Отличная логика, спасибо что развернули — это цельный barbell, каждый sleeve под свою задачу. Сальдирование тут ключевое: именно оно чинит математику по 26254 на брокерском — купонный налог, который в «голой» формуле ~1,9 пп, вы гасиште реализованными убытками. Сильно.

По простой доходности твой расчёт подтверждается: к погашению (ориентир, от чистой цены) 26233 ≈ 18,9%, 26238 ≈ 18,9%, а 26254 ≈ 15,5%. «Доходность на капитал» у дисконтных и правда максимальна — за счёт переоценки. При том что эффективная YTM у всех ~15,4%: весь разрыв простая/эффективная (~3,5 пп у 26233) — это и есть допущение о реинвесте.

Два момента под сравнение взглядов:

1. Сальдирование — это топливо. Работает, пока есть запас реализованных убытков. На восстановлении рынка пул тает, и купонный налог по 26254 возвращается в полную силу. Стоит держать «датчик топлива» — сколько убытков осталось перенести.
2. Кэш-флоу 26254 и реинвест-риск — две стороны монеты. Высокий купон = поток, который надо пристраивать. Если ставку начнут резать (кривая закладывает ~15,4% с вероятными снижениями) — реинвест под меньшую съедает реализованную доходность. У 26233 «доходность на капитал» через переоценку заперта: реинвестировать не надо, к погашению номинал. Ваш плюс по 26254 (жить с купона + покупать вкусное) ценен ровно настолько, насколько есть куда вложить лучше; схлопнется оппортунити-сет вместе со ставкой — станет drag.

Дюрации близки (26233 ~6,1; 26254 ~6,3; 26238 ~7,3) — по чувствительности к ставке ставки похожие, разница именно в налог/кэш-флоу/реинвест-профиле. 26238 у вас самый длинный — максимум выпуклости, если резать будут всерьёз.

Встречный вопрос: какой у вас базовый сценарий по ставке на 1–2 года? Весь выбор между «запереть переоценку» (26233) и «жить с купона + реинвест» (26254) в итоге упирается в это.

Про типы доходности — полностью согласен, это и есть мой главный поинт. «Доходность» без уточнения какая (простая / эффективная YTM, текущая, к оферте/worst, и главное — after-tax) вводит в заблуждение, и релевантная зависит от цели, горизонта и счёта. Поэтому я и считаю YTW net-of-tax по типу счёта, а не одну валовую цифру.

Про 26333 и 26254 — по направлению поняли верно, но «выгоднее» это функция трёх вещей:

1. счёт — на брокерском высокий купон = больше ежегодного налога на купон; на ИИС не бьёт;
2. горизонт / взгляд на ставку — дюрация у этих выпусков и у 26238 разная, это разные ставки;
3. какую доходность оптимизируете — текущий after-tax кэрри или total return.

Грубо: брокерский + длинный горизонт → низкокупонные дисконтные (типа 26238) часто выигрывают after-tax; ИИС или нужен кэрри → высококупонные ближе к номиналу логичнее.

Спасибо, по делу.

Про 26238 по 54 — да, это ровно тот случай из поста: низкокупонная длинная в глубоком дисконте налогоэффективна на брокерском (купонный налог маленький, основной доход — рост тела к номиналу, отложен до продажи/погашения + ЛДВ через 3 года). Но это одновременно ставка на длинную дюрацию — то есть про налоги, а не про то, что бумага «лучше» сама по себе. Не бесплатный обед.