Как вы знаете, ФРС в процессе выработки решений по монетарной политике сталкивается с поиском «каноничного» оптимума инфляция vs. Безработица (inflation-unemploymenttradeoff). Поиск компромисса опирается на известную в среде экономистов отрицательную взаимосвязь между инфляцией и безработицей, называемую «кривой Филлипса».

Начало ее исследований было заложено новозеландским экономистом Уильямом Филлипсом, который исследовал линейную связь между темпом роста зарплат и безработицы в Британии почти за сто лет, и обнаружил обратную зависимость между этими двумя макроэкономическими параметрами. Тогда она выглядела вот так:

Считается, что рост зарплат является «прекурсором» потребительской инфляции. Такой вывод опирается на замечание Кейнса, что с ростом доходом должно расти и потребление, правда нелинейно, как за счет насыщения, так и за счет преобладания мотива сбережения. 

Возвращение медвежьей политики центральных банков, в особенности ФРС вынуждает инвесторов переоценивать риски вложения в бумаги с высокой доходностью и все больше присматриваться к ценным бумагам с фиксированной доходностью, т.е. облигациям. Одним из самых экзотических инструментов с обывательской точки зрения, могут являться японские государственную облигации (JGB), которые имеют отрицательную доходность к погашению. Доллар, вложенный сегодня в суверенный долг Японии, стоит дешевле, чем доллар, полученный в будущем, что, например противоречит понятию процентной ставки как цены денег как средства сбережения.

Тем не менее японские облигации пользуются неплохим спросом среди иностранных инвесторов, что естественно поднимает вопрос о наличии выгоды в подобных инвестициях. Министерство финансов Японии сообщило в четверг, что приток зарубежного капитала в JGBсоставил 5.8 млрд. долларов на неделе, оканчивающейся 1 февраля. Рост спроса на японский долг стал максимальным за три недели. Хороший аппетит инвесторы продемонстрировали и на аукционе 10-летних японских бумаг во вторник, где соотношение заявок на покупку и предложения стало самым высоким за 13 лет.  

Отчет по безработице, опубликованный в пятницу, создал неоднозначное впечатление о состоянии рынка труда в США: Спрос на рабочую силу вырос значительно, что отразилось в увеличении числа новых вакансий на 304К в январе (максимальный прирост почти за год), в тоже время выросло число увольнений, особенно временных,что оставило след не безработице. Количество безработных на опрашиваемый период, выросло до 6.5 млн. человек в январе или 4.0%. 

Частично на безработице отразилась остановка работы правительства. Госслужащие, которые были отправлены в неоплачиваемый отпуск на момент опроса были временно без работы, но учтены в числе занятых, так как они хоть и с опозданием, но получат зарплату за дни правительственных каникул. Дело обстоят сложнее с федеральными подрядчиками, с которыми у правительства нет жестких связывающих обязательств: временно потерявшие работу сотрудники данных фирм были учтены в качестве безработных. В целом, остановка правительства, как фактор, влияющий на занятость, был достоин упоминания в отчете BLS. Поэтому устранение этого фактора (т.е. восстановление работы правительства) будет означать дополнительный положительный импульс в занятости в феврале (или же отсутствие отрицательного импульса). 

Неожиданно для многих (в том числе и для меня), ФРС превзошел вчера сам себя в намерении «услужить» финансовым рынкам, так как контраст новой позиции с декабрьским заявлением стал просто беспрецедентным:

Судите сами: 

-       Исключено упоминание о дальнейших постепенных повышениях ставок;

-       Федрезерв готов ввести гибкое управление сокращением баланса активов;

-       Тем не менее ставка остается главным инструментом политики;

-       Упоминание о балансе рисков исключено из заявления

-       Федрезерв будет придерживаться floor system- контроль нижней границы эффективной процентной ставки посредством овернайт РЕПО сделок (On — RRP). Данная мера по идее означает сохранение большего по размеру баланса активов, чем предполагалось;

-       Показатель инфляции, измеренный через индексируемые на инфляцию облигации (breakeveninflation) снизился, в тоже время инфляционные ожидания населения изменились незначительно;

Перед первым заседанием ФРС в этом году на финансовых рынках складывается следующее восприятие ситуации: острый дефицит доверия к политике ЦБ в декабре, вынудил Пауэлла «прогнуться» спустя всего месяц («ФРС будет терпелив во вопросе повышения ставок»), неожиданно осознав важность обратной связи финансовых рынков в проведении политики. На мой взгляд, за сменой тона коммуникации скрывалось тогда не более чем сиюминутное требование ситуации погасить волатильность и восстановить доверие к регулятору.  Это подтверждает, например декабрьский dotplot, где медианный прогноз членов FOMC– еще как минимум одно повышение ставки в 2019:

Слабо верится, что ФРС, исходя из тона Пауэлла в январе, мог соскочить с двух повышений до 0, всего за каких-то две недели. Однако акцент на старую добрую «зависимость от данных» в основе подхода к политике на сегодняшнем заседании может урегулировать противоречие в мягкой позиции Пауэлла и декабрьским прогнозам по ставке.  

Трамп восстановил работу правительства, подписав соответствующее распоряжение в пятницу, однако полноценно запустить «двигатель» государственной машины получится не сразу. Агентства, собирающие и регулярно публикующие статистику «задолжали» рынкам экономических отчетов с конца декабря, но даже с возобновлением деятельности, экономический календарь может быть некоторое время бесполезен. В частности, это касается ноябрьских данных, на которые уже поздно реагировать, так как тренды в экономике уже могли смениться (и что будет отражено в декабрьских цифрах).  Выход данных за декабрь вероятно будет отложен из-за задержки в сборе информации.

Бюро переписи (Census Bureau) и бюро экономического анализа (Bureau of economic analysis) должны опубликовать обновленный график релизов экономических показателей, но восстановление регулярности публикаций может занять несколько месяцев. В 2013 году, когда работа правительства также прерывалась, бывали случаи, что агентства публиковали информацию за два месяц в один и тот же день, в одно и то же время. Тогда беспорядок в экономическом календаре США удалось ликвидировать спустя почти три месяца с момента возобновления работы правительства. 

Как я уже отмечал ранее, Драги мог отправить евро в красную зону, и он не преминул воспользоваться этой возможностью. В самом начале пресс-конференции у евро откуда-то взялись силы на обманный маневр, и он совершил рывок на 1.1370. Который потом быстро был исправлен. 

Глава ЕЦБ сделал следующую короткую, но существенную корректировку формулировки о рисках:

“Риски, окружающие прогноз роста Европейской экономики, сместились в понижательную сторону из-за сохранения неопределенности, связанной с геополитическими факторами, угрозой протекционизма, слабости развивающихся рынков и волатильности на финансовых рынках.  “

Таким образом сроки повышения ставки сдвигаются на следующий год, причем ориентировочное заседание для этого решения будет постепенно уточняться во время последующих заседаний. Глава ЕЦБ не исключил что ставка по депозитам может быть увеличена в этом году, однако вероятность такого исхода минимальна, учитывая, что «со сбалансированными рисками» ЕЦБ, рынок ожидал повышение не раньше конца 3-квартала 2019.