Solidcore получил долгожданную переоценку

После полугодового периода стояния котировок на месте сентябрь подарил всем акционерам взрывной рост акций с ~$3.8 до $5.19 на закрытие пятницы или на почти 37%. Таким образом, почти 2 года понадобилось, чтобы перебить хай января 2024 года ($4.95), когда стали известны не самые приятные детали продажи российского бизнеса Полиметалла. Золото за этот период выросло на 89%… Но нужно понимать, что золотодобытчики — это инвестиция в золото с плечом, которое может быть иногда достаточно дорогим. Тем не менее, что было то было, а в этом посте попробуем снова дать оценку Солидкору.

Оценку EBITDA на этот год от 11 сентября (https://t.me/anti_trend/531) можно немного пересмотреть вверх: с $700 млн до ~$730-740, т.к. цена золота продолжает штурмовать исторические хаи. И теперь с учетом роста акций, EV/EBITDA25 ~ x3.16.

Я сделал сравнительную таблицу по нескольким показателям с другими крупными золотодобытчиками: Newmont, Agnico Eagle, Barrick — все торгуются в Нью-Йорке с активами по всему миру; и конечно добавил российский Полюс. Див. доходность и EV/EBITDA оценки форвардные, т.е. на след. 12 месяцев (кроме EV/EBITDA по Полюсу и Солидкору — там брал оценку на текущий год).

Что можно сразу отметить:
— крупняк с NYSE платит совсем не большие дивиденды: даже когда оценки акций были ниже, за последние 4 года средняя див. доходность была около 3% в среднем. Пэйаут (доля прибыли на дивиденды) при этом составляет 20-30%.
— однако это не мешает им стоить 7 и более EBITDA. Всё за счет многолетней истории, регуляции, Нью-Йоркской биржи и т.п.
— маржа EBITDA при этом отстаёт от Полюса, у которого самая низкая себестоимость месторождений в мире.
— Полюс, кстати, оценивался подороже, когда на российской бирже были иностранцы, но сейчас ситуация уже совсем другая, отсюда и небольшой дисконт.

Что касается Solidcore, то он совсем маленький по размеру, торгуется только на AIX, пока без позитивной истории, и в том числе без истории дивидендных выплат. С другой стороны, если предположить, что по итогам 2025 из $730 млн EBITDA компания выплатила бы 30% на дивы, как Полюс, то на 1 акцию это было бы $0.46 или 8,9% доходности к текущей цене! Если даже оставить дисконт перед Полюсом и взять див. доходность в 7%, бумаги должны вырасти до ещё $6.5. Это будет соответствовать 4 EV/EBITDA. Наверное, можно считать это более менее нормальной оценкой, исходя из текущих вводных.

Компания уже сообщала, что не планирует возвращаться к дивидендам раньше окончания строительства ЕГМК в 2П28, но это было до того, как золото выросло в х1.5 раза. С другой стороны, есть и план по наращиванию добычи до 1 млн унций, а это тоже покупки и вложения.

В общем будущее кажется пока светлым, но есть и риски:
— у нас пока нет понимания, как себя могут вести акционеры, история у компании слабая;
— AISC подрастает сверх плана, что давит на маржу (это может измениться при дальнейшем снижении нефти -> тенге будет слабеть к доллару);
— добыча же упала ниже плана (420 против 470 тыс. унций) и не очень понятно, как пойдет дальше;
— золото может скорректироваться, хотя наверное не сильно с учетом, похоже, приближающегося долгового кризиса в ЕС и снижении ставок.

Раньше, когда компания стоила критически дешево по х2 EBITDA, эти риски можно было легко принять. А сейчас уже хочется больше гарантий 😄.
Но есть и косвенные плюсы:
— здесь нет риска очередной налоговой стрижки, как в РФ, из-за дефицита бюджета;
— торги в долларах, а в российском контуре сейчас не так много инструментов для валютных инвестиций.

В итоге, отвечая для себя на вопрос о вечном купить/держать/продать, я решил тупо сократить размер позиции до комфортной для себя, а именно до ~5% от общего портфеля, почти в 2 раза. И на этой доле уже буду следить за развитием дальше.

Телеграм: t.me/anti_trend