Негативные сюрпризы январской макростатистики США станут ключевой проверкой на прочность ралли доллара после FOMC. Однако, возможное разочарование на мой взгляд будет недолгим, так как ФРС одним-двумя отчетами переубедить не получится. К тому же драйвер ослабления известен, как известно и то, что с ним не так уж и много неопределенности. Спад в напряженности в Восточной Европе, Китайский Новый год создают более привлекательные условия для ралли рисковых активов и восстановления некоторых валют, в частности AUD и GBP. Соответствующие центральные банки, которые проведут на этой неделе заседания, вероятно удивят. 

Доллар умеренно снижается в начале недели, консолидируясь выше отметки предыдущего локального хая (уровень 97).  Ключевой вопрос сможет ли доллар пережить без неприятных последствий возможную слабость экономических данных США в январе. На этой неделе будут опубликованы январские индикаторы активности от ISM, отчет по рынку труда ADP и NFP за декабрь и предварительные данные за декабрь указывают на риск, что актуальные показатели окажутся слабее прогнозов. Основной довод для таких ожиданий – удар Омикрона по экономической активности пришелся как раз на период, который будет охватывать последняя статистика. 

Рынок труда сильный, инфляция гораздо выше целевого уровня, продажа активов баланса будет происходить наряду с повышением ставок – таковы три ключевые вывода из заседания ФРС. Из них можно сделать вывод, что отрыв ФРС, в плане намерений ужесточать политику, лишь увеличился по сравнению с коллегами-ЦБ других крупных экономик. По итогам заседания, базовый прогноз конечного уровня ставок на конец 2022 сместился с диапазона 100-125 до 125-150 б.п., согласно фьючерсам на ставку:

Доллар давит оппонентов сегодня — индекс американской валюты после пробоя локального хая на 96.50, и благодаря более сбалансированной позиции после недавней коррекции, бросает вызов уже сопротивлению на 97 пунктов. И хотя ФРС внесла ясность по поводу траектории ставок в 2022 году, и, как кажется, ралли доллара рискует скоро выдохнуться, продолжать подогревать спрос на американскую валюту может пассивная позиция других ЦБ (в частности, это станет ясно на следующей неделе после заседания ЕЦБ), а также спекуляции, что ФРС двинет ставку в марте сразу на 50 б.п.

Банк Японии размышляет над тем, чтобы последовать примеру коллег и взять курс на повышение ставок. Судя по слухам, это может произойти до того, как инфляция достигнет целевого уровня 2%, так как темпы ее восстановления позволяют перейти к активным действиям. 

В этом году повышение ставки можно не ожидать, однако в следующем году длительный статус-кво ЦБ уже под вопросом. Три первых кварталов 2021 инфляция была отрицательная, однако к концу года произошел явный сдвиг – рост цен не только стал положительным, но и начал быстро ускоряться:

Из-за повышенного внимания к действиям других крупных центральных банков, рынки потенциально могут прозевать момент, когда стоит начать учитывать в ценах ястребиные изменения в политике Банка Японии. Примечательно, что заявления ЦБ поддерживать мягкую монетарную политику пока инфляция не достигнет 2% относятся именно к скупке активов, а не к процентной ставке. Банк Японии никогда не брал на себя твердое обязательство удерживать ставку около нуля, пока цены не станут расти комфортным для экономики темпом.

Азиатские и европейские рынки в красной зоне в понедельник, развивая пессимизм после снижения американских акций в пятницу. Спрос на ликвидность растет из-за практически повсеместного риск-офф, оказывая умеренную поддержку доллару. Что интересно, валится доходность 10-летних облигаций, после пика 1.90% на прошлой недели, так как похоже, что рыночные участники закладывают чрезмерную и фактически запоздалую реакцию ФРС на инфляцию, что может привести к замедлению экономики и торможению инфляции в долгосрочной перспективе. Фактор снижения доходности отрицательно сказывается на долларе. Суверенный долг других развитых экономик также пользуется спросом сегодня, что вкупе со снижением рисковых активов есть сигнал, что прогнозы экономического роста подвергаются сомнению.

В свою очередь доходность коротких Трежерис коррекции поддается, в меньшей степени отражая ожидания, что маневр ФРС будет достаточно агрессивным на предстоящем заседании. Спред между 10-летними и двухлетними облигациями стремительно снижается, что часто выражает собой ожидания перехода в стагнацию или ошибки в политике ЦБ:

После небольшого затишья перед новым годом, на рынке вновь нарастает предчувствие, что глобальную экономику ждет очередной виток инфляции. Это видно из синхронного ралли нефти и доходностей бондов ведущих экономик с начала года:

Рынки закладывают четыре повышения ставки ФРС в этом году (диапазон 100-125 б.п., текущий 0 – 25 б.п.) и вероятность этого исхода постепенно растет:

Выступление Пауэлла разочаровала сторонников идеи, что ФРС торопится нормализовать политику. Точнее нормализовать в том темпе, которые предполагали рыночные ожидания, сформировавшиеся после релиза минуток декабрьского заседания FOMC. Несмотря на заверение, что ФРС не допустит чтобы высокая инфляция укоренилась в сознании потребителей, Пауэлл обескуражил рынки заявлением, что базовым сценарием остается прохождение инфляции пика уже в 2022 году. При такой позиции, трудно ожидать, что ФРС поднимет ставку 4 раза в этом году. Перекупленный доллар оказался под давлением, рисковые активы «выдохнули», а Трежерис выросли в цене, так как худшего сценария для этого рынка на ближайшее будущее удалось избежать. Положительно отреагировали также товарный рынок и валюты чувствительные к колебаниям сырья, такие как NZD и AUD. Также биткоин смог отстоять поддержку на $40K.

Однако скорость, с которой позиция ФРС менялась в течении 2021 года (от первого повышения ставки в 2024 до по крайней мере двух повышений ставки в 2022) служит важным напоминанием, что прогноз инфляции ЦБ вероятно еще не раз будет пересмотрен в этом году. Поэтому рынки обратят особое внимание на отчет по инфляции в США за декабрь, который появится сегодня. Инфляция выше прогноза в 7% или базовая инфляция выше 5% могут посеять сомнения относительно того, сможет ли ФРС придерживаться своего базового прогноза (пик инфляции в 2022). У доллара может появиться шанс на отскок особенно если базовая инфляция превысит прогнозные значения, так как она исключает товары или услуги с волатильными ценами и позволяет увидеть коренные тренды в спросе и предложении. 

Несмотря на сравнительно позитивный отчет NFP, доллар снизился в пятницу. Это было неожиданностью ведь фьючерсы на процентные ставку пересмотрели шансы повышение ставки ФРС в марте в большую сторону. Если перед отчетом шансы составляли 66%, то в понедельник они повысились до 70%:

В целом за этот год рынок ожидает от ФРС три повышения ставки до 100 б.п. Это впечатляет ведь буквально год назад, не ожидалось ни одного повышения ставки до 2024! 

Отчет по инфляции в США, релиз которого запланирован на этой неделе, должен придать больше убедительности истории с ФРС, торопящейся сворачивать стимулы, что вероятно поможет доллару вновь начать наступать на оппонентов.

Рост рабочих мест в американской экономике оказался умеренным и не оправдал прогноза и составил всего 200К. Тем не менее, рост оплаты труда сгладил негативный эффект основного показателя, так как вновь превысил прогноз и составил 0.6% в месячном и 4.7% в годовом выражении. С учетом повышенных темпов роста заработной платы, слабый рост рабочих мест можно расценивать как сохранение дисбалансов на рынке труда, а именно сильного спроса на труд и нехватки предложения. На это указывает и застрявший на 62% уровень участия рабочей силы, который едва отвечает на всплеск числа новых вакансий в США, начавшийся в 2021:

Пандемия, похоже, вновь переходит в наступление в наступившем 2022 году – недельный рост случаев на прошлой неделе почти вдвое побил прошлый рекорд, составив 10 миллионов. Однако на рынки это новость не произвела сильного впечатления. Угроза новых социальных ограничений из-за распространения штамма невысока – согласно датскому эксперту из института Stratens Serum, шанс госпитализации ниже на 50%, чем при заражении штаммом дельта. Британский Минздрав оценивает диапазон шансов в 50-70%. При таком раскладе есть вероятность ожидать сценарий, что власти разных стран выберут стратегию создания коллективного иммунитета, позволив переболеть большему числу людей. Вполне возможно, волна заболеваний Омикроном станет финальным этапом развития пандемии. Фактором риска для данного сценария является конечно же высокая контагиозность штамма. Например Британия, с достаточно высоким уровнем вакцинации, столкнулась с рекордным приростом числа заразившихся во второй половине декабря:

Наступила новая неделя и нужно признать, что «неочевидное» новогоднее ралли, вопреки буре не очень позитивных решений центральных банков на прошлой неделе, не состоялось. Пессимизм прошлой пятницы проник в настроения инвесторов в понедельник, европейские рынки и фьючерсы на биржевые индексы США снижаются. Инвесторов огорчила новость, что крупный пакет расходов в США, т.н. Build Back Better, может быть не принят (его одобрение доселе принималось как данность), так как Сенатор демократ Манчин неожиданно воспротивился, заявив, что может проголосовать против. Позицию политика действительно стоит воспринимать серьезно: Goldman Sachs исключил фискальный стимул из своего базового сценария, а также понизил прогноз роста американской экономики в первом квартале с 3% до 2% в первом квартале, с 3.5% до 3.0% во втором квартале и с 3.0% до 2.75% в третьем квартале. 

Вместе с распродажей рисковых активов, продолжает снижаться умеренным темпом доходность Трежерис, как ближних, так и дальних сроков погашения. Примечательно, что доллар рос в пятницу на фоне коррекции биржевых индексов, а сегодня снижается вместе с ними, особенно сдавая позиции против европейской валюты. EM против доллара держится при этом также хорошо, USDRUBне поддается риск-офф торгуясь около открытия. Все это очень похоже на то, что снижается ставка инвесторов на то, что ФРС начнет повышать ставки вскоре после завершения QE и это, вероятно, связано с тем, что FOMC включал в расчет, что фискальная политика подхватит эстафету стимулирования в виде вышеупомянутого пакета расходов, когда монетарные стимулы начнут постепенно отходить на задний план. Сейчас потенциально возникает ситуация, где этого не произойдет, что подразумевает риск для прогноза ужесточения монетарной политики. Другими словами, рынок может воспринимать сейчас, что провал в одобрении пакета расходов вынудит ФРС отложить повышение ставок. Той же позиции придерживается и Goldman, уже сомневаясь в своем предыдущем прогнозе, что первое повышение ставки по федеральным фондам произойдет в марте 2022. На этом фоне валюты, где центральные банки активно пытаются подавить инфляцию, ужесточая политику, смотрятся выгодно. 

Приближается заседание ФРС, и рынки все более неравнодушны к любым выходящим отчетам по инфляции в США, предсказательная сила которых, в отношении политики ЦБ все больше. Достаточно вспомнить, что умеренный отчет CPI за ноябрь (отсутствие сюрприза на стороне ускорения) разочаровал покупателей доллара, вызвав снижение индекса американской валюты с 96.40 до 96.20 и позитивную реакцию биржевых индексов акций. В то же время вчерашний отчет NYFed по потребительским ожиданиям вновь повысил ставки на ястребиное решение, расстроив рынки акций. Отчет показал, что инфляционные ожидания домохозяйств США выросли до неприлично высокого уровня в ноябре. Так, ожидания инфляции домохозяйств на год вперед подскочили еще выше, до 6%: 

Инфляционные ожидания воздействуют на будущую актуальную инфляцию, поэтому ФРС важно держать их под контролем – не давать упасть или взлететь слишком сильно. Как мы видим, пока получается не очень и скорей всего ФРС придется отреагировать не самым приятным для рынков образом. Отчет произвел негативное впечатление, основные биржевые индексы США закрылись вчера в минусе, фьючерсы на индексы вновь клонит в сторону снижения сегодня из-за опасений о более серьезных рестриктивных мерах в монетарной политике.