ОФЗ
Кривая доходности (зависимость доходности от срока погашения) для наиболее ликвидных ОФЗ остается достаточно здоровой, уклон слабый, но положительный. Для справки, большинство западных госдолгов торгуются с отрицательным уклоном кривой доходности. Из того, что настораживает – уже даже десятилетние бумаги по доходностям ушли под ключевую ставку (она с июня 7,5%). Тут или ставку снижать, или надувается небольшой пока пузырь. Хотя в прошлом году сектор уже жестко корректировался, так что до сих пор застрахован от жестких просадок.

Облигации субъектов федерации
В отличие от ОФЗ, которые и за последние 2 недели показали заметное снижение доходностей, цены субфедов достаточно стабильны. Среди наиболее ликвидных выпусков можно выбрать короткие бумаги с доходностями выше 8,5%. Выше 9% уже нет. Сектор остается не распробованным, и зря. Доходности выше федеральных бумаг, выше бумаг крупнейших корпоративных заемщиков. Может немного хромать ликвидность. Но в целом, инструмент вряд ли иметь сходные альтернативы по соотношению доходности/риска. Мысль о том, что покупать регионы с низкими рейтингами и высокими доходностями, не более рискованно, чем регионы с высокими рейтингами и низкими доходностями – в силе.

Cbonds стал первой информационной площадкой, на которой рынок высокодоходных облигаций (ВДО) был систематизирован и отображен в динамике.

Индексу российского high yield – полтора года! (https://t.me/cbonds/1727) Судя по графику, за последний год индекс принес ровно 15%. Вычтите налоги и комиссии и получите около 13,5%. При нынешней диверсификации по 43 бумагам очень достойно. Причем вторая половина прошлого года была для российского облигационного рынка просто драматичной, с падением корпоративных бумаг на 5%, государственных – на 10-15%. ВДО устояли. Высокая ставка делает инструменты менее восприимчивыми даже к очень амплитудным колебаниям широкого рынка.

Можно ли такой индекс собрать физически? Кропотливым трудом – конечно. Но, по нашим наблюдениям, 20 бумаг в портфеле инвестор еще способен воспринять. Если больше, начинается беспорядок.

Есть и еще одна проблема: облигационный рынок подвержен просадкам и дефолтам в определенные кризисные периоды, по образцу 2008-09 годов. Можно ли покинуть столь диверсифицированный портфель в ожидании подобных кризисов? Посмотрим. Возможно, столь серьезная диверсификация станет плюсом.

Собираем и обобщаем статистику по всем типам облигационных проблем, включая дефолты по офертам и реструктуризации. Очередная порция данных и выводов. То, что проблемные облигации падают в кризисное время, нам уже известно.

Новый и заставляющий задуматься вывод: столь ожидаемые многими облигационные дебюты – статистически, самые опасные объекты облигационного инвестирования. Речь о ВДО (высокодоходные облигации, мы их определяли как выпуски до 1 млрд.р. с купоном выше 12%). Если в целом проблемных будет 20% облигаций, то среди дебютных эта доля достигает 45%. В общем, задумайтесь над покупкой 2-го и последующих выпусков эмитента. Если денег эмитенту дают больше, чем один раз – это хорошо, это сильное снижение риск-статуса. Хочется вспомнить «Ред Софт», который никак не может разместить второй выпуск облигаций. Похоже, денег второй раз не дали.

Еще один вывод. И это едва ли не удивительно! Мы

Малые выпуски / высокодоходный сегмент облигаций
• Искать зависимость между дюрацией и доходностью смысла нет. Доходность определяется качеством эмитента и восприятием этого качества инвесторами. Отчасти работает логика, присущая облигациям субъектов федерации: более качественные имена занимают деньги и дешевле, и на длинный срок.
• В таблице – наиболее ликвидные выпуски сектора. Хотя ликвидность любого из них, конечно, не ОФЗшная. Чтобы не уходить в оценки отдельных имен (оценки не всегда восторженные), просто выделили те бумаги, которые сами купили и держим. В канале t.me/probonds по хэштегу с названием каждой из них несложно найти актуальные оценки качества.
• Портфели высокодоходных облигаций с момента запуска 11 месяцев назад в годовых дали выше 14% чистыми. Судя по динамике купонных ставок новых выпусков, на год вперед можно ждать аналогичных доходностей.

#скрипт #ходразмещения Год назад в моду и практику вошло размещение розничных выпусков облигаций в течение периода времени. Спустя этот год инвесторам становятся доступны сразу несколько размещаемых выпусков. Появился выбор. И, видимо, он будет расширяться. В первый раз в таблице скриптов у нас сразу 4 имени. А сама таблица начинает выступать шпаргалкой не для покупки бумаги, а для набора хотя бы части портфеля.


Динамика размещений тоже прилагается.

Это будет первая спекулятивная покупка для портфеля PRObonds #2

Сегодня планируется открытие длинной позиции во фьючерсе Москбиржи на нефть Brent. Наименование июльского фьючерса BRN9, торговаться он будет до 1 июля, а его рублевая цена соответствует 10 баррелям нефти – около 40 тыс.р., или 600 долл., в зависимости от цены на торгах.

Почему эта покупка должна состояться? Нефть падала больше месяца, и начало падения было обоснованным. Предваряющий это падение рост был чрезмерным и вызванным в первую очередь не коммерческим, а спекулятивным спросом. Спекулятивный спрос за май-июнь не только вышел с рынка, но и, видимо, превратился в спекулятивное предложение. Которое сейчас тянет котировки нефти вниз. Вряд ли эта ситуация станет долговременной. Напротив, велика вероятность возврата к повышению. Наверно, не к 80 долларам, но к 65-70 – вполне.

На этом и сыграем. Сделка не идеальна. Она будет тактической. Стратегическая сделка по продаже американских акций не вызрела и впереди.

На размещении 2 выпуска, организатором которых выступает созданная мною в этом году Иволга Капитал:

• третий выпуск ОбъединенияАгроЭлита, купон 13,75%
• второй выпуск МСБ-Лизинга, купон 12,75%

В МСБ настроены на спокойный темп продаж облигаций. Т.к. лизинговой компании с диверсифицированным портфелем и небольшими сделками сложно принимать облигационные деньги большими порциями. Лучше распределять во времени, что и происходит. Темп размещения – 5,2 млн.р./день. Завершение размещения ожидается в конце июля, или даже в начале августа.

От Goldman Group, куда входит ОбъединениеАгроЭлита, ждем и 14-18 июня должны получить аудированную отчетность по международным стандартам. Сюрпризов по ней не будет. А вот мнение эмитента о развитии и ожидаемых итогах уже настоящего года – это будет ценным. И это тоже ожидается. Темп размещения – 12,4 млн.р./день. Завершится оно, предположительно, в начале июля.

@AndreyHohrin

Облигации федерального займа
А вот это интересно! Кривая доходности не только показывает более низкие доходности на дальнем конце, она показывает рост доходностей близких к погашению выпусков. Кривая стремится стать плоской и, чем черт не шутит, из восходящей превратиться в нисходящую. В этом стремлении российский госдолг не одинок. Подобное как свершившийся факт можно наблюдать в американских госбумагах. Хорошо это или плохо? В прошлый раз длинные ОФЗ давали доходность ниже коротких в зимой-весной 2018 года. После чего произошел провал индекса гособлигаций более чем на 10%.

Облигации субъектов федерации

Тенденции ценообразования субфедов ожидаемо похожи на ОФЗ. С той разницей, что здесь обратная зависимость между сроком до погашения и доходностью уже прослеживается. Не в счет только однолетки. Инвесторы начинают верить в хорошее. В близких, скажем, месячных горизонтах такая вера хороша для рынка. На дальних – нет. Все больше положительных ожиданий в цене. При этом сейчас вопрос, покупать более длинный или более короткий выпуск, решается сам собой: покупать короткий, 2-3-летний, доходность та же или выше, предполагаемая волатильность ниже.

В одной из презентаций ИК Солид привела такой слайд. Это динамика объема и дефолтов и реструктуризаций американского сектора высокодоходных облигаций. Мы не знаем критерия отнесения к hight-yield для этой статистики, но некоторые выводы сделать можем.


Во-первых, российский рынок высокодоходных облигаций, принципиально меньше американского. Если отечественная экономика – это 15-20% американской, то российский сегмент ВДО – это примерно 0,002% от американского. Как минимум, есть куда расти. И, видимо, близок тот час, когда сектор станет нормальной частью биржевого инструментария и крупных инвестпортфелей, в т.ч. и институциональных портфелей.

Во-вторых, и это в поддержку первого суждения, статистика дефолтов не так страшна, как можно было бы предполагать. На спокойном рынке 2-4%, на неспокойном – 10-12%. Очень похоже на российскую статистику. И даже если Вы покупаете все подряд, основываясь только на высоких процентах, шансы остаться в глубокой просадке малы.

• Прогнозы динамики финансовых рынков, которые строились неделей ранее, оправдались слабо. Оправдались они для российского рынка акций и пары EUR|USD, первый вырос вторая снизилась. Суждение о том, что длинные выпуски облигаций желательно менять на короткие, тоже стало и, скорее всего, останется справедливым. Остальное шло против прогнозов: рынок акций США просел, золото поднялось в цене, нефть рухнула.
• Надо сказать, до прошлой недели прогнозы сбывались в основной части случаев. Но делать вывод о разовой тактической ошибке было бы смело. Все же нефть вопреки ожиданиям не просто упала, она упала на 9 долл./барр., на 12%.
• Поэтому сделаем предположения о только возможных спекулятивных сделках. Поводов для спекуляций может быть несколько:
o Золото. Вероятно, заметный рост котировок золота – рост на опережающих страхах. Инвестиционное сообщество в напряжении и ожидании эскалации торговых войн. Золото – очевидный бенефициар этого напряжения. Если страхи не оправдаются, и рынки стабилизируются, золоту будет сложно удерживать позиции. Актив не перестал торговаться с премией к себестоимости. Короткая позиция в нем весьма вероятна в течение июня или июля.