Мы фундаментально пересмотрели справедливую стоимость акций Северстали. Текущая стоимость акции при нынешнем курсе составляет $12,7. По нашим оценкам, справедливая стоимость бумаг находится у $19 (потенциал роста – 49,6%), причем оценочная стоимость предприятия составляет $16,8 млрд.

Беря во внимание выход Воркутауголь из состава компании, наши прогнозные цены на сталь и объемы продаж предприятия, компания может получить следующие доходы:

▪️ $9366 млн в 2022 году
▪️ $8755 млн в 2023 году
▪️ $8384 млн в 2024 году

В целом в квартальных срезах – неплохие производственные результаты, несмотря на введенные санкции. Северсталь активно развивает новые рынки сбыта (например, в Индию).

По нашим оценкам, в 2023 году компания вполне может вернуться к выплате дивидендов на фоне своей фундаментальной привлекательности. Северсталь может стать хорошей идеей для инвестирования на долгий срок. Из аналогичных успешных историй можно выделить НЛМК.

Промсвязьбанк

Завершена сделка по продаже Северсталью ключевого угольного актива Воркутауголь за 15 млрд руб. компании «Русская энергия». О подготовке сделки было известно 2 декабря 2021 года, причиной которой стал интерес Северстали в улучшении ESG показателей, а также концентрации на своем сталелитейном и железнорудном бизнесе. Воркутауголь за 2021 год добыла 8 796 тыс т. угля, 42,7% потреблялось Северсталью, 1,7% продавалось третьим лицам, а остальное уходило в запасы.

По нашим оценкам, это вполне позитивная новость. На конец 2021 года величина капитала Воркутауголь составляла 17,6 млрд рублей, генерируя для Северастали менее 1% чистой прибыли, при этом оказывая основное давление на ESG профиль компании из-за острой потребности в модернизации средств добычи угля. Реализация данного актива позволит улучшить ESG профиль компании и за счет этого увеличить интерес клиентов к «чистой» продукции компании. Однако отметим, что ESG в основном требовался для европейских потребителей, кому экспорт стали на данный момент ограничен.

( Читать дальше )

Северсталь продала Воркутауголь за 15 млрд руб.            

Северсталь заключила сделку по продаже Воркутаугля компании Русская энергия (бенефициар — Роман Троценко) за 15 млрд руб. (примерно $200 млн). Северсталь планирует продолжать сотрудничество с Воркутауглем в качестве его ключевого клиента, заключив соответствующий долгосрочный контракт в день закрытия сделки по продаже актива.

Новость подтверждает появившуюся ранее информацию — напомним, что в декабре 2021, после аварии на шахте Листвяжная, Северсталь объявила о подготовке сделки по продаже Воркутаугля структуре, принадлежащей Р. Троценко. Поскольку цена актива не изменилась, мы оцениваем новость как НЕЙТРАЛЬНУЮ для Северстали.

Атон

Хорошие показатели прибыли Северстали еще раз подтверждают, что российские производители стали продолжают успешно работать и способны выплачивать необычайно высокие дивиденды даже в условиях коррекции цен на сталь. Северсталь отчиталась о EBITDA на уровне $1.5 млрд (+104% г/г) и дала ориентир по дивидендам в размере 109.81 руб. на акцию, что соответствует доходности 6.8%. Цены на сталь восстанавливаются, и в структурном плане нам нравятся российские производители стали, среди которых нашим фаворитом является Евраз. На наш взгляд, высокие мультипликаторы, с которыми торгуется Северсталь (EV/EBITDA 2022П 4.7x), оправданы высокой операционной эффективностью компании, но все же предпочитаем Евраз с учетом его дешевизны (3.4x EV/EBITDA) и перспективами восстановления стоимости после выделения Распадской.

Краткая оценка финансовых показателей: стремительный рост FCF. Северсталь сообщила о снижении ряда квартальных показателей прибыли: выручка за 4К21 года составила $3 267 млн (+2% кв/кв), но EBITDA снизилась на 16% кв/кв до $1 446 млн, а рентабельность EBITDA упала до 44% против 54% в 3К21. При этом FCF достиг $1 114 млн, увеличившись на 12% кв/кв. Показатели в целом совпали с консенсус-прогнозом, хотя фактический результат по EBITDA оказался немного (-3%) ниже консенсус-прогноза. Неожиданно позитивной оказалась динамика FCF, который вырос на 12% кв/кв за счет высвобождения оборотного капитала (в объеме $244 млн). Северсталь рекомендовала выплатить финальные дивиденды в размере 109.81 руб. на акцию, что соответствует доходности 6.8%. Дата закрытия реестра для получения дивидендов – 31 мая. Северсталь повысила прогноз по капзатратам в 2022 до $1.6 млрд (ранее ожидалось, что они составят $1.3 млрд).

( Читать дальше )

С лета 2021 г. бумаги Северстали, ММК и Евраза продемонстрировали схожую динамику, что во многом обусловлено наличием у компаний угольных активов, сглаживающих ралли мировых цен на коксующийся уголь. Акции НЛМК значительно отстали от коллег по цеху именно в результате отсутствия собственных мощностей по добыче угля. После продажи Воркутауголь Северсталь окажется в одинаковом положении с НЛМК, что в 2022 г. приведет к росту себестоимости сляба на 7,5-8% и потере премии по мультипликатору EV/EBITDA, которая была обусловлена лучшей среди российских сталеваров вертикальной интеграцией. В то же время продажа угольных активов улучшит ESG-профиль и избавит компанию от истощающихся угольных месторождений, несущих бремя социальной нагрузки. Северсталь не планирует выплачивать специальные дивиденды, поэтому мы оставляем неизменным наш прогноз по выплатам за 2022 г. на уровне 204 руб. на акцию (доходность 14%). Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Северстали с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 1 852 руб. (24,7 долл. за ГДР).

( Читать дальше )

Северсталь подписала обязывающее соглашение с OOO “Русская энергия” о продаже своих угольных активов, компании «Воркутауголь», за 15 млрд руб. (примерно $200 млн). Сделка должна быть закрыта в 1К22 после получения всех регуляторных одобрений. Сделка позволит «Северстали» сосредоточиться на развитии своих сталелитейных и железорудных активов и сократить свой углеродный след. Часть средств полученных в результате сделки будет направлена на финансирование проектов в рамках амбициозной стратегии компании по декарбонизации.

Новость НЕЙТРАЛЬНА или ПОЗИТИВНА для «Северстали», на наш взгляд. Выделение угольных активов укрепляет ESG- позиции компании, что важно для международных институциональных инвесторов.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»

На «Воркутауголь» приходилось 14,3% выбросов парниковых газов «Северстали» (охвата 1 и 2) ежегодно. Являясь одним из крупнейших угольных активов в России, «Воркутауголь» произвела 10,2 млн т рядового угля в 2020 г. Продажи концентрата коксующегося угля достигли 4,7 млн т в 2020 г. Большая часть проданных объемов была использована внутри группы. Согласно последним комментариям руководства, самообеспеченность компании в коксующемся угле варьировалась в диапазоне 50-80% и составила 50% в 3К21. Отметим, что цена сделки нам представляется относительно невысокой. При себестоимости концентрата в 3К21 на уровне $102/т и средних ценах реализации на уровне $131/т, сделка оценивается ниже 1,5x EV/EBITDA (примерно 2x, если применить среднее за пять лет соотношение цены/себестоимости). Однако ESG-аспект может быть главным в объявленной сделке.

Северсталь продаст Воркутауголь Русской энергии  

Северсталь сообщила о подписании обязывающего соглашения с Русской энергией о продаже своих активов по добыче коксующегося угля — компании Воркутауголь, стоимость сделки составит 15 млрд руб. (около $200 млн). Ожидается, что сделка будет закрыта в 1К22 после получения соответствующих разрешений со стороны Федеральной антимонопольной службы РФ, а также выполнения ряда других условий. В результате сделки Северсталь полностью выйдет из угольного бизнеса.

Мы считаем, что сделка в первую очередь обусловлена растущей актуальностью ESG-повестки — продажа высокорискового угольного актива представляет для Северстали наиболее очевидную возможность укрепить свои позиции в рейтингах ESG. Кроме того, ценовая конъюнктура сейчас очень благоприятна — спотовые цены на австралийский коксующийся уголь сейчас достигают около $300/т, находясь вблизи многолетних максимумов. Однако нам все же скажется, что актив был продан достаточно дешево — ниже 1.0x EV/EBITDA, исходя из спотовых цен на коксующийся уголь и около 2-2.5x, исходя из цен середины цикла (что, однако, до некоторой степени оправдывается ограниченными запасами у Воркутаугля). Кроме того, Северсталь исторически воспринималась инвесторами как защитный стальной актив с почти 100%-ной интеграцией в ЖРС и уголь, что защищало инвесторов от непредсказуемых колебаний цен на сырье, и, в частности, стало одним из факторов недавней высокой динамики акций Северстали. Таким образом, продажа Воркутаугля изменит инвестиционный кейс Северстали.

Атон

Северсталь опубликовала операционные результаты за 3К20               

Производство стали выросло на 3% кв/кв до 2.9 млн т на фоне увеличения производства чугуна. Консолидированные продажи стальной продукции выросли на 18% до 3.0 млн т за счет роста производства стали, сокращения доли экспортных поставок с более длительным периодом реализации и снижения запасов готовой продукции. Продажи концентрата коксующегося угля на Воркутауголь упали на 5% кв/кв до 1.2 млн т из-за снижения производства концентрата и сокращения добычи горной массы на шахте Заполярная. Продажи железорудного концентрата выросли на 3% до 2.0 млн т за счет увеличения производства на Карельском окатыше и Олконе.

Результаты демонстрируют сильный рост продаж стальной продукции (18% кв/кв) и улучшение ассортимента (доля ПДС выросла 6 пп до 49%), отражая восстановление в секторе. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на Северсталь, которая является нашим фаворитом. Северсталь торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.1x против 5.8x у НЛМК (мы считаем, что этот дисконт не в полной мере обоснован) и среднего показателя 5.0x в российском стальном секторе.

Атон

«Северсталь» первой среди компаний-аналогов металлургического сектора представила операционные результаты за 2К20. Продажи стальной продукции снизились на 7% к/к до 2,55 млн тонн на фоне снижения производства чугуна из-за проведения плановых ремонтных работ на доменных печах №1, №4 и №5.

Пандемия Covid-19 негативно повлияла на спрос на сталь во всем мире. Спрос на сталь в странах – крупнейших производителях стали, таких как Япония, Южная Корея, Индия и США, снизился на 20-40% г/г, согласно данным статистики за апрель-май. Продажи Северстали снизились всего на 7% к/к в 2К20.

Красноперов Михаил
Толстых Юлия
Sberbank CIB

Снижение средних цен реализации на сталь на 4% к/к выглядит весьма умеренным в контексте пандемии. Рост цен на 2% к/к на оцинкованную сталь и сталь с полимерным покрытием говорит в поддержку сильного спроса на внутреннем рынке. Стоит отметить, что структура продаж на внутреннем/экспортном рынках компании почти не изменилась и составляет 56 к 44%, тогда как на долю продукции с высокой добавленной стоимостью пришлось 43% совокупных продаж против 42% в1К20. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью сосредоточены на внутреннем рынке. Представленные цифры также говорят о том, что небольшую часть объемов компания перенаправила на экспортные рынки. Это еще один аргумент в пользу сильного внутреннего спроса.

( Читать дальше )

Северсталь опубликовала нейтральные операционные результаты за 2К19 

Продажи стальной продукции без изменений кв/кв на уровне 2.8 млн т. Доля ПДС выросла на 2 пп кв/кв до 46% при снижении продаж полуфабрикатов (-43% кв/кв). Доля внутренних продаж увеличилась до 70% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры в России, что подчеркивает преимущества Северстали перед конкурентами в плане гибкости продаж. Цены на стальную продукцию +2-8% кв/кв, цены на горячий прокат выросли на 4% кв/кв, на холодный прокат — на 6% кв/кв, а на сортовой прокат — на 8% кв/кв — почти в рамках роста мировых бенчмарков. Концентрат коксующегося угля -7%. Снижение объемов продаж угля связано с краткосрочной модернизацией обогатительной фабрики Воркутаугля — временный фактор.

Северсталь опубликовала нейтральные операционные результаты за 2К19. Продажи стальной продукции не изменились кв/кв, а более высокие цены на сталь предполагают, что EBITDA должна увеличиться примерно до $750 млн (+13% кв/кв), по нашим предварительным оценкам. Незначительный объем продаж угля на уровне 150 тыс т и снижение производства чугуна на 60 тыс т являются временными и обусловлены ремонтными работами. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Северстали, учитывая ее рациональную оценку 5.3x по мультипликатору EV/EBITDA 2019 и вертикальную интеграцию.

Атон