Несмотря на то, что использовать линейную регрессию для временного (=не стационарного ряда) не совсем корректно, все же согрешу. Начиная с 2019 года, зависимость цены на золото от реальной доходности была сильной, так как в конце 2018 года начался цикл снижения ставки с 2,25% со стороны ФРС.

На графиках ниже видна эта сильная линейная зависимость с начала 2019 года, а также динамика implied цены (согласно модели) против фактической цены на золото с начала 2019 года. В целом разброс получается небольшой: видно, что ценовые рекорды (2050+ $/oz) не были фундаментально обоснованными (произошли в большей степени за счет рекордных притоков в ETF фонды), но и текущие низкие уровни тоже не являются оправданными.

( Читать дальше )

Если доля сектора в портфеле небольшая, то банально ничем. Если делаете упор (напр, 20%+ портфеля), то сейчас стоит задуматься о хотя бы частичном хедже.

Итак, по оценкам аналитиков Goldman Sachs фундаментальная стоимость серебра — 30 $/oz при цене на золото 2300 $/oz (gold/silver ratio ~ 75,6). С учетом спот-цены на золото таргет по серебру может быть ~ 25,5 $/oz (26,7 $/oz на споте). То есть теоретически в случае даже текущих цен на золото серебро может показать более скромную динамику.

В период коррекции на рынке и акции, и коммодитиз будут падать — keep it in mind!

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Исторически в начале нового цикла роста цены на золото (новый цикл сейчас — это 2019 — н.в.) рынок начинает оценивать сектор драгоценных металлов по более высоким мультипликаторам.

Во время прошлого цикла (2002-2011 гг.), когда цены на золото выросли в 6 раз с 300 до 1900 $/тр унцию, мультипликаторы золотодобывающих мейджоров росли в среднем на 30% относительно исторических уровней.

О чем это нам говорит? Грубо говоря, при переоценке сектора в течение года с текущих уровней потенциальный IRR NTM* составит ~ 30% + дивидендная доходность при прочих равных.

*NTM — следующие 12 мес.

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Цена на золото продолжила падать, сейчас стоимость драгоценного металла составляет 1875 $/унцию. Все тот же график, но с учетом актуальных на утро данных. Такие уровни фундаментально не обоснованы, так как реальная доходность (10Y Treasury Yields — 10Y Breakeven inflation) остаются на уровне -0,99%.

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Сегодня золото (как и все драгоценные металлы) теряет в цене ~4%. Я бы не стал говорить, что за текущей коррекцией стоит risk on на мировых рынках, так как последнее время цена на золото росло вместе с рынком в том числе.

Цена на золото — функция от риска, доллара и реальной доходности (самый основной фактор). Сегодня доходности 10-леток (10Y Treasury Bills) растут на 12%, что при стабильных инфляционных ожиданиях положительно влияет на реальную доходность (и негативно на привлекательность золота).

11-13 августа проходят аукционы Минфина США, во время которых часто наблюдается рост доходностей treasuries. Соответственно, краткосрочные риски для золота остаются. Хотя судя по динамике других драгоценных металлов, цена на золото упала «авансом».

Полиметалл остается в conviction list, доля Петропавловска на фоне коррекции была увеличена с 5% до 10%.

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Теперь небольшое дополнение от Goldman Sachs. Репорт свежий – от 19 июня, поэтому тезисы и цифры самые актуальные на сегодняшний день.

Цена на золото сейчас находится на 2 фазе

На примере кризиса 2008-09 года аналитики банка разбивают динамику золота на 4 фазы

» Фаза 1: Имплементация стимулирующей политики: падают номинальные ставки, начинается QE и золото на этом растет
» Фаза 2: Эффект проведения политики начинает проявляться, и инвесторы начинают перекладываться в более рисковые активы, поэтому золото во время этого периода может падать и расти, но определенной динамики не иметь на протяжении 6 месяцев
» Фаза 3: Происходит снижение реальных доходностей, так как растет инфляция при той же политике (ставки не повышают, QE не останавливается). Во время этой фазы цена на золото растет, так как увеличивается аллокация средств в активы, защищенные от инфляции
» Фаза 4: После окончания проведения стимулирующей политики (заканчивается QE, повышаются ставки) цена на золото начинает падать на фоне нового цикла экономического роста

( Читать дальше )

Начинаю небольшую серию постов, в которых разберу репорты аналитиков инвестиционных компаний и банков относительно их прогнозов цен на золото. Пожалуй, начну с отчета аналитиков Bank of America ML – “Fed Can’t Print Gold”.

Основные интересные тезисы из отчета ниже.

Золото – это функция от реальной ставки, доллара, сырья и риска

» Реальная ставка – это ничто иное, как разность между доходностью 10Y Treasury Bills и долгосрочной ожидаемой инфляцией (10Y Breakeven Inflation rate).
» Риск измеряется с помощью VIX (индекс волатильности S&P)
» За сырье берется GSCI Commodity Index – корзина из 24 видов сырья, начиная от сырой нефти, заканчивая хлопком.

По оценкам аналитиков банка, изменение в этих четырех переменных объясняет до 80% вариации в недельных изменения цен на золото. В большей степени золото отрицательно зависит от реальной доходности и в меньшей степени положительно зависит от изменения стоимости сырьевой корзины (не уверен, что эта переменная вообще важна).  Графики внизу поста.

( Читать дальше )