Фонд облигаций vs прямые ОФЗ на брокерском счёте: почему экономия на TER — это ловушка

Частая мысль: «зачем мне облигационный БПИФ с комиссией ~1,5% в год, переложусь в прямые
ОФЗ и сэкономлю на TER». На брокерском (налогооблагаемом) счёте это ловушка, и вот
почему.

Внутри фонда купоны не облагаются. Российский БПИФ — имущественный комплекс без
юрлица; купоны, которые фонд получает от облигаций, налогом на уровне фонда не режутся и
реинвестируются целиком. До вас они не доходят живыми деньгами — поднимают цену пая.
Налог у пайщика возникает только при продаже паёв, с финрезультата.

А прямой держатель ОФЗ на брокерском платит НДФЛ с каждого купона — ежегодно. Это
новый налоговый расход, которого у фонда нет. Грубо он равен `ставка купона × ставка
НДФЛ`: при НДФЛ 13–15% купон ~10% даёт ~1,3 п.п. в год, купон ~14% — ~1,8 п.п.

Считаем нетто выгоды перехода:

`экономия TER − новый ежегодный налог на купон − разовый НДФЛ при продаже паёв (если нет ЛДВ) − комиссии/спред`

Пример: TER фонда 1,5%, переходим в ОФЗ с купоном ~10% у номинала → новый налог на купон
~1,3 п.п. → «экономия» схлопывается до ~0,2 п.п., а после разового НДФЛ при продаже паёв
(если держали <3 лет) и спреда уходит в минус. Купон ~14% → налог ~1,8 п.п. уже **больше**
TER: переход налогово-отрицателен ещё до всех прочих издержек.

Вывод переворачивается по типу счёта:
— Брокерский: замена фонда на прямые бумаги может быть нейтральной или отрицательной.
— ИИС: купонный НДФЛ ежегодно не удерживается → этот расход снимается, и экономия TER
реально работает в плюс (с поправкой на тип ИИС/вычета).

Про ЛДВ — важный момент. Продержали фонд более 3 лет и продаёте — положительный
финрезультат можно закрыть льготой на долгосрочное владение (лимит `3 млн ₽ × полные
годы`). А поскольку вся накопленная внутри фонда «купонная» доходность сидит в цене пая,
через ЛДВ она фактически выходит налогово-свободной. У прямых ОФЗ так не получится:
купоны уже обложены ежегодно, и ЛДВ их не освобождает — только прибыль от продажи самой
бумаги. (Проверьте, что конкретный фонд подпадает под ЛДВ, и что счёт не ИИС.)

Отдельно: низкокупонные дисконтные ОФЗ на брокерском налогоэффективнее — основной
доход у них не купон, а рост тела к номиналу (pull-to-par), который облагается только при
продаже/погашении (налог отложен) и через 3 года попадает под ЛДВ.

---

Эту логику (и весь разбор портфеля) я в какой-то момент устал считать руками по трём
брокерам и автоматизировал — сделал открытый набор скиллов для Claude: он парсит
брокерские отчёты (ТБанк/Альфа/Сбер/whatever), читает данные вживую с cbonds/MOEX/ЦБ, раскладывает
портфель по корзинам риска и выдаёт план «что убрать → на что заменить», где нетто-расчёт
«фонд vs прямые» уже зашит, а кандидаты берутся строго с cbonds по ISIN, а не из головы.
Текст открыт под лицензией MIT: github.com/TimurTsedik/ru-market-analyst

Дисклеймер: это аналитический разбор и налоговый ориентир, не индивидуальная
инвест-рекомендация и не замена налоговому консультанту; правила НК проверяйте на год
сделки. Для полного ресёрча инструменту нужна подписка cbonds, но можно пробовать и с бесплатной подпиской.

Вопрос в зал: у кого как выходит нетто «фонд vs прямые ОФЗ» на брокерском с учётом
налога на купон? Где порог купона, после которого прямые бумаги перестают окупать переход?