Данные по внешней торговле РФ сейчас наиболее интересны в разрезе того, какую динамику демонстрирует импорт на фоне трудностей с расчетами и ожидаемого замедления активности потребителей.
Июньская порция статистики пока не указывает на четкое торможение импорта:
Опубликованный ранее на текущей неделе ОРФР* показал, что импорт в валютах друж. стран в последние месяцы также восстанавливается. Одновременно с этим нетто-приток валют друж. стран (экспорт минус импорт) в мае’24 достиг $7.6 млрд, самого большого уровня с начала 2022 г.
Гипотеза о том, что курс USD/RUB задержится в интервале 85-90 в ответ на слабость импортных потоков, может быть валидной. Однако в ближайшие месяцы ее еще предстоит подтвердить статданными.
Ожидания по торможению экономической динамики во II квартале не реализовались. Несмотря на исчерпание восстановительного тренда и усиление эффекта высокой статистической базы рост реального ВВП остался в районе 4-5% г/г (5,1% г/г за январь-апрель по оценке Минэкономики). Мы повысили прогноз динамики реального ВВП в 2024 году с 1,6% до 3%. Экономика по-прежнему развивается с опережением прогнозов, что ведет к повсеместному их повышению. Консенсус-прогнозы рынка постепенно были сдвинуты в диапазон 2,5-3%. Умеренный потенциал улучшения оценок сохраняется.
Сильные результаты начала года не снимают ожидания замедления экономической динамики во II полугодии. Причинами торможения будут продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики, а также технические и ресурсные ограничения (высокая база, полная загрузка мощностей, дефицит рабочей силы и т.д.). Кроме того, внешний сектор экономики остаётся под давлением вторичных санкций и не может поддерживать экономический рост. Темпы роста ВВП постепенно сдвинутся вниз — с +5% в район +1,5-3%.
Совкомбанк вчера раскрыл новые условия покупки Хоум Банка. Это позитивная новость, полагают аналитики Альфа-Банка.
Изменения связаны с текущей макроэкономической ситуацией и недавней коррекцией рынка. Оценка Хоум Банка была снижена на 13%, по нашим расчётам, с 36,8 млрд до 32 млрд руб. Стоимость одной акции Совкомбанка в рамках сделки уменьшена на 10%, с 17,44 до 15,69 руб.
На наш взгляд, эти условия более выгодны для инвесторов, чем прежние. Мы считаем, что новость позитивна для инвестиционного кейса Совкомбанка.
На конец 2023 г. денежные средства Лукойла превышали его долг почти на $9 млрд. Нефтепереработка в России предлагает хорошие возможности получить высокую доходность капитала.
Если рост производства дизтоплива компенсируется сокращением низкомаржинального мазута и вакуумного газойля (в 2023 г. Волгоградский НПЗ производил около 1.45 млн т этих типов топлива), то маржа переработки может вырасти на $9/барр., а EBITDA — почти на $100 млн/год (новые установки повысят объемы производства и других нефтепродуктов, например, индустриальных масел).
По нашим расчетам, в ближайшие годы проект добавит 0.5% к обычной EBITDA Лукойла $20 млрд в год.
Лукойл может вложить $1 млрд в модернизацию Волгоградского НПЗ и получить большие налоговые вычеты для финансирования проекта. Новость умеренно позитивна для бумаги: EBITDA Лукойла может увеличиться на 0.5% по завершении проекта. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Лукойла, которые торгуются на уровне 4.6x по P/E 2024п/2025п, с 26%-ным дисконтом к долгосрочному среднему.
ГК «Эталон» продемонстрировала ожидаемо высокие результаты. Важным драйвером роста бизнеса группы остается ее активная экспансия в регионы. Нам нравится «Эталон», поскольку его оценка одна из самых низких среди девелоперов. По нашим оценкам, компания сейчас торгуется на уровне 3,2x по мультипликатору по EV/EBITDA 2024П. Мы ожидаем, что «Эталон» завершит редомициляцию к 4-му кварталу 2024, после чего сможет возобновить выплату дивидендов, что станет дополнительным катализатором роста бумаги. Акции девелоперов остаются под давлением из-за изменения условий программ льготной ипотеки, но у «Эталона» доля ипотеки в продажах меньше, чем у других крупных застройщиков (около 35%).
Во 2-м квартале 2024 г. «Аэрофлот» перевез 13,9 млн человек (+21% г/г), значительно выросли как внутренние (+16%), так и международные перевозки (+44%):
— по сравнению с прошлым годом на международных линиях больше самолетов — за счет выкупов у западных лизингодателей с сентября прошлого года (83 ВС);
— внутренний рынок показал двузначный рост даже при расширении международной программы полетов.
Занятость кресел, ключевой показатель операционной эффективности, составила 88% (+3 п.п. г/г) — исторически рекордный уровень для второго квартала.
Рост операционных показателей и высокий уровень доходных ставок позволят компании показать исторически лучший второй квартал по EBITDA. Мы также ждем от компании чистую прибыль по итогам квартала.
В течение первых трех кварталов компания покажет рост операционных и финансовых показателей, что может стать позитивным драйвером для ее акций.
Тем не менее с 4-го квартала мы ожидаем снижение финансовых показателей, поэтому долгосрочно сохраняем нейтральный взгляд на акции компании, мультипликатор EV/EBITDA 24 = 3,4x.