Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. Индекс RGBI (ценовой индекс ОФЗ) продолжает своё плавное снижение, а значит, доходность самих бумаг растёт. Инфляционное давление ослабевает, но проинфляционные риски всё равно присутствуют (рост цен на бытовые услуги, тарифы ЖКУ в среднем вырастут на 10% в 2024 г., сверх траты бюджета РФ и курс ₽), поэтому ЦБ повысил среднесрочный прогноз ключевой ставки на последнем заседании до 13,5-15,5% с 12,5%-14,5%, видимо, признав неудовлетворительные темпы инфляции (регулятор желает выйти на 4-4,5% по итогам 2024 г., но с такими темпами инфляция будет находиться в диапазоне 6-7,5% под конец года). Помимо этого, мы имеем заявления Эльвиры Набиулинной:

🔔 Придётся поддерживать жёсткую ДКП продолжительное время. Пик роста цен пройден осенью 2023 г. Снижение ставки, скорее всего, произойдёт во второй половине 2023 года. Наиболее вероятно плавное снижение.

🔔 Кривая ОФЗ приобрела более выраженный наклон, рынок верит в продолжительные жёсткие условия ДКП и более низкую инфляцию в будущем.

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам один выпуск. Индекс RGBI (ценовой индекс ОФЗ) находится в боковике, а с учётом замедления инфляции на этой неделе и снижения наблюдаемой и ожидаемой инфляции, то получается, что цикл повышения ключевой ставки завершается. Если учитывать лаг в 3-6 кварталов с момента ужесточения ДКП, то пик как раз приходится на июнь, но могут и раньше справиться, а значит на сегодняшний день можно зафиксировать приемлемую доходность в ОФЗ на долгие годы. Регулятору при таких параметрах комфортно занимать (доходность в ОФЗ намного ниже ключевой ставки), да и возродившиеся активность на рынке ОФЗ не удивляет, инвесторы хотят зафиксировать повышенный % на долгие годы. На сегодня мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Минфин уже который месяц не использует флоутер, который так сильно полюбился банковскому сектору и частным инвесторам. Всё это время регулятор занимает с помощью классики и показывает вполне феноменальный результат, всё как раз идёт по плану регулятора, который хочет отдать в этом году предпочтение долгосрочным бумагам с постоянным купоном.

Совет директоров банка России внепланово повысил ключевую ставку до 12%, многие связывали это с паникой на валютном рынке, скажем так это была второстепенная проблема, которую как мы видим обуздали совсем не повышением ставки, а словесной интервенцией (власти решили не ужесточать валютный контроль, но экспортёры «добровольно» согласились увеличить продажи валютной выручки, а иначе — 80%, как в старые добрые времена), главной же проблемой ЦБ является — инфляция. По данным Росстата за период с 8 по 14 августа индекс потребительских цен вырос на 0.10% (прошлые недели — 0.01%, 0.13% и 0.23%), с начала августа — 0.11%, с начала года — 3.52% (годовая же составляет 4.6%). В августе инфляционное давление почти всегда снижалось и маховик останавливался (ИПЦ сдерживало сезонное снижение цен на овощи), но как видим в этому году он начинает раскручиваться. Если будущие 2 недели покажут такой же рост, как эта, то можно с уверенностью сказать, что темпы роста цен сохранятся на уровне июля и изначально мягкую ДКП ещё припомнят ЦБ. Что же привело к такому разгону инфляции?

Минфин опубликовал расчёт экспортной пошлины на сентябрь. Urals продолжает восхождение к ноябрьским ценам 2022 года, нужно признать, что данные события произошли благодаря агрессивным действиям ОПЕК+ (СА и Россия). За период с 15 июля по 14 августа средняя цена Urals составила — $70,33 (прошлый период — $58,03, вы только вдумайтесь, что цена подросла на $12 и это означает, что потолок цен от EC перестал работать). А значит экспортная пошлина на нефть в РФ с 1 сентября 2023 года повысится на $4,5 (в прошлом месяце — $1,3) и составит $21,4 за тонну. Дисконт к Brent вновь сократился и это в очередной раз доказывает, что санкции EC бессильны (спрэд составил ~$14, а месяцем ранее составлял ~$18). Напомню вам, что по данным Минфина, средняя цена Urals в июле составила $64,37 (-17,9% г/г), а в июне $55,28 (-36,6% г/г). Цена на сырье стремиться ввысь (на сегодняшний день торгуется по ~$71), при этом $ сейчас торгуется по 94₽ (но выходил за рамки 100₽), даже при укреплении ₽ цена на сырьё компенсирует это снижение, поэтому уже можно смело сказать, что III квартал для наших нефтяных эмитентов получиться весьма успешным (Лукойл, Татнефть, Роснефть, Газпромнефть, Сургутнефтегаз и т.д.). Почему же случился рост цены на нефть?

Сегодня произойдёт внеочередное заседание совета директоров ЦБ по ключевой ставке. Этим заседанием ЦБ признаёт, что финансовая стабильность страны пошатнулась (было множество заявлений, что это не так и регулятор всё контролирует). Думается мне, что собирать внеочередное собрание ради повышения ставки на 1% не имеет смысла (прошлое повышение ничего не дало), поэтому стоит ожидать повышение минимум от 3%, (желательно на 5%). Как вы понимаете это запоздалые действия ЦБ, потому что изначально до паники на валютном рынке были предупреждающие факторы:

▪️ Ускорившиеся инфляция в июле (годовая инфляция повысилась до 4,3%, поэтому с базовыми 4% мы попрощались). Понятно, что на ускорение инфляции повлиял ослабевший ₽, повысившийся потребительский спрос в основном за счёт кредитования. .

▪️ Очевидный кредитный бум в стране. Сохранился достаточно высокий рост потребительского кредитования — 607₽ млрд (2,1% м/м и 17,3% г/г, месяцем ранее 584₽ млрд). Более 60% прироста портфеля приносит ипотека (362₽ млрд, 2,4% м/м), но самое интересное, что бум продолжился в портфеле потребительских ссуд (196₽ млрд, 1,6% м/м) и автокредитования (40₽ млрд, 3% м/м).

По данным Минфина, средняя цена Urals в июле составила $64,37 (-17,9% г/г), а в июне $55,28 (-36,6% г/г). Средняя цена Urals по итогам 7 месяцев составила — $53,94 (-35,2% г/г). Средняя же цена Brent в июле равнялась $80,1, а в мае $75,1. Таким образом, дисконт Brent к Urals в июле составил около $16 (20%). Цена и дисконт как бы намекают на то, что потолок цен для сырья из России перестал работать начиная с июля, а главное, что это признало ведомство. Какие факторы повлияли на столь планомерный рост нефти?

🛢 Пролонгация агрессивной политики ОПЕК+ (договорились сократить добычу нефти с 2024 года ещё на 1,4 млн б/с, а саму сделку продлить до 2025 года). Уже на сегодняшний день мировые рынки испытывают дефицит нефти, а это значит, что такая организация, как ОПЕК+ имеет рычаги давления на ценообразование сырья.

🛢 В июле становится известно, что мировые цены на нефть не устроили Саудовскую Аравию и она продлила добровольное сокращение добычи нефти на 1 млн б/с на август. Таким образом, в июле-августе добыча нефти СА будет на уровне ~9 млн б/с. Главный флагман ОПЕК+ на ровне с Россией запустил повышение цен на нефть в июле, как вы понимаете результат налицо.

По данным ЦБ, в июне сохранился достаточно высокий рост потребительского кредитования — 607₽ млрд (2,1% м/м и 17,3% г/г, месяцем ранее 584₽ млрд), что обусловлено сохранением высокой потребительской активности (которую сейчас пытаются погасить повышением ставки и ужесточением лимитов на выдачу), а также более мягкой кредитной политикой банков. Более 60% прироста портфеля приносит ипотека (362₽ млрд, 2,4% м/м), но самое интересное, что основным драйвером в этом кредитовании стала рыночная ипотека(11%), а не с господдержкой (6%). Можно выделить несколько причин такого смещения спроса:

🏗 Существенная разница в ценах на жилье на первичном и вторичном рынках, где-то дисконт достигает 20-30% за счёт «выгодной» ипотеке от застройщика под 0,1%. Возможность купить квартиру с готовым ремонтом и мебелью, ещё и с дисконтом, делает вторичку привлекательнее.

🏗 Желание запрыгнуть в последний вагон перед повышением ставок (которое произошло в июле).

🏗 Первоначальный взнос ужесточили по таким кредитам с 01.06.2023 (первоначальный взнос заёмщика для неприменения надбавок должен составлять не менее 20% с 1 июня 2023 года, не менее 30% — с 1 января 2024 года).

🇷🇺 ЦБР объяснил декабрьское ослабление рубля падением цен на нефть. Но курс, по его мнению, по-прежнему находится в том же диапазоне, который наблюдался с мая.

Напомню, что в мае курс рубля к доллару опускался ниже 56₽. А период с июня по ноябрь, видимо, не стоит совсем учитывать? 😄 Вопросов к Центробанку накопилось достаточно, но, видимо, внятных ответов мы не получим. Когда была возможность сохранить уровень поступления налогов и впоследствии закончить год с профицитом бюджета — регулируя курс рубля к доллару и удерживая его в благоприятной зоне (70₽), этим не воспользовались (можно было покупать на баланс юани, золото, инвестировать «токсичную» валюту в параллельный импорт, покупая станки/технологии). Сейчас, конечно, можно называть различные причины:

▫️Цена нефти (цена уже давно не фонтан, об этом надо было задумываться раньше)