В последнее время очень популярны региональные Россети – Ленэнерго, Волга, Московский регион и т.д. И, кажется, совершенно забыта материнская компания – сами Россети, бывшая ФСК ЕЭС. Причины этого понятны:

— высокий в абсолютном плане долг
— высокий капекс, поглощающий почти весь денежный поток
— отсутствие дивидендов

На текущий момент в отношении Россетей действует мораторий на выплату дивидендов. Он был введен летом 2023 г. и разрешает компании не платить дивиденды по итогам 2022-2026 гг. То есть фактически это не прямой запрет, а всего лишь разрешение не платить. Если подходить консервативно, то ждать выплат ранее 2028 г. не стоит

Это подтверждает и проект инвестиционных программ (ИПР) Минэнерго (см. табличку), в котором они прогнозируют дивиденды в 2028  г. в размере 0,0111 руб. / акцию

Комментарии к табличке

— доходность  к текущей цене 15,4% без учета налогов
— чистая прибыль указана РСБУ
— данные в столбиках означают чистую прибыль указанного года и размер дивиденда за указанный год, который будет выплачен в следующем (т.е., например, столбик «2027» — в этом году заработают 263,8 млрд руб. и из этой прибыли выплатят 23,4 млрд руб. в следующем 2028 г.)

Как можно было суметь столько «заработать»? Ответ кроется в специфической бухгалтерской особенности, называемой «убыток от обесценения». Это характерная черта как головной компании, так и дочерних (например, Ленэнерго)

Ежегодно бухгалтерия Россетей проводит переоценку основных средств и нематериальных активов. При этом переоценка на основе справедливой рыночной цены невозможна (нет активного рынка для таких объектов). Поэтому они оценивают основные средства на основе прогнозных денежных потоков от них. Т.е. строят dcf-модель на 5 и 10 лет, при этом ставки дисконтирования увеличиваются вслед за ростом ставки ЦБ. На конец 2023 г. ставка была 16%, а на конец 2024 г. ставка 21%. Результат – рекордный убыток в (390) млрд руб.

Ленэнерго – стабильная медленно растущая примерно на уровень инфляции (точнее тарифов) компания, основная и самая популярная идея в которой – стабильно растущие дивиденды на привилегированные акции



Впрочем, стабильно растущей Ленэнерго было не всегда. В 2014-2015 гг. компания испытала серьезные финансовые трудности. Они были решены за счет допэмиссии + изменения ценообразования тарифов. Было проведено серьезное размытие обыкновенных акций (их количество выросло с 1,6 млрд шт. до 8,5 млрд шт.), компания получила в их оплату 32 млрд руб. в ОФЗ, 580,3 млн руб. деньгами и два энергосбыта АО «СПб ЭС» и ПАО «ПЭС». Это позволило погасить кредиты и облигации на 17 млрд руб., укрепить капитал и выйти на положительную траекторию прибыльности

С тех компания стабильно наращивает выручку, EBITDA и чистую прибыль. По итогам 2024 г. денежные средства превысили долг, т.е. чистый долг стал отрицательным