Следующим шагом Федеральной резервной системы в этом году, скорее всего, будет снижение ставки — несмотря на возобновление инфляции, — что создает для рынков риск «голубиной» переоценки.
Когда речь заходит о ФРС, легко зациклиться на том, что она должна делать, и пренебречь тем, что она будет делать на самом деле. С точки зрения инфляции становится все более очевидным, что центральному банку необходимо еще больше повысить ставки, чтобы подавить возобновление роста цен. Но это маловероятно. Напротив, риски для стоимости государственного финансирования и растущее давление на ликвидность, скорее всего, склонят ФРС в пользу снижения ставок, даже несмотря на нежелательное возвращение инфляции. Эта неделя вновь привлекает внимание к более тесному переплетению монетарной и фискальной политики. Заседание ФРС состоится в среду, но ежеквартальное объявление Казначейства о рефинансировании (QRA) будет иметь не меньшее значение для курса денежно-кредитной политики. В понедельник мы узнали требования Казначейства к заимствованиям.

( Читать дальше )

Слабые данные по ВВП за первый квартал сопровождаются двойным негативом. Низкие потребительские расходы и экспорт, а также рост базовой инфляции, огромные фискальные стимулы администрации США подчеркивают важность в целом более слабых, чем ожидалось, данных.
Замедление потребительских расходов, снижение коэффициента личных сбережений до 3,6 %и слабый экспорт дополнили набор цифр по инвестициям, которые также оказались негативными, когда мы рассмотрели детали. Валовой внутренний продукт гораздо слабее, чем можно предположить из заголовков. Если посмотреть на потребление, то как товары длительного пользования, так и недлительного пользования остались на прежнем уровне или снизились, а единственной статьей, которая незначительно выросла, стал фактор услуг. Инвестиции в жилую недвижимость и интеллектуальную собственность способствовали росту инвестиций, в то время как инвестиции в оборудование оставались слабыми в течение последних двух кварталов. Снижение темпов роста экспорта совпало со значительным увеличением импорта, что привело к сокращению дефицита торгового баланса.

( Читать дальше )

После неоднозначных данных предварительных апрельских индексов PMI в Европе (в сфере услуг — сильнее, в обрабатывающей промышленности — слабее, цены растут)… «Ускоренный рост производственных затрат, вероятно, вызванный не только повышением цен на нефть, но и, что более тревожно, ростом заработной платы, является поводом для пристального внимания. Одновременно с этим компании сектора услуг повышали свои цены более быстрыми темпами, чем в марте, что подогревает ожидания сохранения инфляции в сфере услуг». и после того, как мартовские индексы PMI США показали, что дезинфляция закончилась… «Наиболее заметным был особенно резкий рост цен на потребительские товары, которые росли темпами, не наблюдавшимися в течение 16 месяцев, что подчеркивает вероятный неровный путь к снижению инфляции до целевого уровня ФРС в 2%».… Вышли предварительные данные S&P Global по США за апрель, и они оказались отвратительными: и производственный сектор, и сфера услуг разочаровывающе упали, а первый снова перешел к сокращению:

( Читать дальше )

Цены на серебро взлетели вверх в последние дни и сегодня (с большой волатильностью). Как фьючерсный рынок, серебро торгуется на бирже в большем объеме по сравнению с какао. Поэтому не исключено, что серебро может продемонстрировать движение, аналогичное недавнему мега-ралли какао.
Серебро печально известно своей волатильностью и значительно меньше рынка золота. Оно уже переживало подобные ралли, которые недавно пережило какао: печально известный «корнер братьев Хант» в 1980 году и в 2011 году. Поскольку фьючерсный рынок больше по отношению к годовому предложению, чем рынок какао, это еще больше увеличивает вероятность того, что резкий рост спроса может привести к еще большему скачку цен.

( Читать дальше )

Следующим зерновым гиперинфлятором стали фьючерсы на кофе робуста в Лондоне, которые в пятницу достигли новых рекордных максимумов. Это происходит на фоне неурожая во Вьетнаме, втором по величине производителе зерен робусты в мире, что усиливает опасения по поводу глобального дефицита. Кроме того, вспыхнули фьючерсы на арабику. Фьючерсы на робусту, более дешевое кофейное зерно, выращиваемое на более низких высотах и требующее меньшего ухода, чем более дорогая арабика, выросли на 2,6% до $3 945 за тонну, что является новым рекордным показателем на основе данных за 2008 год.
В новом отчете председателя Intimex Group, крупнейшего грузоотправителя страны, сообщается, что экспорт робусты в 2023-24 годах ожидается на уровне 1,5 млн тонн ниже, чем в предыдущий вегетационный период. Bloomberg цитирует аналитика Rabobank Карлоса Мера: «Спекулянты проводят параллели между какао и кофе, что несколько удивительно».

( Читать дальше )

Официальный нарратив распадается. «Мягкие» данные опросов буквально рушатся, в то время как «твердые» данные постепенно улучшаются...
… и что еще более тревожно, сигналы инфляции снова мигают красным...

( Читать дальше )

После заверений центральных банков о снижении процентных ставок оптимизм на фондовых рынках разгорается с новой силой. У инвесторов нет причин продавать, а медведям остается лишь ждать катализаторов, которые могут сорвать это ралли. Сигнал Федеральной резервной системы о том, что три снижения процентных ставок в этом году все еще не за горами, только что привел европейский индекс Stoxx 600 к девятой подряд неделе роста, что стало самой длинной победной серией за последние 12 лет. Хотя индекс Stoxx и его аналог Euro Stoxx 50 из числа «голубых фишек» могут выглядеть несколько перекупленными, на самом деле нет никаких признаков чрезмерного роста, который бы вызвал технические красные флажки. «ФРС произнесла лучшую из возможных речей для акций, — говорит технический аналитик DayByDay Валери Гасталди. Краткосрочные и долгосрочные тренды остаются „бычьими“, что означает, что большинство плохих новостей будут быстро преодолены, и будут достигнуты новые максимумы, добавляет она. В такие периоды ни один метод не может превзойти стратегию „купи и держи“.

( Читать дальше )

Более высокие инфляционные ожидания и снижение риска рецессии делают снижение процентных ставок, заложенное в цену Федеральной резервной системы, более уязвимым, чем в Великобритании или Европе. В настоящее время рынок видит одинаковый объем снижения ставок в 2024 году для США, Великобритании и еврозоны: ~80 б.п. для ФРС и BOE и чуть более 90 б.п. для ЕЦБ. США в большей степени подвержены влиянию растущей инфляции, что начинает отражаться на ожиданиях рынка. Рынок фиксирования ИПЦ начал повышать свои оценки ожидаемого уровня инфляции в течение следующих 12 месяцев после длительного периода их снижения. Мы можем взять полугодовое изменение суммы фиксингов на следующие 12 месяцев и сравнить его по регионам, чтобы получить представление о том, как меняются инфляционные ожидания. Как видно из приведенного ниже графика, в США инфляционные ожидания повышаются сильнее, чем в Великобритании и Европе.
Это происходит, когда риски рецессии в США продолжают снижаться. Только что был опубликован индекс деловой активности в производственном секторе ФРС Далласа за март, который оказался слабее, чем ожидалось.

( Читать дальше )

В преддверии пасхальных выходных фьючерсы на какао во вторник взлетели до новых рекордных отметок, поскольку обострение проблемы с поставками вынуждает производителей шоколада искать бобы. Фьючерсы в Нью-Йорке подскочили до $10 047 за тонну, или примерно на 4,1% за сессию. Это пятый день роста подряд и примерно 150-процентный скачок с начала года.
На этой неделе рост цен подкрепляется новостями о проблемах с финансированием в Гане, втором по величине производителе какао в мире. «Страна может потерять доступ к ключевому механизму финансирования, поскольку из-за кризиса урожая какао у нее нет достаточного количества бобов для получения денег. Совет по какао Ганы, регулятор отрасли, известный как Cocobod, полагается на иностранное финансирование, чтобы платить какао-фермерам за их бобы», — сообщает Bloomberg. Рынок какао уже пострадал от низких урожаев, вызванных плохой погодой и болезнями сельскохозяйственных культур в Западной Африке — регионе, где выращивают какао больше всего в мире. Дополнительные сведения о кризисе какао предоставил Хавьер Блас из Bloomberg:

( Читать дальше )

Рынок ставок в США снова находится на пороге ожидания того, что ставки достигнут пика на более высоком уровне, чем Федеральная резервная система. Если центральный банк не повысит свои прогнозы на следующей неделе, рынок может взять инициативу в свои руки и предложить более высокие ставки. Трейдеры на протяжении большей части этого цикла неизменно придерживались мнения, что повышение ставок ФРС в конечном итоге должно обернуться быстрым снижением, чтобы стабилизировать экономику. Лишь в нескольких, довольно коротких случаях ценообразование опережало ФРС, и ожидалось, что ставки достигнут пика на более высоком уровне, чем прогнозирует центральный банк. Возможно, мы стучимся в дверь еще одного такого эпизода. Ожидаемая пиковая ставка, определяемая по фьючерсам на федеральные фонды, практически идентична пиковой ставке, ожидаемой самой ФРС, исходя из точечных прогнозов FOMC. На графике ниже показаны предыдущие случаи, когда цены превышали прогнозы ФРС.
Можно выделить четыре отдельных эпизода, каждый из которых был вызван распродажей на рынках ставок, а не снижением точки.

( Читать дальше )