В настоящий момент цены на газ в Европе находятся на рекордных максимумах, что, на наш взгляд, окажет позитивное воздействие на прибыльность «Газпрома» в 2018 г.

В связи с этим мы отмечаем риск превышения наших прогнозов. Для понимания: если бы цены на газ в Европе остались на текущих уровнях до 2025 г., нам бы пришлось более чем удвоить нашу оценку справедливой стоимости «Газпрома».

Необычно высокие цены на газ в Европе. Как и цены на СПГ на азиатском рынке, спотовые цены на газ в Европе установили новый рекорд, достигнув максимальных уровней за период с 2013 г. и даже превысив котировки зимнего периода. Текущая спотовая цена газа на газовом хабе в Великобритании (344 долл. за тыс. куб. м) значительно выше нашего прогноза средней цены реализации газа «Газпромом» в Европе на 2018 г. (223 долл. за тыс. куб м).

Влияние на оценку. Хотя мы пока не внесли никаких изменений в нашу модель оценки компании (поскольку такая динамика цен на газ может быть неустойчивой), мы отмечаем риски превышения наших прогнозов. Для понимания масштаба влияния на оценку мы посчитали, что, если бы средняя цена реализации газа «Газпромом» в Европе сохранилась на уровне 344 долл. за тыс. куб. м до 2025 г., это более чем удвоило бы нашу справедливую оценку «Газпрома» и привело бы к повышению нашей прогнозной цены акций компании на горизонте 12 месяцев с 2,9 долл. до 7,7 долл. за бумагу (при прочих равных условиях).

ВТБ Капитал

«Газпром» остается глобальной энергетической компанией, недооцененной рынком относительно крупнейших компаний мировой газовой отрасли. Главным дисконтирующим фактором при оценке «Газпрома» как коммерческого предприятия является его использование в качестве инструмента влияния, что повышает риски инвесторов в условиях обострения внешнеполитической обстановки.

На ПАО «Газпром» приходится около 12% мировой и 68% российской добычи газа. Его доля в мировых запасах газа составляет 17%, в российских — 72%. Также компании принадлежит крупнейшая в мире газотранспортная система протяженностью свыше 172,05 тыс. км.

За 8 месяцев 2018 года «Газпром» добыл 325,4 млрд куб. м газа. Это на 7,5% превышает показатель за аналогичный период прошлого года.

ПАО «Газпром» является одним из ключевых поставщиков газа на европейском рынке с долей 34,7% в 2017 году. Доля продаж газа за пределы СНГ составляет 48% в объемах и 66% в выручке.

Из-за сочетания высоких мировых цен на углеводороды и нехарактерного в прошлые периоды ослабления курса национальной валюты финансовые результаты «Газпрома» в 1 П 2018 г превосходят ожидания.

( Читать дальше )

«Газпром» завершает переговоры о поставках газа в Китай по дальневосточном маршруту и в ближайшее время озвучит сроки начала поставок, сообщило агентство Интерфакс со ссылкой на заместителя председателя правления «Газпрома» Александра Медведева. Между тем, по словам министра энергетики РФ Александра Новака, председатель КНР Си Цзиньпин дал поручение в кратчайшие сроки согласовать поставки российского газа в Китай по западному маршруту. По данным Интерфакса, технические условия поставок уже согласованы, их объем может составить 30 млрд куб. м.

У «Газпрома» есть контракт на поставку в Китай газа из Восточной Сибири по газопроводу Сила Сибири в объеме до 38 млрд куб. м. Начало поставок запланировано на декабрь 2019 г. Компания также обсуждала возможность поставки газа в Китай через Дальний Восток (по трубопроводу Сахалин-Хабаровск-Владивосток). В прошлом году компания объявила, что соответствующий контракт может быть подписан в 2018 г. Хотя потенциальный объем поставок, как и размер необходимых дополнительных капзатрат, Газпром не раскрывает, по нашим оценкам, по данному маршруту компания может прокачивать до 10 млрд куб. м газа в год, а учитывая, что газопровод уже построен, мы не ожидаем, что его расширение, а также строительство отвода на Китай потребует значительных инвестиций.

В переговорах по Западному маршруту (газопровод Алтай) довольно долго не было никакого прогресса, несмотря на то что меморандумы о поставках газа были подписаны еще в 2014 г. Источником этих поставок должна стать главная российская газовая провинция – Ямал, который служит и основным источником поставок газа в Европу. На наш взгляд, это более сложный проект как с точки зрения координации с Китаем, так и с точки зрения строительства, в связи с чем мы не ожидаем сколько-нибудь заметного прогресса в этом отношении в ближайшем будущем. Тем не менее, если «Газпрому» удастся договориться о поставках газа в Китай, мы будем считать это позитивной новостью, учитывая, что потенциал увеличения экспорта в Европу в настоящее время достаточно ограничен.

ВТБ Капитал

Газпром: Си Цзиньпин поручил китайскому правительству согласовать западный коридор поставок газа 

Ведомости пишут сегодня утром, что президент Китая Си Цзиньпин после переговоров с президентом России Владимиром Путиным поручил правительству Китая согласовать поставки газа из России через Западный коридор в кратчайшие сроки. Это подтвердил министр энергетики России Александр Новак. Маршрут Западного коридора предполагает поставку около 30 млрд куб м газа в год по так называемому трубопроводу Сила Сибири-2 (бывший Алтай), при этом ресурсной базой является традиционная газовая мекка в регионе Надым-Пур-Таз на Крайнем Севере Западной Сибири. Это существенно увеличило бы экспорт трубопроводного газа в Китай из России, который в настоящее время предполагает поставки 38 млрд куб м в год через трубопровод Сила Сибири (Восточный коридор) после запуска трубопровода, намеченного на 2019.

Переговоры с Китаем относительно Западного коридора ведутся уже много лет и пока безрезультатно. Мы пока не будем возлагать большие надежды на прогресс в этом отношении, поскольку результаты переговоров пока неизвестны, и конкретные контракты на поставку газа еще не подписаны. Помимо существенного роста экспортных мощностей, контракт на поставки через Западный коридор помог бы Газпрому укрепить переговорные позиции в Европе (ключевой экспортный рынок), поскольку он смог бы поставлять газ как в западном, так и в восточном направлении с той же ресурсной базы. Между тем поставки российского газа через Западный коридор составляют конкуренцию туркменскому газу, и контрактная цена всегда была камнем преткновения в российско-китайских переговорах, на наш взгляд.

АТОН

Капитализация «НОВАТЭКа» превысила стоимость «Газпрома», свидетельствуют данные торгов Московской биржи.

Рост акций «НОВАТЭКа» связан с комплексом факторов: сильными финансовыми данными по итогам I полугодия 2018 года, потенциальном увеличении производства СПГ с 57 до 70 млн. тонн в год к 2030, а также вероятном вхождении «НОВАТЭКа» на 4-е место в индексе MSCI Russia 10/40, вытеснив оттуда «Сбербанк» по итогам ноябрьской ребалансировки на фоне значительной потери капитализации последнего.

Акции «НОВАТЭКа» существенно выросли за последние полгода и текущие целевые ориентиры ожидаются на уровне 1250 руб. Среди главных фаворитов нефтегазового сектора выделяем привилегированные акции «Башнефти» на фоне 12% дивидендной доходности и акции «Роснефти» благодаря существенному улучшению финансовых результатов по итогам 2018 года, сокращения долговой нагрузки и двукратном росте дивидендов.

Безуглов Валерий
ИК «Фридом Финанс»

По данным газеты «Ведомости», Минфин заложил в свой бюджет на 2019 г. коэффициент дивидендных выплат «Газпрома» в следующем году на уровне 50% от чистой прибыли по МСФО (в этом случае при доле 38,37% Минфин получит от «Газпрома» 215 млрд руб.).

По нашим расчетам, предполагаемый размер чистой прибыли в 2018 г., судя по оценке Минфина в отношении дивидендов, составляет 1 121 млрд руб. (16,4 млрд долл.), что полностью согласуется с нашим прогнозом (исходя из текущей формы фьючерсной кривой). При коэффициенте дивидендных выплат в 50% от чистой прибыли по МСФО показатель дивиденд на акцию «Газпрома» составит 25,3 руб., а дивидендная доходность – 17,2%.

Однако основываясь на опыте предыдущих лет и прогнозах руководства, мы считаем, что дивиденды останутся на уровне прошлого года в размере 8,04 руб. на акцию, при этом коэффициент дивидендных выплат составит 15,9% от чистой прибыли по МСФО, а дивидендная доходность – 5,5%.

Стоит напомнить, что во время телеконференции по результатам за 2к18 по МСФО руководство «Газпрома» не исключило, что менеджмент может предложить увеличить дивиденды, однако это, вероятнее всего, произойдет не ранее 2020 г., когда завершится инвестиционный цикл. Мы также отмечаем, что в 2017 и 2018 гг. правительство сохранило заложенный в бюджет уровень дивидендов от «Газпрома» путем увеличения НДПИ для компании.

Инвестпрограмма «Газпрома» включает в себя планируемые капзатраты. Общий размер инвестпрограммы на 2018 г. составляет 2 058 млрд руб. (30,2 млрд долл.), что близко к нашему прогнозу. Отметим, что недавнее увеличение плана капзатрат (против 2 013 млрд руб. согласно более ранним расчетам) согласуется с нашим консервативным прогнозом дивидендов в размере 8,04 руб. на акцию (на уровне прошлого года).

ВТБ Капитал

Газпром пересмотрел капзатраты на 2018 в сторону повышения  

Газпром вчера сообщил, что его Правление решило пересмотреть инвестиционную программу компании, связанную с ее основным газовым бизнесом, в сторону повышения до 1 496 млрд руб. с предыдущего уровня 1 279 млрд руб., одобренного в декабре 2017, что предполагает рост на 17%. Газпром заявил, что пересмотр капзатрат связан с проектами СПГ и транспортными проектами, включая развитие газотранспортной системы в Северо-Западном регионе России и строительство комплекса по производству, хранению и отгрузке СПГ в районе компрессорной станции Портовая (начальная точка экспортного трубопровода Северный поток).

Это значительный пересмотр капзатрат и рекордный годовой объем капвложений, связанных с газовым бизнесом Газпрома. Если добавить капзатраты Газпром нефти и энергокомпаний к этой цифре, мы получим совокупный объем капзатрат 1 869 млрд руб., или +13% к предыдущему значению и сумме, которую мы учитывали в нашей модели. Между тем, это нормальная практика Газпрома — утвердить размер капзатрат в декабре, а затем пересмотреть его в сентябре следующего года — эта политика соблюдается на протяжении многих лет и, следовательно, хорошо известна рынку. Это еще больше убеждает нас в том, что компания вряд ли значительно увеличит дивиденды в размере 8.04 руб. на акцию по итогам 2018 г в следующем году, вновь сославшись на чрезвычайно высокие инвестиционные затраты, используя их в качестве сильного и неоспоримого аргумента против повышения дивидендов. Мы не меняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций, так как наша инвестиционная модель основана на динамике после 2019, когда мы ожидаем, что Газпром заметно нарастит свой FCF и дивиденды. Это не имеет никакого отношения к капзатратам в 2018-19, но мы считаем новость умеренно НЕГАТИВНОЙ для акций, которые могут оказаться под давлением во время ближайших торговых сессий.

АТОН

Белоруссия планирует сократить покупки газа у Газпрома к 2022

Коммерсант пишет сегодня утром, что Белоруссия может сократить закупки российского газа на 3.5 млрд барр. в год (около 18.5% от общего объема) к 2022 после ввода в эксплуатацию строящейся в настоящий момент атомной электростанции Белорусская (Островецкая) с суммарной проектной мощностью 2.4 ГВт. Первый энергоблок должен быть введен в эксплуатацию в ноябре 2019, что предполагает сокращение поставок газа Газпромом в Белоруссию с 2020. Газпром поставляет газ в Белоруссию в рамках специального контракта без экспортной пошлины по цене, которая в настоящее время составляет около $129/тыс куб м, что значительно ниже европейской экспортной цены в $238/тыс куб м во 2К18, но выше внутреннего тарифа на газ в соседней Смоленской области, особенно после ослабления рубля. Цены на газ для Белоруссии всегда были предметом споров между Россией и Белоруссией.

Газпром поставил 19 млрд куб м газа в Белоруссию в 2017 из общего объема 34 млрд куб м в страны бывшего СССР, из которых крупнейшей является Белоруссия. По нашим оценкам, потеря Газпромом 3.5 млрд куб м в год в Белоруссии соответствует менее 1% от выручки за 2018П, т.е. не станет существенной для Газпрома, особенно учитывая, что это произойдет только в 2022. В связи с этим мы считаем новость полностью НЕЙТРАЛЬНОЙ для Газпрома.

АТОН

Газета «Ведомости» со ссылкой на представителя Nord Stream 2 AG сообщает о том, что в ближайшее время «Газпром» приступит к строительству подводной части газопровода «Северный поток – 2». Как уточняет газета, укладка трубопровода начнется в исключительной экономической зоне Финляндии, а позднее в этом году строительство продолжится в территориальных водах России.

Отметим, что на данный момент из тех стран, через территорию которых будет проходить газопровод, разрешение на его прокладку, помимо России, дали Швеция, Финляндия и Германия.

Остается получить согласие от Дании, на случай отказа которой «Газпром» разработал альтернативный маршрут в обход ее территории. Таким образом запуск строительства до получения разрешения со стороны Дании, на наш взгляд, не несет в себе существенного риска. Мы расцениваем эту новость как нейтральную для «Газпрома».

Напомним, что оператором проекта «Северный поток-2» является Nord Stream-2 AG – дочерняя компания в 100%-й собственности «Газпрома». Ее деятельность финансируется консорциумом из пяти европейских компаний (Shell, Uniper, Wintershall, OMV и Engie) в рамках долгосрочного контракта, покрывающего 50% общей стоимости проекта – 9,5 млрд евро (11,3 млрд долл.) или до 950 млн евро (1,1 млрд долл.) на каждого партнера.

Как мы упоминали раньше, в ходе последней встречи представители «Газпрома» сообщили, что на данный момент привлечена половина иностранного финансирования проекта, что составляет 2,4 млрд евро (2,8 млрд долл.).

ВТБ Капитал

Газпром увеличивает инвестпрограмму и план заимствований

Газпром может увеличить инвестиционную программу на 2018 год до 1,49 трлн рублей с первоначально предусмотренных бюджетом 1,28 трлн рублей, сообщил Интерфаксу источник, знакомый с ситуацией. План внешних заимствований на 2018 год (416,971 млрд рублей в первоначальной версии) может быть увеличен на 100 млрд рублей

Причина роста CAPEX, как и заимствований, могут быть связаны с ослаблением рубля, а также более интенсивными работами монополии по текущим проектам: строительство Силы Сибири, расширение ГТС в направлении Северного потока 2 и Турецкого потока; терминала по приему СПГ в Калининградской области, освоения Киринского месторождения. Увеличение заимствований не является критичным для Газпрома, т.к. net debt/EBITDA компании находится на комфортном уровне: ниже 1,0.

Промсвязьбанк