На заседании 13 февраля совет директоров Банка России снизил ключевую ставку до 15,5%. Это решение стало неожиданностью для большинства аналитиков: лишь шесть из 30 экспертов консенсус-прогноза РБК прогнозировали такой шаг. Снижение ставки стало шестым подряд в текущем цикле смягчения денежно-кредитной политики, который стартовал в июне 2025 года.

Реакция рубля:

Влияние решения на рубль оказалось сдержанным. Курс юаня незначительно вырос, но остался ниже уровней закрытия предыдущего дня.

Александр Потавин (ФГ «Финам») считает, что прежние факторы стабильности рубля сохранятся, поэтому сильного влияния не будет. Наталья Ващелюк полагает, что для существенного эффекта нужно более значительное снижение ставки. По ее мнению, предпосылки для ослабления рубля могут появиться во втором полугодии и будут зависеть от геополитики.

Александр Головцов (УК ПСБ) прогнозирует колебания в пределах 1%, отметив, что сейчас курс больше зависит от ситуации с ликвидностью юаня. Наталия Орлова, главный экономист Альфа-банка, также считает влияние ставки на курс ограниченным, указывая на важность операций по продаже валюты в рамках бюджетного правила.

Недавняя коррекция золота, достигшего уровня $5500 за унцию, была ожидаема на фоне перегретости рынка. Вопрос заключался лишь в сроках.

Среди экспертов нет единства относительно дальнейшей динамики. Крупные инвестиционные банки пересмотрели свои прогнозы на 12 месяцев в сторону повышения — до $6000–$6200 за унцию. Однако существует и множество противоположных оценок от уважаемых инвестдомов, предполагающих снижение котировок вплоть до $3000. Такой разброс мнений, по нашему мнению, указывает на низкую прозрачность рынка и отсутствие консенсуса по дальнейшему движению.

Ключевые индикаторы перегрева

1. Соотношение с нефтью: Сейчас за одну унцию золота можно купить около 70 баррелей нефти Brent, что в три раза выше среднего исторического уровня. Для нормализации этого коэффициента золото должно скорректироваться до $2000 за унцию, либо нефть должна существенно подорожать, что повлияет на глобальную инфляцию.

2. Соотношение с медью: Несмотря на рост цен на медь до $13 000 за тонну из-за перебоев с поставками, золото выглядит переоцененным. В пересчете на одну унцию золота сейчас можно купить почти 400 кг меди против исторических 200 кг.

4 февраля Софтлайн опубликовал сокращенные финансовые результаты, раскрыв оборот, скор. EBITDA по собственной методологии и таргет ЧД/EBITDA. Полная отчетность отсутствовала, что не позволило нам рассчитать EBITDA, Чистый долг и ЧД/EBITDA по нашей методологии.

Компания не выполнила гайденс по обороту (132 против 150 млрд руб., рост 10% г/г) — это слабый результат среди конкурентов. По нашим оценкам, сегмент сторонних решений не показал роста за год (без учета цен динамика отрицательная). Весь рост обеспечили собственные решения, на которые сделала ставку компания: +53% г/г в 4К25 и +36% г/г за весь 2025 г.

Ожидаем улучшения рентабельности по скор. EBITDA: +1,4 п.п. за 2025 г. Во втором полугодии компании удалось переломить ситуацию с операционными расходами за счет экономии и повышения эффективности.

Прогнозируем скор. чистый убыток на уровне –0,4 млрд руб. по итогам года из-за роста процентных расходов. Считаем FCF отрицательным, что привело к увеличению долговой нагрузки. Ожидаем ЧД/EBITDA вблизи таргета 2,0х.

«Норникель» сохранит капитальные затраты на уровне около 240 млрд руб. в год до 2028 г. включительно. Средства пойдут на освоение месторождений «Глубокое» и «Таймырское», что позволит компании существенно нарастить производство начиная с 2029 г. Инвестпрограмма останется стабильной на горизонте трех лет (в 2025 г. — около 220 млрд руб.) и составит примерно 14% от выручки.

Новость оценивается умеренно позитивно. Запланированный уровень капзатрат совпадает с прогнозами, а перспектива роста производства — позитивный фактор, хотя в ближайшие годы это создаст временную нагрузку на свободный денежный поток.

Аналитики сохраняют «Нейтральный» рейтинг. Текущий спотовый мультипликатор P/E — 8,6х (средний — 7,7х). Основным драйвером для компании остается снижение ключевой ставки, которое позволит оптимизировать процентные расходы. Целевой P/E на 2026 г. прогнозируется на уровне 7,5х, что соответствует нейтральной оценке.

2025 год завершился для акций падением на 4% (индекс Мосбиржи — 2767 пунктов), но с учётом дивидендов полная доходность составила около 3%. Облигации принесли 25–30%.

Смена цикла
Снижение стоимости денег возвращает интерес к риску. Консенсус-прогноз ЦБ: средняя ставка в 2026‑м — 14,1%, к концу года — 12–13%. Доходность депозитов упадёт до 13–15%, и активы с потенциалом 25–40% годовых станут безальтернативны.

Акции
Главный кандидат на восстановление. Выгода — от снижения ставок и уменьшения процентной нагрузки. Финансовый сектор: крупные банки выиграют от оживления кредитования. Совокупная доходность с дивидендами может достичь 39–40% годовых.

ОФЗ
Длинные ОФЗ исторически сильнее реагируют на разворот политики. Сейчас доходность 10–15-летних бумаг — 14–14,5%. По данным SberCIB, при снижении ставки до 12% их доходность упадёт до 13%, что даст рост цен. Потенциал за счёт переоценки и купонов — 28–30% годовых при меньших рисках.

В 2025 году прибыль большинства компаний транспортного сектора оказалась под давлением снижения объёмов и крепкого рубля. Эффект частично компенсировали низкая долговая нагрузка и высокая операционная рентабельность.

Аналитики ожидают постепенного восстановления роста прибыли в 2026–2028 годах. Ключевой фактор — дивиденды: их уровень будет определять инвестиционную привлекательность акций.

СОВКОМФЛОТ Новый таргет — 97 ₽ Оценка — «покупать»
НМТП Новый таргет — 12 ₽ Оценка — «покупать» 

Новые оценки НМТП и «Совкомфлота» предполагают потенциал роста больше 30%. От этих компаний аналитики ждут самые большие дивиденды в 2026 году: НМТП может принести больше 10%.

FESCO Новый таргет — 60 ₽ Оценка — «держать»
АЭРОФЛОТ Новый таргет — 64 ₽ Оценка — «держать»

Таргет «Аэрофлота» снизили до 64 ₽ вслед за ухудшением финансовых прогнозов до 2028 года на фоне крепкого рубля. Оценку тоже понизили до «держать» из-за ограниченного потенциала роста котировок.

Норникель представил отчетность по МСФО за 2025 год.

Компания увеличила чистую прибыль и в 3,8 раза нарастила скорректированный свободный денежный поток. Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне, но сохраняется неопределенность по дивидендам за 2025 год.

Главные цифры:
— Выручка — 1 147 млрд рублей (-1,6% г/г) на фоне снижения производства и укрепления рубля.
— Чистая прибыль — 207 млрд рублей (+22,3% г/г) благодаря снижению финрасходов, курсовым разницам и росту инвестдоходов.
— Чистый долг с учетом аренды — 715 млрд рублей (-18,1% с начала года).
— Соотношение чистый долг/EBITDA — 1,6 против 1,7 годом ранее.
— Капзатраты — 217 млрд рублей (-4,7% г/г). В 2026-м ожидается рост до 240 млрд.
— Скорректированный свободный денежный поток — 119 млрд рублей (рост в 3,8 раза) на фоне сокращения оборотного капитала и капзатрат.

Дивиденды:
Определенность отсутствует. Решение будет зависеть от поступлений от ГРК «Быстринское» — текущего основного генератора свободного денежного потока.

13 февраля ЦБ, вероятно, сохранит ключевую ставку 16%. Регулятор выбирает между 16% и снижением на 0,5 п.п. — оба варианта рынок уже заложил.

Инфляция в январе ускорится до ~20% SAAR, данных у ЦБ на момент решения не будет. Инфляционные ожидания населения — 13,7%, ценовые ожидания предприятий — максимум с апреля 2022. Бизнес закладывает в планы инфляцию 9,3% при цели ЦБ 4–5%. По прогнозам, к концу года инфляция замедлится до 5,3%, устойчивая инфляция к середине года вернётся к 4%.

Первое снижение ставки ожидаем 20 марта до 15,5%. К середине года ставка может опуститься до 14,5%, к концу III квартала — до 13%, к концу года — до 12%.

Экономика вырастет на 0,8% после 1% в 2025. ДКП останется жёсткой, что продолжит охлаждать спрос и инфляцию.

Средняя максимальная ставка по депозитам в топ-10 банках — 14,9%. После заседания она начнёт дрейфовать к 14,5%, к концу года — до 11–12%. Вкладчикам стоит фиксировать высокие ставки на длинный срок. Ставки по кредитам значимо не изменятся, снижение будет медленным.

Московская Биржа сохраняет стабильно высокие доходы. Они формируются за счёт комиссионной и процентной составляющей: первая зависит от оборота (в 2025 году вырос на 17%), вторая — от остатков на счетах клиентов и ключевой ставки.

5 марта Мосбиржа представит отчётность по МСФО за 2025 год. Аналитики ВТБ Мои Инвестиции прогнозируют чистую прибыль на уровне ₽60 млрд. Основной драйвер — комиссионные доходы, которые могут прибавить 21% г/г. Ожидается, что годовой дивиденд составит 75% от чистой прибыли — это ₽19,9 на акцию, дивдоходность 11%.

В ближайшие недели котировки будут отыгрывать дивидендный фактор. Сергей Селютин, начальник управления торговых операций ВТБ Мои Инвестиции, допускает рост акций Мосбиржи до ₽200 в ближайшие два месяца.

Источник