Сначала факты:
— Спот цена на золото сегодня достигала $4380 за унцию;
— в Индии премии над официальной ценой золота поднялись до рекордных десятилетних уровней (источник Reuters);
— в той же Индии в октябре проходят крупные фестивали (например, Дхантерс, Диали), в связи с чем традиционно растёт покупательская активность на драгоценные металлы (снова Reuters);
— китайцы очень оптимистичны в отношении золота при неопределенности в экономике (и опять рейтерс);
— в Австралии выстраиваются очереди у крупных дилеров золота (раз источник, два источник);
— средний мировой AISC по индустрии только приближается к $1600 (источник), а текущая цена закрывает уже больше 99%(!) кривой AISC.

А теперь давайте рассмотрим аргументы за / и против пузыря.
ЗА:
1. Психология толпы. По ссылкам выше в принципе всё понятно, дополнительные объяснения не нужны. Классическое FOMO, учитывая следующий пункт.
2. Ценовой перегиб и высокая волатильность. Цена выросла в $ больше чем на 100% за 1,5 года.
3. Ограничение предложения. Следствие этого эффект очередей и премий за покупку — опять же по ссылкам выше.

После полугодового периода стояния котировок на месте сентябрь подарил всем акционерам взрывной рост акций с ~$3.8 до $5.19 на закрытие пятницы или на почти 37%. Таким образом, почти 2 года понадобилось, чтобы перебить хай января 2024 года ($4.95), когда стали известны не самые приятные детали продажи российского бизнеса Полиметалла. Золото за этот период выросло на 89%… Но нужно понимать, что золотодобытчики — это инвестиция в золото с плечом, которое может быть иногда достаточно дорогим. Тем не менее, что было то было, а в этом посте попробуем снова дать оценку Солидкору.

Оценку EBITDA на этот год от 11 сентября (https://t.me/anti_trend/531) можно немного пересмотреть вверх: с $700 млн до ~$730-740, т.к. цена золота продолжает штурмовать исторические хаи. И теперь с учетом роста акций, EV/EBITDA25 ~ x3.16.

Я сделал сравнительную таблицу по нескольким показателям с другими крупными золотодобытчиками: Newmont, Agnico Eagle, Barrick — все торгуются в Нью-Йорке с активами по всему миру; и конечно добавил российский Полюс. Див. доходность и EV/EBITDA оценки форвардные, т.е. на след. 12 месяцев (кроме EV/EBITDA по Полюсу и Солидкору — там брал оценку на текущий год).

Вышли ожидаемо слабые цифры, т.к. уже в производственном отчете компания указала: «задержки в сторонней переработке концентрата Кызыла полностью нивелировали положительную динамику цен на золото». Тем не менее обещают реализовать накопленные запасы в размере 200 тыс. унций до конца года, и в июле ситуация с продажами уже стабилизировалась.

Ещё из значимых хайлайтов:
1. Первоначальный прогноз годового производства в размере 470 тыс. унций был снижен до 420 тыс. унций.
2. Ожидается, что годовой AISC будет в пределах пересмотренного прогнозного диапазона US$ 1 450-1 550 на унцию (первоначальный прогноз: US$ 1 350-1 450 на унцию). Но тут ещё посмотрим, как будет вести себя тенге.

В прошлом разборе (https://t.me/anti_trend/480) отчета за 2024 год я прогнозировал ~$700 млн EBITDA на текущий год. И по моим грубым прикидкам прогноз сохраняется, несмотря на рост цены золота в космос, т.к. упадёт объем реализации 470 -> 420 тыс унций и AISC может получиться чуть повыше.

Тем не менее, бумаги понемногу получают переоценку:

Полтора года назад я публиковал обзор на тему золота — что движет его ценой и как этот металл вписывается в портфель инвестора. С тех пор на рынке произошло немало событий, которые стоило бы учесть в новом анализе.

За это время золото вновь обновило исторические максимумы в долларах, а в рублях его динамика оказалась совсем другой — во многом из-за изменений валютного курса. Интересно и то, что рост происходил в условиях, когда Федеральная резервная система проводила один из самых агрессивных циклов повышения ставок за последние десятилетия — ситуация, в которой золото по учебникам должно было бы слабеть.

Добавим к этому усилившуюся геополитическую напряжённость, ускоренные покупки золота центробанками (особенно в странах БРИКС) и тренд на дедолларизацию резервов, и мы получим совсем иной фон, чем до 2022 года.

В этом материале я не буду давать прогнозов в духе «золото вырастет до X долларов». Вместо этого мы разберём, какие факторы сегодня влияют на цену, как они изменились за последний год с лишним, и рассмотрим несколько возможных сценариев развития ситуации.