В пятницу заседание по ставке Банка России, разброс мнений по итогам решения, наверно рекордный, от зыбкой надежды «может не повысят и оставят 21%», до достаточно нервных до «25%». С прошлого заседания...

‼️Инфляция – резкое ускорение, уже в начале декабря выполнен и перевыполнен прогноз на конец года и будет скорее всего в районе ~9.5% — на 1 п.п. выше диапазона прогноза ЦБ (8-8.5%). Средняя за три месяца инфляция 10.7% (SAAR), формально ниже, чем была к октябрьскому заседанию 11.3%, но в декабре еще ускорится. Основное здесь в том, что инфляция в 4 квартале сложится существенно выше, чем ожидал Банк России и обычно в такой ситуации регулятор себя не сдерживал (23-24%), хотя на текущую инфляцию влияние не высоко.

‼️Инфляционные ожидания высокие. Хотя в ноябре скорее был небольшой позитив по ИО насеоегия, но общие инфляционные ожидания остались 13.4%, данные за декабрь выйдут на неделе, учитывая, что «маркеры» (в т.ч. курс) сильно улетали, скорее будет негативный отчет.

( Читать дальше )

Инфляция в ноябре пока особо не тормозит, недельная инфляция составила 0.37% н/н, с начала ноября рост цен составил 0.79%, с начала года цены выросли на 7.4% (прогноз ЦБ на декабрь 8-8.5%), годовая инфляция ускорилась до 8.7% г/г.

Ускорение последней недели вывело инфляцию в ноябре выше траектории аналогичного периода ноября прошлого года в основном за счет продуктовой инфляции, пока история идет в 1.2-1.3% м/м и 0.9%-1% с поправкой на сезонность.

Банку России такая динамика точно не понравится.

@truecon

➕ Росстат посчитал инфляцию за октябрь, в этот раз инфляция оказалась несколько ниже ожиданий и составила 0.75% м/м (по недельным данным выходило 0.8% м/м), годовая инфляция составила 8.54% г/г, темпы соответствуют ~8.8% (SAAR), были ожидания, что будет скорее в районе 9.5%. Средняя за три месяца инфляция снизилась до 8.7% (SAAR) c 11.1% (SAAR) в сентябре.

➖Недельные данные по инфляции оказались разочаровывающими 0.3% н/н, с начала ноября инфляция составила 0.42%, а с начала года составила 7.02%. Рост цен на плодоовощи традиционен для этого периода, но добавилась молочка.

Но на самом деле не все так ужасно, как кажется — рост цен за 11 дней ноября идет ниже траектории ноября прошлого года — скорее в район 8.5 (SAAR), что пока вписывается в траекторию ЦБ на конец года.

@truecon

ТЦ выдали обоснование почему 21% сейчас больше нравится как вариант решения.

Ну давайте по пунктам (вынес из комментариев):

1. Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза

Ключевой вопрос насколько выше? Ответ есть в тексте она будет около 8% на конец года, что на ~1.25 п.п. выше середины июльского прогноза (6.5-7%), в июле ставка была 18%, поэтому 19-20% вполне отражает это изменение.

2. Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ

Кредитование населения с июля замедлилось — это медицинский факт, причем достаточно существенно, в октябре мы уже видим практически остановку роста кредитного портфеля по населению - повышать не нужно.

Корпоративное кредитование продолжало агрессивно расти (хотя можно было бы учесть сезонность и увидеть, что уже не так активно). Но важнее другое — оно идет все по плавающим ставками, а спреды к КС выросли на 1-2 п.п. за период с последнего заседания, что равнозначно повышению ставок по новым кредитам и ужесточению ДКУ. Повышение ставки на 2 п.п. будет равноценно повышению ставок на 3-4 п.п. относительно сентября по новым кредитам компаниям — это избыточное ужесточение ДКУ, потому ставка 19-20 вполне релевантна имеющейся динамике.

( Читать дальше )

Отчетность Сбера за сентябрь в общем-то подтверждает то, что кредитование населения в сентябре сильно притормозило. Портфель потребительских кредитов сократился в Сбере на 0.6% м/м, в целом по системе видимо на 0.5-1%. Ипотека замедлилась уже три месяца как, небольшой всплеск автокредита перед введением утильсбора временная история.

❗️Такая динамика означает, что прирост кредита населению сокращается с текущих ₽6-7 трлн в год до ~₽3 трлн в год, что равнозначно сокращению импульса на ~1.5...2% ВВП.

Депозитная активность же остается высокой и пока никуда не снижается (~₽10 трлн в год), зарплатный импульс уж точно не ускоряется, а скорее начинает замедляться ...

P.S. Но большинство компаний все еще верит, что их номинальная выручка будет расти также, как в последний год ...

@truecon

«ЦБ сам себя загнал ловушку прогнозом на этот год, поэтому обязательно должен повысить» — основной нарратив, активно эксплуатируемый в последние месяца три (до этого было «ставку все-равно снизят»). Иначе мы его не поймем и точка.

Но все же задача ЦБ не достигать цели прогноза в моменте, тем более, что это в общем-то невозможно на коротком горизонте, учитывая лаги ДКП, а сформировать такой уровень реальных ставок в экономике (жесткости ДКП), который будет наилучшим образом соответствовать достижению цели по инфляции на среднесрочном горизонте (пары лет: и ее удержанию на долгосрочном горизонте, т.е. «стабильно низкой инфляции». А тем более, задача ЦБ не в том, чтобы формально соответствовать ожиданиям отдельных групп. Из ОНДКП следует, что Банк России считает:

✔️среднюю ставку 14-16% достаточной при траектории инфляции 4-4.5% на конец 2025 года, т.е. реальная ставка 10-11.5%;

✔️ среднюю ставку 16-18% достаточной при развитии проинфляционного сценария с траекторией инфляции 5.0-5.5% на конец 2025 года, т.е. реальная ставка 11-12.5%:

( Читать дальше )

Наши данные по инфляции за август тоже не сильно порадовали, прирост цен за месяц составил 0.2% м/м и 9.05% г/г, с начала года 5.27%, месячные данные были снова выше недельных отчетов (0.12% м/м). Недельная инфляция тоже ускорилась до 0.09% н/н и 5.35% с начала года. Годовая инфляция 9% г/г… пока идем выше траектории прогноза ЦБ 6.5-7%.

Сентябрьский мониторинг предприятий показал значимое ухудшение оценок текущей ситуации – индекс упал до -1.61 – первый значимый минус с января 2023 года, причем сильно упали настроения, как в розничной торговле, так и в услугах (что скорее говорит об охлаждении спроса). При этом, ожидания предприятий даже выросли, инерция оптимизма после активного периода роста пока сильна. Ожидаемые темпы прироста отпускных цен 4.94% по экономике в целом и 11.1% — практически без изменений, после роста в предыдущие месяцы.

В целом очевидно замедление экономической/потребительской активности при все еще повышенной динамике инфляции. Разнонаправленные тенденции скорее за то, чтобы продолжать наблюдать, учитывая, что реальная ставка у нас остается около 10%.

( Читать дальше )

Ведомости пишут, что Правительство и ЦБ подготовят план действий по борьбе с инфляцией

📝 По словам источников «Ведомостей», власти договариваются об охлаждении спроса на новые займы по трем видам заемщиков: госкомпаниям и компаниям с госучастием, получателям кредитов с субсидированной ставкой и розничному сектору.

По всем направлениям кредитование слабо реагирует на изменение ключевой ставки.

🟢В первой группе заемщиков – компаниях, которые контролируются государством, – активный рост задолженности связан с замещением иностранных займов российскими и финансированием инвестиционных программ, отметил один из источников. В ряде случаев организации оценивают свои возможности слишком оптимистично.

🟢Второе направление – кредитование с субсидированной ставкой, которое касается льготных программ для малого и среднего бизнеса, аграриев и экспортеров по корпоративным программам повышения конкурентоспособности. Предлагается пересмотреть условия этих мер поддержки либо вовсе отказаться от их финансирования со следующего года.

( Читать дальше )

В среду валютный рынок, наконец немного начал сходиться (хотя скорее это уже вчера вечером нарисовалось), официальные курсы Банк России:

🟢CNYRUB – 12.0672 (+0.4%)
🟢USDRUB – 90.5 (-2.9%)
🟢EURRUB – 100.3 (-0.2%)

Кросс-курс USDCNY по этим данным снизился до 7.46 юаня за доллар, что на 4.4% выше курса оффшорного юаня.

Расхождение все еще высокое, но основное сближение идет со стороны доллара. В общем-то так и должно быть в теории, но у многих были сомнения. Рынок юаня по объемам больше и ликвиднее, рынок доллара менее ликвиден и более сегментирован, что определяет его большую волатильность, когда межрыночные связи ограничены. Евро … там с оборотами и ликвидностью так печально, что кросс-курс EURUSD уехал сразу на 1.11, хотя и на FX подрос до 1.1.

❗️В каком-то смысле нарисовались временнЫе границы – три рабочих дня и размах расхождений 7-8% по курсам, посмотрим, как дальше будет. 

Инфляция… Недельная  инфляция 0.05% н/н, 5.11% с начала года и 9.07% г/г – скорее негативный намек, учитывая обычную дефляционность августа, но посмотрим дальше.

( Читать дальше )

Хотя доходы федерального бюджета в апреле были неплохими, рост очередной рост авансов сильно взвинтил расходы.

✔️Доходы в апреле составили 2.96 трлн руб. и выросли на 40.8% г/г, за первые 4 месяца года доходы составили 11.7 трлн руб. (50.1% г/г), из них:

🔸Нефтегазовые доходы в апреле 1.23 трлн руб. (+89.8% г/г), в сумме за 4 месяца 4.16 трлн руб. (82.2% г/г).

🔸Ненефтегазовые доходы в апреле составили 1.74 трлн руб. – здесь рост резко замедлился до 18.9% г/г, но в целом за 4 месяца они составили 7.53 трлн руб. (36.8% г/г)

✔️Расходы в апреле взлетели до 3.84 трлн руб., рост ускорился до 25.1% г/г, в целом за 4 месяца года расходы составили 13.17 трлн руб. и выросли на 21.5% г/г.

Минфин указывает:

«Несколько более ускоренное финансирование расходов в феврале-апреле 2024 года в том числе связано с оперативным заключением контрактов и авансированием финансирования по отдельным контрактуемым расходам»

Объективно, авансирование в этот раз похоже идет опережающими темпами, по крайней мере текущие расходы вытянули на ~35% ожидаемых годовых расходов бюджета (37.

( Читать дальше )