Фосагро рассматривает инвестиции в новый аммиачный завод на 120 млрд руб.        

По словам гендиректора Фосагро Андрея Гурьева, компания рассматривает возможность расширения своих аммиачных мощностей. Новая стратегия должна быть одобрена и представлена до конца 2021 года или в начале 2022 года.

Пока никакого решения не принято, и мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ на данном этапе. Фосагро никогда не рассматривалась инвесторами как чисто дивидендная история, поэтому увеличение капзатрат не станет серьезным негативным фактором, особенно учитывая успешную реализацию подобного проекта некоторое время назад. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Фосагро.

Атон

Фосагро представила финансовые результаты за 1К21

Выручка компании составила 87.6 млрд руб. (+36.7% г/г), что обусловлено ростом цен на удобрения, показатель EBITDA достиг 34.3 млрд руб. (+65.4% г/г), рентабельность EBITDA составила 39.2%. Свободный денежный поток снизился до 15.2 млрд руб. (-16.6% г/г), чистый долг за квартал сократился на 11.5 млрд руб. до 145.4 млрд руб. на конец 1К21, а отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.45х. Фосагро отметила, что некоторое снижение цен обусловлено в основном сезонными факторами, и подтвердила оптимистичную оценку фундаментальных рыночных показателей, полагая, что высокие цены на с/х продукцию и повышенный сезонный спрос на рынках Индии и Бразилии должны поддержать цены на удобрения. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 105 руб. на акцию (с доходностью 2.4%) на общую сумму 13.6 млрд руб. В качестве даты закрытия реестра установлено 5 июля.

Фосагро представила ожидаемо высокие финансовые результаты, соответствующие консенсус-прогнозу по EBITDA. Мы по-прежнему считаем Фосагро качественной историей роста с солидным дивидендным багажом и подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Фосагро торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6.2x против собственного среднего 5-летнего уровня 5.7x.

Атон

Компания «ФосАгро» не так давно представила сильные операционные результаты за 1 квартал 2021 года — продажи удобрений составили 2,9 млн т., что примерно на 3% выше аналогичного периода прошлого года. В 1K21 «ФосАгро» успешно реализовала накопленные в конце 2020 г. объемы переходящих отгрузок, грамотно воспользовавшись моментом на ключевых экспортных рынках сбыта. Мы прогнозируем рост выручки «ФосАгро» примерно на 46% к/к и на 34% г/г о примерно до 85,8 млрд руб. и ожидаем раскрытие ее дальнейшего потенциала роста в 2K21 на фоне традиционного временного лага между производством и продажами. Мы ожидаем, что увеличение объемов продаж, рост цен на удобрения и сохранение доли продаж премиальной продукции в продуктовом миксе компании (доля марок NPK(s) в общем объеме реализации выросла до 49% в 1К21 против 47% в 1K20) приведет к росту маржи примерно 9 п. п. Согласно нашему прогнозу, EBITDA за квартал составит 34,3 млрд руб. (+85% г/г).

Компания сообщила о росте экспортных продаж на 6,7% г/г в 1K21, что влияет на размер оборотного капитала из-за увеличения сроков поставок. Это может оказать давление на СДП в 1К21. Мы также ожидаем, что капиталовложения за квартал будут выше г/г, но ниже к/к, что в итоге приведет к снижению СДП в годовом сопоставлении до 15,8 млрд руб. Мы ожидаем “чистый долг/EBITDA” на уровне 1,5x на конец квартала, что предполагает дивиденды в диапазоне 50-75% СДП, или 61-91 руб. на акцию.

В 2K21 цены на удобрения демонстрируют устойчивость после завершения основных сезонных закупок в Северном полушарии. Мы наблюдали незначительную (в однозначном выражении) коррекцию цен на удобрения после завершения сезонных закупок в США и Европе. Внимание сейчас обращено на Индию и Бразилию. Сложная эпидемиологическая ситуация в Индии предполагает перебои в производстве, что должно оказать поддержку импорту удобрений для обеспечения нормального уровня урожайности в сезон дождей. Рост посевных площадей в Бразилии также поддерживает ожидания сильных продаж в 2K21, в то время как Китай активно наращивает импорт сельхозпродукции. Импорт зерна в Китай вырос на 58% г/г в январе-апреле 2021, тогда как импорт сои увеличился на 17% г/г за аналогичный период.

Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на акции «ФосАгро». Средние цены на DAP с начала года остаются выше прогнозного уровня в нашей финансовой модели ($490/т, FOB, Балтийское море). Цены на споте фиксируются в диапазоне $545-550/т, FOB Балтийское море., что поддерживает ожидания рекордно высокой EBITDA по итогам 2021 г. и хороших дивидендов.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»
           

Компания ФосАгро представила операционные результаты за 1 кв. 2021 года

Компания ФосАгро в 1 кв. 2021 увеличила выпуск минеральных удобрений на 2,3% г/г, до 2,7 млн тонн. Объем продаж фосфорсодержащих удобрений сопоставим с аналогичным периодом 2020 года, продажи азотных удобрений выросли на 12% г/г.

В 1 кв. 2021 года компания показала сильные операционные результаты, чему способствовали сезонный спрос и благоприятная экономическая конъюнктура. Цены на MAP/DAP за отчетный период выросли в среднем на 30-40% кв/кв. Мы ожидаем впечатляющий рост финансовых результатов ФосАгро по итогам 1 кв. Рекомендуем «держать» бумаги компании, целевой уровень 4610 руб. за акцию.

Промсвязьбанк

Вчера компания «ФосАгро» представила сильные операционные результаты за 1К21.

Производство удобрений превысило наши прогнозы — совокупный показатель вырос на 2% по сравнению с 1К20 до 2,6 млн тонн, что при пересчета на год дает 10,5 млн т (в 2020 году было произведено 10 млн т). Производство фосфорсодержащих и азотных удобрений выросло на 2,3% относительно уровня годичной давности соответственно до 1,98 млн т и 0,63 млн т.

Совокупные продажи удобрений по итогам 1К21 на 2,6% превысили уровень 1К20, составив 2,8 млн т. Этому способствовало годовое увеличение продаж азотных удобрений на 12%, тогда как продажи фосфорсодержащих удобрений не изменились. Большие объемы продаж указывают на значительное высвобождение запасов (0,2 млн т). При этом географическая структура продаж в 1К21 немного ухудшилась. Продажи в Латинской Америке выросли на 82% относительно 4К20 до 532 тыс. т, или 20% от общего объема), что указывает на рост дебиторской задолженности, поскольку поставки в этот регион часто производится с отсрочкой оплаты. Мы ожидаем улучшения структуры продаж в 2К21 за счет их увеличения в России, на основном рынке для ФосАгро, где продажи обычно производятся с предоплатой. Это должно улучшить ситуацию с оборотным капиталом в 2К21.

С учетом временного лага в полтора месяца базовая цена МАФ (FOB Балтийское море) в 1К21 выросла на 22% по сравнению с 4К20 до $407/т. Принимая во внимание большие объемы и значительный рост цен, мы прогнозируем, что EBITDA ФосАгро в 1К21 на 80% превысит уровень предыдущего квартала и составит около $430 млн, что будет самым высоким квартальным показателем с 2008 года. Спотовые цены сейчас намного выше среднего уровня 1К21 (например, цена МАФ (FOB Балтийское море) составляет около $580/т, что на 42% выше средней цены 1К21). Это значит, что в 2К21 ФосАгро, вероятно, снова продемонстрирует хороший квартальный рост прибыли.

Мы полагаем, что в текущем году цены на удобрения будут высокими с учетом подорожания сырьевых товаров и сырья для производства удобрений (серу и аммиак), а также ввиду отсутствия избыточных запасов фосфорных удобрений во всем мире. С учетом рыночных цен акции ФосАгро торгуются с доходностью свободного денежного потока 14,5% (2021о) и 22% (2022о) — более высокую доходность в нашем сегменте демонстрируют только сталелитейные компании. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции «ФосАгро».

Киричок Алексей
Sberbank CIB

Фосагро представила результаты за 1К21      

Общий объем выпуска удобрений вырос на 2.3% г/г до 2.6 млн т благодаря модернизации мощностей, обеспечившей увеличение производства NPK-удобрений. Объем продаж удобрений за 1К21 также увеличился на 2.6% г/г, что обусловлено как высоким сезонным спросом на удобрения, так и большим объемом переходящих отгрузок в конце декабря 2020. Продажи азотных удобрений увеличились на 12% г/г до 0.8 млн т. Фосагро отмечает небольшую коррекцию цен от текущих уровней в связи с наступлением межсезонья на крупных рынках сбыта — в США, Европе и Китае. Вместе с тем компания сохраняет оптимистичный прогноз, поскольку цены на зерновые и масличные культуры остаются высокими.

Фосагро представила ожидаемо высокие производственные результаты, соответствующие целевым показателям роста компании на 2025 год. Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Фосагро (компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 6.4x против собственного среднего 5-летнего уровня 6.3x) и ожидаем повышения консенсус-оценок по прибыли ввиду значительного роста цен на фосфорсодержащие удобрения.

Атон

Вчера совет директоров «ФосАгро» рекомендовал выплатить дивиденды за 4К20 в размере 63 руб. на акцию и установить 7 июня как дату фиксации реестра для выплаты дивидендов.

При текущем курсе выплаты составят $108 млн (доходность 1,4%) и немного превысят наш прогноз ($100 млн). Указанная сумма существенно больше, чем предусматривает дивидендная политика компании — она соответствует 110% скорректированной чистой прибыли за 4К20 или около 300% свободного денежного потока, тогда как компания обязалась выплачивать 50% скорректированной чистой прибыли или 50% свободного денежного потока (в зависимости от того, какой показатель больше) при соотношении чистый долг/EBITDA выше 1,5.

«ФосАгро» в очередной раз продемонстрировала готовность при благоприятной ситуации на рынке выплачивать дивиденды в большем объеме, чем прописано в дивидендной политике. Цены на сельхозпродукцию сейчас высокие, сырье для производства удобрений (сера, аммиак) дорожает, а складские запасы фосфатных удобрений во всем мире невелики, поэтому цены на удобрения могут оставаться на высоких уровнях. При текущих ценах на удобрения доходность свободных денежных потоков ФосАгро составляет по нашим оценкам 15% за 2021 год или 17% в следующие 12 месяцев, а доходность дивидендов, которые могут быть выплачены в 2021 году, — 12% (без учета возможных выплат сверх предусмотренного дивидендной политикой).

Лапшина Ирина
Sberbank CIB
           

ФосАгро выплатит финальные дивиденды за 2020 год

Совет директоров ФосАгро рекомендовал принять решение о выплате финальных дивидендов за 2020 год в размере 63 руб./акцию (или 21 рублей на ГДР). Суммарный объем дивидендов составит 8,1585 млрд руб. Дивидендная доходность по итогам выплаты составит 1,4%. Последний день для покупки акций с возможностью получения дивидендов – 3 июня.

Суммарные дивидендные выплаты за 2020 год составят 297 руб. за акцию, что соответствует дивидендной доходности 6,8%. Сохраняющиеся относительно высокие цены на фосфатные удобрения, а также снижение курса рубля и дальше поддержат финансовые показатели компании. Считаем, что на данный момент ФосАгро справедливо оценена рынком.

Промсвязьбанк

Сильные фундаментальные факторы поддерживают инвестиционную привлекательность компании. Акции ФосАгро демонстрировали положительную динамику с конца 2020 г. Рост с начала года составил 27%, а с момента нашего пересмотра рекомендации в конце октября 2020 г они выросли на 45% в долларовом выражении. Мы обновили ожидания по ценам в финансовой модели.

На наш взгляд, цены на DAP сохранятся в диапазоне $490-500/т на среднесрочном горизонте. ФосАгро уверенно движется к достижению рекордно высокого показателя EBITDA в 2021 году. Учитывая отсутствие на горизонте новых мощностей по производству фосфатных удобрений и на фоне благоприятных для сельского хозяйства погодных условий, что подразумевает соблюдение норм внесения удобрений, мы ожидаем, что продовольственная инфляция и рост расходов на сырье будут поддерживать цены на удобрения на высоких уровнях. Дополнительным драйвером роста акций могут стать финальные дивиденды за 2020 г., которые будут объявлены в апреле. Мы ожидаем, что дивиденд на акцию составит минимум 50-60 руб., что предусматривает доходность на уровне 1,2-1,4% (не на годовой основе). После пересмотра модели мы повысили РЦ по акциям компании до $21,4/ГДР, что предполагает потенциал роста 24% с текущих уровней. Акции ФосАгро торгуются с дисконтом 15-30% к международным аналогам по 2021-22П EV/EBITDA, исходя из нашего прогноза. На спотовых ценах EBITDA компании, по нашим расчетам, составляет около $3,2 млрд, что предполагает 2,5х по EV/EBITDA против 6х среднего значения по отрасли. Акции ФосАгро сейчас торгуются более чем с 50%-м дисконтом к среднему на протяжении цикла мультипликатору, если полагать, что текущие цены на удобрения останутся на текущих уровнях.
           
Необратимость продовольственной инфляции поддержит рентабельность c/х производителей на среднесрочном горизонте: Цены на сельхозпродукцию следуют сезонным трендам, но на более высоком уровне (см Рис. 2-7). Увеличение посевных площадей в мире в сочетании с благоприятными прогнозами погоды поддержит спрос на удобрения в этом году. Посевные площади под сою в США в 2021 г. должны увеличиться на 5% г/г, тогда как под пшеницу – в диапазоне до 1% г/г, по данным Минсельхоза США. Бразилия может увеличить площади под посев кукурузы примерно на 1 млн га в 2021. Предварительные прогнозы Минсельхоза РФ указывают на увеличение посевных площадей на 900 тыс. га.

Что касается предложения: Возникающие время от времени периоды засухи или наводнения в ключевых сельскохозяйственных регионах, перебои в цепочках поставок (например, блокировка Суэцкого канала, остановившая навигацию судов, транспортирующих в том числе насыпные грузы) и пандемия могут способствовать волатильности на локальных спотовых рынках удобрений. Однако отсутствие новых мощностей по производству фосфатных удобрений предполагает конкуренцию за объемы в более долгосрочной перспективе. Несмотря на рост г/г экспорта DAP из Китая в январе-феврале 2021 г. до 400 тыс. т, он все еще остается на 44% ниже уровня 2019, предшествующего пандемии. Очевидно, Китай перенаправляет экспортные поставки удобрений на внутренний рынок, чтобы наращивать производство сельхозпродукции.

Рентабельность: Мы ожидаем, что рентабельность компании по EBITDA увеличится в 2021 благодаря росту цен, вертикальной интеграции и экспортным продажам, на долю которых приходится примерно 70% совокупных продаж компании. Недавнее сообщение о росте контрактной цены на поташ с Индией на $50/т относительно прежнего уровня, может указывать на снижение ценовой премии NPK к нутриентам, которая была на уровне 15% в 4К20. На закупку калийных удобрений пришлось 35% совокупных затрат на сырье в 2020. Однако потенциальное повышение цен на калий должно иметь ограниченный эффект, так как компания может использовать гибкость своей производственной цепочки. Так как цены на калийные удобрения догоняют цены на фосфорсодержащие и азотные удобрения, это окажет дополнительную поддержку ценам на NPK через рост производственных затрат.

Прогноз по дивидендам: Компания должна в скором времени объявить финальные дивиденды, которые, как мы ожидаем, составят минимум 50% нескорректированной чистой прибыли, или около 6,5 млрд руб. Мы полагаем, что дивиденд на акцию за 4К20 составит примерно 50 руб., что предусматривает дивидендную доходность на уровне 1,2% на квартальной основе. Учитывая текущие цены на удобрения, более высокую рентабельность и курс рубля к доллару, мы ожидаем, что дивидендная доходность на годовой основе будет близка или выше 10% на среднесрочном горизонте, включая 2021 год. Дивидендная доходность за 2021 будет зависеть от того, как компания будет осваивать прогнозные капиталовложения на уровне $530 млн, а также от колебаний валютного курса, на наш взгляд.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»

Риски: Геополитические и санкционные риски, которые довлели над Россией как Дамоклов меч, судя по всему, снизились, так как напряженность вокруг Украины несколько ослабла. Так как экономические санкции сейчас не стоят на повестке, и Администрация Байдена придерживается более взвешенного подхода, а доходности КО США снижаются, это создает благоприятный фон для рынков ЕМ.

Оценка стоимости. Текущая оценка стоимости основывается на сочетания метода ДДП и прогнозных мультипликаторах EV/EBITDA (5,5x) и 2022 P/E (8x) за 2022 (в отношении 33:33:33), что достаточно консервативнов сравнении со средними на протяжении цикла значениями данных мультипликаторов производителей удобрений.

Правительство рассматривает возможность заморозки внутренних цен на удобрения   

Как сообщает Коммерсант, правительство рассматривает возможность фиксации внутренних цен на удобрения на несколько месяцев посевного сезона. Такой сценарий поддержал Минсельхоз РФ, но окончательное решение пока не принято. По данным газеты, также ведутся переговоры о снижении цен на удобрения, как уже было в 2015, когда цены на внутреннем рынке выросли на фоне ослабления рубля.

Внутренний рынок важен для Фосагро — продажи на нем обеспечили 28% общего объема выручки в 4К20. Поэтому любые дискуссии относительно регулирования цен в ручном режиме, на наш взгляд, скорее всего будут восприняты негативно. Тем не менее, на данном этапе мы считаем новость нейтральной — цены на удобрения находятся на локальных максимумах, и фиксация их на данных уровнях может выступить положительным фактором в плане прогноза выручки Фосагро. Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Фосагро — компания по-прежнему выигрывает от восстановления рынка.

Атон