Какие требования мы предъявляем к эмитентам облигаций?
#колумнистика #эмитенты #нашевсё

• Есть базовые требования:
o Компания должна быть прибыльной в течение последних хотя бы 3 лет.
o Совокупный долг не должен превышать половины выручки/совокупного дохода.
o Годовая выручка должна быть не ниже 300 млн.р.
o Облигационный долг, по итогам размещения выпуска, не должен превышать 70% всего портфеля заимствований эмитента.

• Далее – оценочные категории:
o Рукопожатность менеджмента и бенефициаров.
o Реалистичность финансовой модели в расчете на обслуживание и возврат долга.
o Достаточность и качество собственного капитала (стараемся не иметь дела с компаниями, чей капитал в сравнении с долгом ниже 20% и не станем работать с компаниями, основной капитал которых – нематериальный).
o Требования к структуре владения и управления активами эмитента (в России нередки случаи, когда прямыми владельцами активов являются бенефициары бизнеса, в обход самой компании, или руководителями – номинальные лица; все это – гарантия отказа выводе на биржу).

#probondsмонитор #вдо Облигации высокодоходного сегмента / малых выпусков. В отличие от ОФЗ, последний месяц снижения средних доходностей не принес. Вроде бы. Но это лукавство. Цены большинства относительно старых высокодоходных облигаций (ВДО) стабильно выше номинала и продолжали от номинала отдаляться. Но. На рынок выходили имена, в частности, Талан Финанс, с высокими ставками (у Талана купон 15%).

В общем, те, кто уже разместился, в среднем, продолжили расти в цене. Но новые выпуски вновь выходят на рынок с близкими к экстремальным купонами. Это дурное веяние. Организатору размещения не так сложно вменить некрупному эмитенту высокую купонную ставку, и он своей возможностью пользуется (последние выпуски от БКС – ФЭС Агро и Талан – это 15% и 14% купонной ставки соответственно). Инвесторы, казалось бы, только рады. Увы, это горячечная радость: повышение ставки на 1 пункт, это, умозрительно, удвоение риска дефолта.

Рынок никак не уйдет к справедливым для нормальных эмитентам 12-13% купонной и 13-14,5% эффективной инвестиционной ставки. Будем надеяться, популяризация сектора и линия на ужесточение допуска новых эмитентов на биржу приведут его к вменяемым значениям.

У меня в гостях побывал Вадим Асанбаев, финдиректор «ПР-Лизинг». Конечно, разговор консулся облигаций компании (на рынке обращается 2 выпуска суммой 250 млн.р.). Но больше поговорили о том, есть ли, вообще, будущее у сектора малых выпусков и когда на этот рынок придут серьезные институционалы?
Получилось компактно и о наболевшем. Спасибо Вадиму за интересную беседу!

www.youtube.com/watch?v=T6ZUS0ovt2I



@AndreyHohrin
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       www.youtube.com/channel/UC0BqXPUXHD-ih_0wXgkD4Uw/featured

• На чем мы планируем заработать на фондовом рынке в перспективе пары месяцев? Доходность, приносимая высокодоходным сегментом облигаций, в любом случае, останется и будет важной или основной частью общего результата. Что касается спекулятивной составляющей наших операций, то, как и раньше, интересным для сделок является переключение глобальных инвестиционных настроений с режима «risk on» на режим «risk off».
• Ожидание – томительное занятие. На его протяжении можно совершить ряд сделок в попытке опередить события, неуместных и убыточных. Но ситуация позволяет их избежать. Смена настроений обещает быть хорошо заметной. А снижение мировых рынков акций и, возможно, нефти и промышленных металлов после этой смены, вероятно, будет носить характер длительной тенденции. Т.е. возможностей для того, чтобы сыграть на понижение должно быть много. В нашем понимании, основные и крупные спекулятивные сделки, связанные с фондовыми падениями, мы будем проводить, начиная с июня-июля и по октябрь. Торопиться не будем: серьезные доходности спекулятивная стратегия дает не часто, в прошлый раз это было в октябре – декабре 2018 года. И тогда поводы для сделок в нефти и акциях Сбербанка (и нефть, и Сбербанк мы продавали) были вполне очевидными.

20 мая стартует размещение 3 выпуска облигаций «ОбъединенияАгроЭлита». Размер выпуска 400 млн.р., купонная ставка 13,75%.

Один из случаев, когда уже крупный эмитент еще готов предлагать высокую купонную ставку.

«ОбъединениеАгроЭлита» является центром бизнеса красноярского вертикально-интегрированного холдинга Goldman Group (в этот же холдинг входит еще один эмитент облигаций – Торговый дом «Мясничий»).

Базовые финансовые показатели холдинга Goldman Group за 2018 год по РСБУ:

• Валюта баланса: 6 231 млн.р.
• Выручка: 4 171 млн.р.
• EBITDA: 655 млн.р.
• Чистая прибыль: 300 млн.р.
• Нераспределенная прибыль: 1 572 млн.р.

@AndreyHohrin
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       www.youtube.com/channel/UC0BqXPUXHD-ih_0wXgkD4Uw/featured

#портфелиprobonds #сделки
Ставим стоп-приказ на новую продажу USM9 (июньский контракт фьючерса US500 Московской биржи). Теперь по цене 2 148,5 п. На 10% от капитала портфеля PRObonds #2. Или на 50% от величины спекулятивной позиции.

10 месяцев назад мы начали вести первый портфель, состоящий строго из ВДО. Спустя 3 месяца ввели второй портфель, включающий в себя спекуляции. Оба портфеля дали отличные результаты. Портфель PRObonds #1 удерживает доналоговую доходность в районе 15% годовых, портфель PRObonds #2 – ближе к 20%. Практическое доказательство качества наших инвестрешений позволяет или даже заставляет расширить число портфелей. Так что в ближайшие дни мы запустим еще пару портфелей:

• Портфель №3. Короткие облигации максимального кредитного качества (ОФЗ, субфеды и крупнейшие корпорации) + спекулятивная часть, аналогичная портфелю PRObonds #2. Цель по доходности – 10-15% годовых.
• Портфель №4. Портфель российских акций, состоящий, максимум, из 10 наиболее ликвидных бумаг, с возможностью хеджирования его падений через фьючерсную позицию. Цель по доходности – 15-20% годовых.

• В пятницу 10 мая мы открыли короткую позицию в индексе американских акций. Сделка, как и все предыдущие, совершена на Московской бирже, благо, инструментарий срочного рынка площадки позволяет.
• С октября прошлого года наши спекулятивные сделки были сосредоточены в продажах акций Сбербанка, нефти, пары USD|RUB. На прошлой неделе с прибылью завершилась сделка по продаже фьючерса на акции Сбербанка. Она стала 6-й подряд прибыльной сделкой. А спустя 3 дня была начата 7-я сделка, по продаже фьючерса на индекс американских акций (US500). Была с прибылью закрыта короткая позиция в акциях Сбербанка
• Причины игры на понижение в американских акциях обсуждались много и подробно. В нашем представлении западные рынки в целом и американский в частности предельно дороги и нуждаются в значительной коррекции. А растущая волатильность добавляет шансов на реализацию коррекционного сценария.
• Игра на понижение на американском рынке акций, видимо, станет продолжительной игрой, рассчитанной на месяцы, в ходе которой наверняка будет несколько отдельных сделок.