Polymetal опубликовал финансовые результаты за 2П18 в целом на уровне прогнозов, но заключительные дивиденды за 2018 год составили $146 млн., что соответствует доходности 2,7%, чуть выше наших ожиданий. С учетом спотовых цен на сырьевые товары и текущего курса пары USD/RUB Polymetal торгуется близко к средним историческим уровням по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA» и с 13%-й премией к «Полюсу», акции которого на текущих уровнях мы считаем более выгодной ставкой на цену золота.

EBITDA на уровне прогнозов. EBITDA за 2П18 составила $475 млн, т. е. оказалась на уровне консенсус-прогноза и наших оценок. За весь год EBITDA достигла $780 млн, превысив уровень 2017 года на 5% на фоне увеличения объемов добычи.

Хорошая динамика расходов, совокупная денежная себестоимость на 2019 год прогнозируется в диапазоне ниже уровня 2018 года. В 2018 году средняя денежная себестоимость составила $649/унция, что чуть ниже прогнозируемого диапазона $650-700/унция, на фоне слабого рубля и хороших результатов на Кызыле. Сейчас Polymetal прогнозирует снижение совокупной денежной себестоимости в 2019 году на 4% до $600-650/унция, что на уровне нашей модели.

( Читать дальше )

Polymetal в 2018 г увеличил EBITDA на 5%, до $780 млн

Скорректированная EBITDA Polymetal в 2018 году выросла на 5%, до $780 млн, сообщила в понедельник компания. Выручка Polymetal за 2018 год выросла на 4% и составила $1,882 млрд. Чистая прибыль Polymetal в 2018 году осталась примерно на уровне прошлого года — $355 млн. Скорректированная чистая прибыль выросла на 19%, до $447 млн.

Рост выручки компании был обеспечен увеличением производства, т.к. средняя цена реализации золота снизилась на 2%, серебра – на 8%. Отметим, что EBITDA росла немного быстрее, чем выручка. Положительное влияние на изменение этого показателя оказало сокращение издержек, в частности TCC упал на 1% до 649 $/унц., AISC – на 4% до 861$/унц. В 2019 году мы не ожидаем существенного изменения показателей Polymetal.

Промсвязьбанк

Финансовые результаты Polymetal за 2П18 и прогноз – в рамках ожиданий    

EBITDA Polymetal за 2П18 ($475 млн) оказалась в рамках ожиданий рынка и чуть выше (+2%) прогноза АТОНа. Чистая прибыль в размере $292 млн обеспечила финальные дивиденды $0.31/акция (доходность 2.8%) — выше нашего прогноза $0.27/акция. Прогноз на 2019 также не удивил: TCC $600-650/унц. (АТОН: $609/унц.), производство — 1.55 млн унц. ЗЭ.

Капзатраты Polymetal будут постепенно расти в 2019-21, но негативное влияние на FCF должно быть нивелировано продажами активов, объем которых компаний оценивает в $100 млн в 2019-20. Polymetal не выглядит дешевым, торгуясь с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.5x против среднего показателя 6.7x у мировых золотодобывающих компаний, и мы сохраняем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО. Основные итоги телеконференции:1) у Polymetal есть четыре непрофильных актива, которые он намерен продать в ближайшие 18-24 месяца (Ведуга, Кутынское, Маминское в России и Личкваз в Армении); 2) компания может достигнуть своего целевого показателя чистый долг/EBITDA 1.5x к 2020; 3) Polymetal сконцентрируется на ключевых проектах, а именно, Нежданинском, Прогнозе и Кызыле; 4) по текущему курсу рубля и спотовым ценам на золото EBITDA в 2019 должна оказаться заметно выше.

АТОН

В целом результаты группы выглядят лучше, чем предполагалось из-за снижения стоимости золота в 2018 году на 3%, а также на серебро – на 11%. Консолидированная выручка Polymetal выросла на 4% по сравнению с 2017 годом, в основном, за счет увеличения производства на 9% в золотом эквиваленте, и составила $1882 млн. Росту производственных результатов группы способствовал в том числе вывод Кызыла на проектную производительность.

Скорректированная EBITDA выросла на 5% до $ 780 млн. За счет эффективной работы с затратами группе удалось добиться незначительного роста маржи по EBITDA с 41% в 2017 году до 41.4% в 2018 году. Благодаря росту скорректированной EBITDA группе удалось добиться роста скорректированной чистой прибыли на 19% до $447 млн.

Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1.95х, что ниже установленного порогового значения 2.5х.

В результате, в соответствии с дивидендной политикой компании, Совет директоров смог предложить выплатить итоговый дивиденд в размере 50% скорректированной чистой прибыли. Общая сумма объявленных дивидендов за 2018 год составила $ 223 млн, а дивидендная доходность к средней цене на акцию в 2018 году эквивалентна 5%. Дивидендную доходность акций компании сложно назвать высокой, между тем акции Polymetal подорожали после объявления финансовых результатов за 2018 год в пределах 1%. Между тем акции Polymetal выглядят переоцененными, поэтому рост выше 750 рублей за акцию в перспективе года выглядит маловероятным.

Соснова Анастасия
ИК «Фридом Финанс»

Polymetal в 2018г увеличил запасы на 15%, ресурсы — на 44%

Рудные запасы Polymetal в 2018 году увеличились на 15%, до 24 млн унций золотого эквивалента, сообщила в пятницу компания. Среднее содержание металла в запасах незначительно снизилось, составив в золотом эквиваленте 3,8 г/т; содержание в ресурсах увеличилось на 8%, до 5,1 г/т, в основном за счет Нежданинского и Прогноза. Доля золота в запасах по состоянию на начало 2019 года составляет 93%, в ресурсах — 80%.

Polymetal показал хорошую динамику запасов и ресурсов. Произошло это не благодаря новым приобретениям, а успешной конвертации ресурсов в запасы на Майском, а также переоценкой и консолидацией Нежданинского.

Промсвязьбанк

Polymetal 11 марта должен опубликовать финансовые результаты за 2П18.

Принимая во внимание раскрытый показатель выручки ($1 093млн, -7% г/г), мы оцениваем EBITDA в $464млн (-5% г/г) на фоне снижения общей денежной себестоимости (TCC) во 2П18 (до менее $640/унц., по нашим оценкам) и продолжающегося ослабления рубля, что подразумевает высокую рентабельность EBITDA 42.5%. FCF должен оказаться положительным в размере $231млн (против -$64млн в 1П18), хотя и ниже г/г из-за роста капзатрат (+16% г/г, по нашим подсчетам). Исходя из чистой прибыли за 2018, скорректированной на эффект курсовых колебаний ($422млн), мы оцениваем финальные дивиденды за 2018 в $0.27 на акцию (доходность 2.4%).

Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Polymetal, считая его оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2019П на уровне 7.5x (в рамках среднего 5-летнего значения) оправданной.
Телеконференция:11 марта, в понедельник, в 14:00 по московскому времени, Россия: 8 800 500 98 63, Великобритания: 44 203 009 24 76, ID конференции: 48861556#.

АТОН

Совет директоров Polymetal одобрил строительство АГМК-2, capex оценивается в $431 млн

Совет директоров Polymetal одобрил строительство АГМК-2 на основе недавно подготовленного ТЭО и дал разрешение на незамедлительное начало строительства, сообщила компания. Капитальные затраты в 2019-2023 годах — на этапе подготовки к производству — оцениваются в $431 млн и будут целиком профинансированы из денежного потока от операционной деятельности. Внутренняя норма рентабельности проекта при базовом сценарии оценивается в 14%, а чистая приведенная стоимость — в $112 млн.

Строительство АГМК-2 необходимо компании для переработки концентрата с низким содержанием углерода. Сейчас у Polymetal нет такой возможности, поэтому он продается в Китай. Топ-менеджеры Polymetal в ходе семинара, посвященного АГМК-2, сообщили, что инвестрешение не повлияет значительно на capex компании в ближайшие годы, потому что компания и раньше предварительно закладывала этот проект в свои планы. План capex на 2019 год — $377 млн, на 2020 год — $403 млн, включая по $83 млн в год на АГМК-2. Это незначительно отличается от ранее озвученного ориентира $380 млн и $402 млн соответственно.

Промсвязьбанк

Polymetal утвердил строительство АГМК-2: NPV $112 млн, IRR 14%   

Операционные параметры. АГМК-2 будет фокусироваться на переработке дважды упорных руд (55% запасов Polymetal, 14 млн унц. ЗЭ), извлечение золота из которых является более сложным процессом. Проектная мощность АГМК-2 составляет 250-300 тыс т концентрата в год, что предполагает производство 500 тыс унц. золота в год — на 30-35 тыс унц. больше по сравнению с использованием схемы продажи сторонним покупателям, благодаря более высокому коэффициенту извлечения.

Финансовые параметры. Капзатраты должны составить $431 млн, они рассчитаны на 5 лет (начало строительства во 2К19, выход на полную мощность к 4К23) и будут на 100% профинансированы из операционного денежного потока. АГМК-2 должен позволить снизить TCC на $100-150/унц., добавляя $100-110 млн к EBITDA в год с 2024. При консервативном прогнозе по цене на золото ($1 200/унц.) и ставке дисконтирования 10% POLY оценивает IRR при базовом сценарии в 14%, NPV — в $112 млн.

( Читать дальше )

«Полиметалл» вчера представил операционные результаты за 4К18 и 2018 г.

Компания выполнила свои производственные цели и сообщила о снижении себестоимости, что в сочетании со значительным восстановлением цен на золото (золото сейчас торгуется на уровне $1 308/унцию.) поддерживает результаты за 2018 г. Мягкая риторика ФРС подогревает инфляционные ожидания, предоставляя дальнейшую поддержку ценам на золото.

Ключевые показатели мы приводим ниже:

Производство за год составило 1,56 млн унций в золотом эквиваленте, превысив первоначальный производственный план, и выросло на 9% г/г. Производство золота выросло на 31% г/г до 1 216 тыс. унций на фоне вывода Кызыла на полную проектную мощность с опережением графика. Выручка выросла на 4% г/г до $ 1 882 млн.

Ослабление рубля, как и ожидалось, приводит уровень затрат компании к нижней границе прогнозного диапазона в $ 650-770/унцию золотого эквивалента, что окажет поддержку себестоимости.

Совет директоров принял решение не выплачивать специальный дивиденд в 2018 г., так как СДП будет полностью распределен между акционерами в форме регулярных дивидендов; коэффициент дивидендных выплат составит 50% чистой прибыли. Совет Директоров примет решение о размере окончательных дивидендов за 2018 год в марте 2019 года, исходя из итоговых финансовых результатов. Polyus выплачивает дивиденды дважды в год.

( Читать дальше )

Polymetal в 2018 г увеличил производство на 9%, сохраняет прогноз на 2019 г

Производство Polymetal в 2018 году выросло на 9%, до 1,562 млн унций в золотом эквиваленте, сообщила компания. Polymetal подтверждает прогноз на 2019 и 2020 годы: 1,55 млн унций и 1,6 млн унций золотого эквивалента соответственно. Ожидается, что денежные затраты (total cash cost, TCC) Polymetal в 2019 году составят $600-650 на унцию золотого эквивалента, а совокупные денежные затраты (all-in sustaining cash costs, AISC) — в среднем $800-850 на унцию. 

Polymetal показал производственные результаты чуть выше собственных прогнозов. Более 70% прироста было обеспечено Кызылом. Данный актив в дальнейшем будет компенсировать сокращение добычи на других месторождениях, в этой связи прогнозы компании по добыче не предполагают существенного роста. Озвученные Polymetal прогнозы по издержкам позволяют компании сохранять хороший уровень рентабельности при текущих ценах на золото.

Промсвязьбанк