Ранее в этом месяце, когда доходность US10Y составляла 3,9670%, мы писали, что она, вероятно, будет направлена ​​к 5,50% в ближайшие месяцы. Этот прогноз был полностью основан на нашей интерпретации волн Эллиотта ее дневного графика, которая показала, что снижение с чуть более 5% до чуть менее 3,60% было корректирующим. Таким образом, предшествующий восходящий тренд все еще продолжался и, вероятно, возобновится. Сегодня доходность 10-летних государственных облигаций США достигла 4,26%, поэтому можно смело сказать, что пока все идет по плану. Фактически, структура ралли от 3,5990% представляет собой очень четкий пятиволновой импульс, подтверждающий возобновление восходящего тренда.
Мы обозначили паттерн i-ii-iii-iv-v в том, что должно быть волной (i) большей волны 5. Пять подволн волны 'v' также видны. Если этот подсчет верен, имеет смысл ожидать трехволнового снижения в волне (ii) до 4,00% – 3,90%, прежде чем быки вернутся в волне (iii). Даже если волна (ii) утащит доходность US10Y ниже 3,90%, позитивный прогноз останется неизменным, если только 3,5990% не сдастся.

( Читать дальше )

Год назад, в начале октября 2023 года, когда доходность 10-летних облигаций США составляла 4,73%, мы писали, что она, вероятно, достигнет пика около 5%, прежде чем снова снизится до 3%. Поскольку у нас нет особых знаний о черном ящике, которым является FOMC, этот прогноз был полностью основан на волновой структуре Эллиотта ралли с 0,3330% в 2020 году. Он выявил полную пятиволновую импульсную модель, после которой, согласно теории, следует трехволновая коррекция.
И действительно, доходность US10Y достигла максимума в 5,0210% двадцать дней спустя, так что первая часть прогноза была точной. Вторая часть, однако, оказалась лишь частичным успехом. За последний год было два заметных спада, второй из которых снизил доходность до 3,5990% в прошлом месяце. Однако неожиданно сильные данные NFP за сентябрь снова подтолкнули ее почти до 4%, так что, возможно, стоит обновить данные.

( Читать дальше )

За последние несколько дней доходность 10-летних казначейских облигаций США (или «десяток», как их часто называют) упала до 4,17%, что является уровнем, невиданным с марта. Но ей еще далеко до того, с чего она начала год, в район 3,8%. Упадет ли она так низко?
Ответ имеет огромное значение для вопроса, который доминирует в финансовых новостях: повысит ли Федеральная резервная система процентные ставки, сохранит их на прежнем уровне или снизит их в конце этого года? Это сценарий снижения, на который надеются все, от Уолл-стрит до Мэйн-стрит. Уолл-стрит толкает основные фондовые индексы все выше и выше в надежде на снижение ставки. (Потому что это, теоретически, снизит привлекательность так называемых активов с фиксированным доходом, доходность которых напрямую связана с политикой ставок ФРС.) А Мэйн-стрит нужны более низкие затраты на заимствования по всему, от бизнес- и потребительских кредитов до ставок по ипотеке. Давай, ФРС!

Вы можете спросить, как решения ФРС связаны с доходностью казначейских облигаций?

( Читать дальше )

В начале октября 2023 года мы писали, что доходность 10-летних государственных облигаций США, скорее всего, достигнет пика в районе 5%, а затем опустится до 3%. Это предсказание не было основано на какой-то сложной интерпретации множества макроэкономических факторов, определяющих политику ФРС в отношении процентных ставок. Мы считаем такие попытки практически невозможными. Вместо этого наш анализ полностью основывался на приведенном ниже графике.
Дневной график доходности облигаций US10Y показал, что восстановление с минимума 0,3330% в марте 2020 года можно рассматривать как полный пятиволновый импульс. Модель была обозначена как 1-2-3-4-5, где пять подволн волны 3 были обозначены как (i)-(ii)-(iii)-(iv)-(v). В волне (iii) из 3 также были видны две нижние степени тренда. Согласно волновой теории Эллиотта, за каждым импульсом следует трехволновая коррекция в противоположном направлении. Поэтому вместо того, чтобы экстраполировать тренд последних трех с половиной лет в будущее, мы решили, что «после завершения волны 5, где-то в районе отметки 5%, можно ожидать медвежьего разворота, который вызовет заметный откат к уровню поддержки около 3%».

( Читать дальше )

Акции и облигации снова растут вместе, а инвесторы все активнее используют оба актива. Опасения по поводу инфляции пока отходят на второй план, позволяя более низкой доходности повышать цены на акции. Данные о позиционировании по акциям показывают, что инвесторы в течение всего года увеличивали лонги американских акций и в настоящее время находятся в чистой длинной позиции, как это было с конца 2021 года.
Это было незадолго до того, как рынок достиг пика в начале 2022 года, но фон тогда был хуже, чем сейчас. ИПЦ составлял 7% и продолжал расти, а избыточная ликвидность довольно резко сокращалась. На прошлой неделе акции провели хорошую неделю, отыграв три четверти своего недавнего падения. Как уже говорилось на прошлой неделе, в них произошла смена лидерства, что в последнее время свидетельствует о приближении дна в ценах.

( Читать дальше )

Большая часть «ястребиного» наклона доходности и роста ожиданий процентной ставки ФРС в этом году пришлась на неамериканские торговые часы. Поэтому «голубиный» пересмотр цен потребовал бы (при прочих равных условиях) изменения направления торгов только в ночные часы, когда объемы обычно меньше. Американская доходность неуклонно растет с момента достижения минимумов в конце декабря. Ожидания того, что ФРС собирается провести более шести сокращений ставок, снизились до едва ли одного. Риск-вознаграждение в настоящее время благоприятствует «голубиной» переоценке, поскольку условия ликвидности будут ухудшаться по мере того, как будет продолжаться год. И, если верить недавней истории, ликвидность скорее будет поступать с внутренних рынков, чем из-за рубежа. Мы можем получить почасовые данные по казначейским облигациям США и фьючерсам на федеральные фонды, начиная с октября, и разделить их на дневную сессию в США и ночную сессию (оба контракта торгуются 22-23 часа в сутки). На графике ниже показана кумулятивная сумма ежедневных изменений дневной сессии и ночной сессии для 10-летней доходности. В этом году почти весь рост доходности 10-летних облигаций пришелся на неамериканские торговые часы.

( Читать дальше )

Следующим шагом Федеральной резервной системы в этом году, скорее всего, будет снижение ставки — несмотря на возобновление инфляции, — что создает для рынков риск «голубиной» переоценки.
Когда речь заходит о ФРС, легко зациклиться на том, что она должна делать, и пренебречь тем, что она будет делать на самом деле. С точки зрения инфляции становится все более очевидным, что центральному банку необходимо еще больше повысить ставки, чтобы подавить возобновление роста цен. Но это маловероятно. Напротив, риски для стоимости государственного финансирования и растущее давление на ликвидность, скорее всего, склонят ФРС в пользу снижения ставок, даже несмотря на нежелательное возвращение инфляции. Эта неделя вновь привлекает внимание к более тесному переплетению монетарной и фискальной политики. Заседание ФРС состоится в среду, но ежеквартальное объявление Казначейства о рефинансировании (QRA) будет иметь не меньшее значение для курса денежно-кредитной политики. В понедельник мы узнали требования Казначейства к заимствованиям.

( Читать дальше )

Последние данные TIC не преподнесли особых сюрпризов и не привлекли внимания, но заставили нас задуматься...  В феврале (последние данные TIC), уже 9-й месяц из последних 11, объем казначейских обязательств у Китая сократился на $22,7 млрд. Кроме того, уже 24 из последних 28 месяцев объем казначейских обязательств у Китая сокращается, и сейчас он находится практически на самом низком уровне с июня 2009 года...
Хотя мы прекрасно понимаем, что «корреляция не является причинно-следственной связью», трудно спорить с тем, что практически идеальное совпадение объема казначейских обязательств у Китая и доходности 10-летних казначейских облигаций США за последние три года заставляет нас задуматься (вполголоса), не является ли все это хорошо управляемой (медленной и неуклонной) ликвидацией (все еще массивных) казначейских обязательств США Китаем — вдали от QT, речей ФРС, макроэкономики, геополитических кризисов, ИИ-шумихи, страшилок о росте...

( Читать дальше )

Почему ставки могут стать еще выше. Многие люди надеются на возвращение исторически низких процентных ставок. Однако «новая эра» повышения ставок, возможно, только началась. Эти два графика помогают понять ситуацию.
Несколько лет назад многие люди считали, что сверхнизкие процентные ставки — это норма. Поэтому они были удивлены, когда ставки начали неуклонно расти. Однако наш Elliott Wave Theorist в октябре 2020 года предупредил об этом, представив этот график и комментарий:

( Читать дальше )