( Читать дальше )

( Читать дальше )

Европейские рынки растут вместе с американскими фьючерсами на индексы акций, так как недавний фактор ослабления – коррекция на рынках суверенного долга, отходит на второй план. На первый план возвращаются темы глобальной экспансии, бычьего рынка в сырьевых товарах, бюджетного импульса в США. 

Доходности бондов США и Германии после короткого периода стабилизации вновь растут, так как местные ЦБ стоят на своем и не собираются сдерживать тенденцию. И не мудрено ведь на самом деле в последние несколько недель в бондах происходит весьма желанная для центральных банков динамика — растет реальная процентная ставка. Обычно это ассоциируется с «качественным» ростом экономики, повышением производительности. До середины февраля основной вклад в рост номинальных ставок делали инфляционные ожидания, что могло беспокоить ЦБ, но затем подключилась реальная ставка и сразу стало поспокойней. Кстати, поэтому обрушилось и золото, так как рост реальной ставки означает для него повышение альтернативных издержек (упущенной выгоды от владения альтернативным доходным активом c похожим уровнем риска):

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Спрос на доллар ослабевает, так как отток инвесторов с рынка казначейских облигаций замедляется. Доходность 10-летних казначейских облигаций стабилизировалась около 1.30%, оставаясь тем не менее на максимальном уровне с февраля 2020.  

Рост котировок на временном снижении добычи в США из-за штормов и низких температур похоже приходится отдавать обратно, WTI соскользнула ниже 60 долларов баррель, падая в моменте на 1.35%, котировки Brent держались чуть лучше, однако тоже в минусе. 

Вчерашняя коррекция на американских рынках с трудом могла кого-то обеспокоить, за счет того, что протокол заседания ФРС четко показал, что ЦБ хоть и признает ускорение инфляции и признаки роста реальных ставок США, пока не собирается как-то этому препятствовать. Когда такое желание появится, ФРС обязательно об этом сообщит. Такая позиция имеет выраженный стимулирующий эффект на рынки. 

Из вчерашних событий, стоит отметить релиз протокола ЕЦБ и данные по заявкам на пособия по безработице в США. Судя по данным, ситуация на рынке труда ухудшилась в феврале: первичные заявки выросли на 861К против прогноза в 765К, длительные заявки впервые за длительное время оказались хуже прогноза. С конца ноября в США наблюдается устойчивая тенденция ослабления рынка труда…
 

( Читать дальше )

Байден анонсировал план по восстановлению экономики размером $1.9 трлн., однако особой радости на рынках по этому поводу замечено не было. Напротив, возникла некоторая хандра. Американские индексы закрылись в минусе в четверг, коррекционный мотив «просочился» и на остальные рынки сегодня.  Потери на европейских рынках на момент написания статьи не превышают 1 процент, заметно корректируются нефтяные котировки. Доллар частично отбил потери. Ожидаемая фискальная экспансия в США толкает котировки золота вверх несмотря на укрепление доллара. 

Джером Пауэлл заявил вчера что пока рано говорить о том, когда ФРС начнет сокращать объемы QE. В целом это было ожидаемо, ведь у ФРС не остается выбора. Если правительство вновь начнет занимать на рынке, ЦБ должен будет вынужден «коллекционировать» новый долг у себя на балансе чтобы поддерживать аппетит инвесторов на рынке Трежерис. Побочным эффектом этого будет рост денежного предложения. 

Пауэлл предупредил что во втором квартале начнет расти инфляция, поэтому если отчеты будут показывать позитивное отклонение от прогнозов, не стоит рассчитывать на то, что такая динамика смутит ЦБ. 

( Читать дальше )

 

Начало нового года не отличилось новизной идей на валютном рынке: доллар активно прижимают к плинтусу, причем он снижает против основных, товарных валют и валют развивающихся рынков. Рубль укрепился по отношению к доллару на 1.2% на фоне растущих нефтяных котировок. 

Можно выделить две идеи, почему доллар будет щупать новые минимумы по крайней мере в первой половине января.  

Первая, макро идея, которая руководит падением доллара — никакой из центральных банков не сможет перещеголять ФРС в смягчении кредитных условий. Напомню, что по итогам последнего заседания ФРС, все чиновники FOMC за исключением одного ожидают, что первое повышение ставки состоится не ранее 2023 года. «Гарантии» низкой ставки на такой долгий период (более чем 2 года) не решился дать ни один другой центральный банк. И не решится, так как если считать, что дно рецессии мы прошли, то разумно ожидать, что центральные банки (кроме ФРС) будут плавно переходить к нормализации политики, что будет лишь увеличивать разницу в мягкости кредитных условий между ФРС и другими ЦБ. Это есть фактор ослабления доллара 

( Читать дальше )

Падение доллара ускорилось в среду перед решением ФРС, т.к. консенсус, что ЦБ США предложит рынку дополнительное смягчение кредитных условий, укрепляется. В понедельник мы обсуждали возможные формы этого смягчения — увеличение дюрации портфеля Трежерис, либо увеличение QE в чистом виде (что менее вероятно).  QE - это когда центральный банк пытается корректировать базовые рыночные ставки — доходность государственных облигаций, посредством гарантированных месячных покупок их в некотором объеме. Скорректировав безрисковые ставки, ФРС ожидает, что другие процентные ставки (в том числе ставки кредитования) также подстроятся. Увеличение дюрации — это когда центральный банк решает покупать больше долгосрочных облигаций, чем краткосрочных, чтобы снизить именно долгосрочные ставки. 
 
Необходимость увеличить покупки долгосрочных облигаций выражена следующим графиком:
 


( Читать дальше )

Пока оба кандидата на выборах в США досрочно объявляют себя победителями, инвесторы предпочитают дождаться итогов голосования. Однако истинный исход выборов может оставаться неопределенным несколько дней из-за голосования по почте и возникающих из-за этого задержек. Трамп с Байденом идут «ноздря в ноздрю», поэтому не исключено что проигравший кандидат не согласится с результатом, и рынку столкнутся с худшим сценарием (“contested elections”). Оба кандидата уже готовят почву для этого на случай поражения.
 
Шансы на полный контроль демократов заметно снизились, что вместе с риском судебных разбирательств повысило неприятие к риску у части инвесторов. Доходность по 10-летним бондам правительства США рухнула с 0.92% до 0.77% сегодня:
 
 
 
 


 
 
Фондовые рынки пока расслаблены, но осторожны. Европейские индексы колеблются около открытия, фьючерсы на американские индексы заметно приуныли к вечеру вторника Америки, т.к. становилось ясно что легкая победа Байдена не случится и Трамп наращивает отставание. После взлета до 3430, фьючерс SPX свалился к 3350. На фоне намеков кандидатов о продолжении борьбы даже после объявлении результатов, не думаю, что фьючерс будет устойчиво торговаться выше 3400. Скорей всего снова вниз, но необходимый ингредиент для этого — развитие истории с contested elections. Думаю, что оно будет. 

( Читать дальше )

( Читать дальше )