Россети. Обесценение разрушает стоимость

Как можно было суметь столько «заработать»? Ответ кроется в специфической бухгалтерской особенности, называемой «убыток от обесценения». Это характерная черта как головной компании, так и дочерних (например, Ленэнерго)

Ежегодно бухгалтерия Россетей проводит переоценку основных средств и нематериальных активов. При этом переоценка на основе справедливой рыночной цены невозможна (нет активного рынка для таких объектов). Поэтому они оценивают основные средства на основе прогнозных денежных потоков от них. Т.е. строят dcf-модель на 5 и 10 лет, при этом ставки дисконтирования увеличиваются вслед за ростом ставки ЦБ. На конец 2023 г. ставка была 16%, а на конец 2024 г. ставка 21%. Результат – рекордный убыток в (390) млрд руб.

Без учета обесценения результат не столь драматический – операционная прибыль положительна и составляет почти 300 млрд руб.

Разворот денежно-кредитной политики ЦБ РФ в сторону смягчения приведет к резкому уменьшению обесценения, что отразится в соответствующем резком росте чистой прибыли. В этом может крыться интересная инвестиционная идея. Но для этого ЦБ должен действительно начать серьезно снижать ставку

Рост капитальных расходов Россетей привел к отрицательному денежному потоку и соответствующему росту долга. Однако чистый долг вырос не столь существенно. Он сейчас на уровне пика 2022 года

Из-за высокого в абсолютном значении долга (при этом коэффициент чистый долг / EBITDA = 1х), высоких капитальных затратах (FCF из-за этого отрицательный = (92) млрд руб.) и отсутствии дивидендов (есть разрешение от государства не платить их по итогам 2022-2026 гг.) компания сейчас продается по действительно бросовой цене: EV / EBITDA = 1.3х, P/ BV = 0,1х – это хороший фундамент для потенциального взрывного роста

Но для его реализации нужны реальные шаги по снижению капитальных расходов (увеличит свободный денежный поток) и разворот ключевой ставки ЦБ (обнулит убыток от обесценения / увеличит чистую прибыль + уменьшит процентные расходы). Если эти факторы реализуются, то Россети могут стать интересной историей восставшего из пепла феникса

Покупать акции или нет, решать только вам

https://t.me/investwanderer