июне отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов (НГД) бюджета от ожидаемого объёма составило -21,5 млрд руб. (получили меньше, чем ожидалось). В июне дополнительные НГД прогнозируются на уровне 145,3 млрд руб. — министерство ожидает получить больше, чем запланировало изначально.
На разницу между этими величинами в размере 123,8 млрд руб. в месяц ЦБ будет покупать для Минфина валюту и размещать её в Фонд Национального Благосостояния (ФНБ) — так работает бюджетное правило.
Сделки будут проходить каждый рабочий день с 5 июля по 6 августа, средняя сумма покупки валюты составит 5,4 млрд руб. В предыдущие 30 дней речь шла о 3,7 млрд руб.
В то же время ЦБ РФ самостоятельно продаёт валюту, во II полугодии сумма продажи составит 8,4 млрд руб. в день.

Мы считаем, что факторы, которые действовали на курс национальной валюты на прошлой неделе остались теми же – это, во-первых, подстройка валютного рынка под возможные новые экономические реалии (опасения относительно падения спроса на иностранную валюту со стороны импортёров, а, во-вторых, окончание налогового периода, что, соответственно, увеличило спрос на рубль.

За неполные 3 недели функционирования рынков после введения новых санкций OFAC мы фиксируем рост рыночной волатильности курса. Так, если, например, за период с января по конец мая средняя волатильность на внебиржевом рынке составляла около 0,6%, то в июне среднеквадратическое отклонение составило уже свыше 1,8%.

В июне же, на фоне опасений по поводу замедления импорта, рубль стал лучшей валютой среди развивающихся экономик, опередив по темпам роста южноафриканский рэнд, тайский бат и китайский юань. Российская национальная валюта укрепилась по отношению к доллару почти на 4%, что, впрочем, является в настоящее время скорее фактором негативным, чем позитивным.

Вчера курс юаня продолжил уверенно повышаться, второй день подряд и поднялся к отметке 11.9 руб. Торговые обороты в паре юань-рубль с поставкой «завтра» заметно снизились, опустившись до 9,1 млрд юаней, что соответствует уровням первых дней месяца и вызвано снижением интенсивности реализации валюты экспортерами, традиционным после прохождения налоговых выплат.

Уход навеса предложения в условиях мер смягчения валютного контроля и почти двукратного сокращения продаж со стороны Банка России позволяет рассчитывать на переход в первой половине июля курса китайской валюты в диапазон 12-13 руб., выглядящий более оправданным с экономической точки зрения. Закрепление в этом диапазоне пока по-прежнему под вопросом из-за сохраняющейся ограниченности биржевого спроса на валюту, отчасти из-за трудностей с трансграничными платежами и рисков по инфраструктуре, отчасти — из-за перехода части операций на внебиржевой рынок.

Жду сохранения инерции к росту китайской валюты, целевым по юаню на сегодня вижу диапазон 11,8-12,1 руб.

По данным Банка России, нетто инвестиции ФНБ в локальные активы в 1П24 составили 376 млрд руб. после 731 млрд руб. во 2П23 (вдвое меньше). Последнее, в совокупности с большим количеством торговых дней, определило снижение объема ежедневных продаж юаней на внутреннем валютном рынке со стороны Банка России в эквиваленте с 8,0 млрд руб. до 4,7 млрд руб. Это почти совпало с нашими оценками.

Итоговые операции Банка России складываются из трех составляющих: операции в рамках бюджетного правила (покупка юаней в эквиваленте 3,7 млрд руб. в период с 7 июня по 4 июля); операции в рамках финансирования дефицита бюджета 2023 года за вычетом отложенных во 2П23 операций в рамках бюджетного правила (продажа 5,5 млрд руб. в течение всего 2024 года); операции в рамках нетто инвестиций ФНБ в локальные активы (продажа 2,9 млрд руб. в период с 1 июля по 28 декабря). Минфин объявит обновленные параметры операций в рамках бюджетного правила (на период с 5 июля по 6 августа) уже 3 июля.

В четверг рубль заметно укреплялся. Такую динамику курс показывал на фоне налогового периода, и в связи с наращиванием продаж валюты экспортерами объем торгов юанем на МосБирже резко вырос, обновив максимум с 19 июня. Сегодня курс CNYRUB находится у 11,6 руб./юань. Другие курсы валют EM с утра двигаются разнонаправленно. Сегодня налоговый период окончательно завершится, и по итогам пятницы курс вряд ли будет существенно ниже 11,5 руб./юань.

Вчера ЦБ РФ сообщал, что объем чистых инвестиций из ФНБ в первом полугодии составил 376 млрд руб. Такие значения практически в два раза меньше цифр за второе полугодие 2023 года. В результате объем средств, которые ЦБ направляет на продажу валюты для зеркалирования инвестиций из ФНБ с июля сократится с 6,24 млрд до 2,87 млрд руб./сутки.

С учетом годового зеркалирования трат ФНБ на финансирование прошлогоднего дефицита бюджета общий объем продаваемой ЦБ валюты в предстоящем полугодии снизится с 11,8 млрд до 8,4 млрд руб./сутки. К этой величине в дальнейшем будут ежемесячно прибавляться операции по бюджетному правилу (в среднесрочной перспективе пока продолжится покупка валюты из-за высоких цен на нефть). В результате чистые продажи юаней с июля заметно снизятся, что будет располагать к более слабому рублю.

Банк России сократит продажи юаней во II полугодии до 8,4 млрд руб. в день с 11,8 млрд руб. в день в I полугодии.
Фактические объёмы операций ЦБ на валютном рынке будут корректироваться на объемы операций Минфина по покупке/продаже валюты в рамках реализации бюджетного правила.

По нашим оценкам, проблем с нефтегазовыми сборами у Минфина во II полугодии быть не должно. Он будет покупать валюту в ФНБ и ограничивать чистый объем продажи юаней Банком России — они будут ниже 8,4 млрд. руб в день. Чистые валютные операции ЦБ, вероятно, продолжат поддерживать крепость рубля.

Мы ожидали дополнительные меры ЦБ по стабилизации ситуации на валютном рынке. Возможно, было бы целесообразно сильнее уменьшить предложение юаней для предотвращения неоправданного, на наш взгляд, укрепления рубля.
В условиях сохранения продаж валюты со стороны ЦБ краткосрочными ориентирами по юаню видим 11,5-12 рублей и около 85-88 рублей за доллар.

Во вторник курс юаня смог неплохо подрасти и вернуться к 11,9 руб. при снижении торговых оборотов, отражающих снижение активности экспортеров и перемещение объемов на внебиржевой рынок, сбалансировавшие рынок. Сыграло вчера против рубля и некоторое ухудшение внешнего фона, выразившееся в откате нефтяных котировок (Brent  вчера пыталась опуститься ниже 85 долл./барр.) и давлении на валюты развивающихся стран.

Технически юань тяготеет к возврату в более оправданный с фундаментальной точки зрения диапазон 12-13 руб. и уже сегодня вполне может попытаться в него подняться. Однако закрепление в нем, по моему мнению, более вероятно после прохождения пика налоговых выплат (28 июня) — риски увеличения предложения валют со стороны экспортеров сегодня-завтра выглядят высокими, в то время как спрос со стороны импортеров остается придавленным проблемами с платежами. 

Сегодня наиболее вероятным торговым диапазоном по паре юань-рубль видим 11,7-12,2 руб.

В пятницу (21 июня) Правительство объявило о снижении требования об обязательной продаже валютной выручки крупнейшими экспортёрами с 80% до 60%. Сложно представить, что это решение было принято не в контексте укрепления курса до 82 руб. за долл. двумя днями ранее. По нашим оценкам, снижение/увеличение норматива на 10% способствует ослаблению/укреплению курса на 3–4% в среднесрочном перспективе. Соответственно, его снижение на 20% создаёт условия для ослабления курса на 6–8% – однако реакция курса будет в итоге зависеть от поведения компаний. Так, по данным Банка России, в ноябре-марте при нормативе 80% крупнейшие экспортеры продавали в среднем 90% выручки. Вторым негативным для рубля изменением параметров курсообразования станет пересмотр объёмов продажи валюты Банком России с 1 июля. По нашим оценкам, они сократятся на 3,8 млрд руб. в день – на этой неделе Банк России должен объявить обновленные параметры.