Золото на максимумах: что движет ценой и что изменилось за год

Полтора года назад я публиковал обзор на тему золота — что движет его ценой и как этот металл вписывается в портфель инвестора. С тех пор на рынке произошло немало событий, которые стоило бы учесть в новом анализе.

За это время золото вновь обновило исторические максимумы в долларах, а в рублях его динамика оказалась совсем другой — во многом из-за изменений валютного курса. Интересно и то, что рост происходил в условиях, когда Федеральная резервная система проводила один из самых агрессивных циклов повышения ставок за последние десятилетия — ситуация, в которой золото по учебникам должно было бы слабеть.

Добавим к этому усилившуюся геополитическую напряжённость, ускоренные покупки золота центробанками (особенно в странах БРИКС) и тренд на дедолларизацию резервов, и мы получим совсем иной фон, чем до 2022 года.

В этом материале я не буду давать прогнозов в духе «золото вырастет до X долларов». Вместо этого мы разберём, какие факторы сегодня влияют на цену, как они изменились за последний год с лишним, и рассмотрим несколько возможных сценариев развития ситуации.

Долгосрочный контекст: золото как инструмент сохранения капитала

В мире инвестиций золото часто воспринимают как «тихую гавань» — актив, который помогает пережить турбулентность на рынках. Но важно понимать, что в долгосрочной перспективе золото скорее сохраняет покупательную способность, чем приумножает капитал.

Если взглянуть на график цен за последние 20–30 лет, мы увидим несколько ярко выраженных циклов: периоды резкого роста на фоне кризисов или ослабления доллара сменяются длительными фазами бокового движения. Это не инструмент для постоянного роста, как акции, а скорее страховка на случай неблагоприятных макроэкономических или политических сценариев.

Особенность золота в том, что оно не генерирует дохода — у него нет дивидендов или купонов. Его ценность для инвестора проявляется тогда, когда другие активы под давлением. Именно поэтому золото традиционно включают в диверсифицированные портфели: небольшая доля в нём может сгладить просадки в моменты кризиса.

В российском контексте важно учитывать и валютный фактор. Цена золота в рублях зависит не только от мировой котировки в долларах, но и от курса USD/RUB. За последние годы мы видели ситуации, когда в долларах металл стоял на месте или снижался, а в рублях — обновлял исторические максимумы. Это делает золото особенно интересным для тех, кто рассматривает его как защиту не только от глобальных, но и от локальных валютных рисков.

Главные драйверы цены золота

Цена золота формируется под воздействием целого набора факторов. Для удобства их можно разделить на три группы: финансовые, политические и структурные.

Финансовые факторы

Реальная доходность облигаций США

• Ранее один из ключевых факторов, определяющих привлекательность золота, но после 2022 года зависимость сломалась.
• При высокой реальной доходности (ставка минус инфляция) инвесторы предпочитают облигации как дающий доход инструмент. При низкой или отрицательной доходности золото выигрывает.

Доллар (индекс DXY)

• Золото торгуется в долларах, поэтому сильный доллар делает его дороже для покупателей в других валютах, снижая спрос.
• Слабый доллар, напротив, поддерживает рост золота.

Ставки ФРС

• Рост ставок повышает альтернативную стоимость владения золотом (оно не приносит купона или дивиденда).
• Снижение ставок или ожидания смягчения — позитив для золота.

• В периоды высокой неопределённости золото воспринимается как «тихая гавань».
• Пример — рост в марте 2022 г. после начала СВО.

• Могут стимулировать страны накапливать золото вместо валютных резервов.

• При угрозе обесценивания валюты (например, из-за масштабного печатного станка) золото воспринимается как альтернатива.

• Долгосрочный тренд последних лет — рост официальных запасов золота.

Добыча и себестоимость

• Ограниченный рост предложения (новые месторождения открываются редко).
• Рост себестоимости добычи при высоких ценах на энергоносители.

• ETF позволяют институциональным инвесторам быстро входить и выходить из золота, влияя на краткосрочные колебания цен.
• Ювелирный спрос — особенно важен для Индии и Китая.

Что изменилось за последние 18 месяцев

С момента предыдущего обзора в конце 2023 года золото прошло через один из самых насыщенных периодов последних лет. Сразу несколько факторов, которые обычно сдерживают рост, в этот раз оказались для него не критичными — а некоторые, наоборот, поддержали цену.

1. Агрессивный цикл повышения ставок ФРС

В 2023 году ФРС провела один из самых быстрых циклов ужесточения денежно-кредитной политики за десятилетия. По учебникам это должно было оказать давление на золото — но металл, вопреки логике, удержался на высоких уровнях и даже обновил исторические максимумы в 2024 году, а потом и в 2025, когда ставки снизились всего на 1%.

2. Сильные покупки золота центробанками

Резервы в золоте продолжают расти в абсолютных цифрах. С учетом, что объемы спроса не падают даже при росте цены, а предложение стабильно, это подталкивает цену ещё выше.

3. Рост геополитической напряжённости

СВО, конфликты на Ближнем Востоке, обострение отношений между Китаем и США — всё это повышало интерес к золоту как защитному активу.

4. Дедолларизация резервов

Страны БРИКС и некоторые другие государства активно диверсифицировали резервы, сокращая долю долларовых активов в пользу золота. Для России и ряда стран с валютными ограничениями этот процесс носил не только экономический, но и политический характер.

5. Валютный фактор в России

Для российского инвестора динамика золота была особенно заметна в рублях. В 2023–2025 гг. курс USD/RUB существенно влиял на рублёвую цену, что приводило к обновлению локальных максимумов даже в периоды относительной стабильности в долларовом выражении.

В совокупности эти изменения создали уникальный фон: золото оказалось на максимумах в момент, когда традиционные экономические модели предсказывали для него коррекцию. Это наглядно показывает, что в реальности на цену металла влияет сложная комбинация факторов, и их вес может меняться в зависимости от глобальной ситуации.

Выводы и практические наблюдения

Золото — это страховка, а не двигатель роста капитала.

Оно защищает капитал в кризисы, но в долгосрочной перспективе уступает акциям и другим активам по доходности.

Цикличность никуда не делась.

Исторические графики показывают, что после сильных ростов золото часто уходит в многолетний боковик.

Ключевые драйверы — макроэкономика и политика.

Ожидания по монетарной политике, геополитика и покупки центробанков формируют основной тренд.

Для российского инвестора валютный фактор критичен.

Даже при стабильных ценах в $ рублёвое золото может обновлять максимумы.

Модели работают… пока не перестают работать.

Период 2023–2025 гг. показал, что золото может расти даже на фоне высоких ставок, если срабатывает совокупность других драйверов.

Практический совет:

Золото стоит рассматривать как часть сбалансированного портфеля, а не как самостоятельную инвестиционную идею «на всё». Доля 5–15% от капитала способна повысить устойчивость портфеля к кризисам, но не заменит полноценной стратегии роста.

P.S. Золото — один из тех активов, который постоянно проверяет нас на терпение и умение смотреть на рынок шире, чем через призму сегодняшних новостей. Через год или два мы снова можем увидеть совсем иную картину — и это нормально. Главное — помнить, зачем оно в вашем портфеле, и не ждать от него того, чего оно дать не может.