Инфляция в развитых странах замедляется, но риторика регуляторов остается жесткой. В частности, в США ожидается, что ставка ФРС
может достигнуть 5,5% и даже 6%. В Европе ведутся разговоры, что не только будет повышаться ставка ЕЦБ, но и в начале года будет запущена программа количественного ужесточения. Этому способствуют неплохие данные: безработица в США находится на очень низком уровне (3,7%), ВВП в третьем квартале показал рост выше ожиданий (2,9%). Это говорит о том, что экономика пока не страдает от повышения ставки, хотя показатель PMI как в США, так и Европе — ниже 50%. В России инфляция также продолжает снижаться — по последним данным, рост цен в годовом
выражении составил 12,04%. Однако с учетом повышения тарифов ЖКХ с 1 декабря инфляция может подрасти, но по итогам года мы ожидаем инфляцию на уровне 12%.

На этом фоне, полагаем, ставка ЦБ в декабре будет сохранена на прежнем уровне, в следующем году регулятор продолжит ее снижать, поскольку
факторов для роста инфляции будет меньше. Мы прогнозируем, что уже весной темпы роста цен могут опуститься до 4–5%. Рост доходностей по
депозитам, который наблюдается в некоторых банках, не является показателем того, что рынок ждет повышения ставок. До этого банки слишком
сильно снижали ставки по депозитам, сейчас они просто «подтягивают» их к ключевой ставке. Показатель PMI в России находится выше 53%, что
говорит об ускорении роста экономики. На фоне ухода многих импортных брендов у нас запускаются новые производства. Все это способствует
позитивным ожиданиям по росту ВВП в следующем году. Хотя при этом, конечно, не очень хорошо чувствуют себя торговые центры — по прогнозам,
почти половина из них в следующем году может обанкротиться.

Стоимость длинных ОФЗ на прошлой неделе существенно выросла. Причина – аукцион ОФЗ.

Минфин занял на рынке 820 млрд рублей за день. Это абсолютный рекорд. Премий почти не было, а был флоутер. В нем заняли 750 млрд рублей. Это и было позитивом, так как заняли много, но на кривую давления не оказали. Можем ждать повторения в этом году, т.к. ранее банки заняли 1.4 трлн рублей на месяц под 7.6%, а с учетом погашения флоутера на 250 млрд рублей можно предположить, что еще порядка 900 млрд рублей осталось. Таким образом, потенциально можно будет сократить расходы из ФНБ. Пока из ФНБ взяли судя по новостям 265 млрд, а планировали порядка 1 трлн, т.е. еще 750-900 можно легко занять на рынке. 

Инфляция продолжает снижаться и уже достигла 12.4% год к году. 

Средняя максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, в первой декаде ноября 2022 года составила 6,98% (ЦБ РФ). Мы ждали ее в пределах 7-7,5%. В перспективе может еще немного подрасти. По нашему биржевому фонду Альфа-Капитал Управляемые облигации (тикер на бирже AKMB) потенциальная доходность на горизонте одного года составляет 15-17%.

Новостной фон по направлению российского долгового рынка стабилизируется, хотя разговоры про все новые санкции не прекращаются. В рублевом пространстве цены восстанавливаются, что более выражено в длинных ОФЗ и корпоративных бумагах и менее в коротких ОФЗ.

Инфляция в России за период с 4 по 10 октября, по оценке Росстата, составила 0,03%, в годовом выражении — 13,36% против 13,49% ранее. Тут все в рамках ожиданий. Ждем снижения и далее.

Минфин воздержался от проведения аукционов по размещению ОФЗ в целях содействия стабилизации рыночной ситуации. Абсолютно логичное решение по причине слабого рынка.

Теперь на аукционах Минфина России будет доступен выпуск 29021 с переменным купоном (2030 год погашения, купон привязан к RUONIA) в объеме до 500 млрд. рублей по номинальной стоимости, говорится в материалах ведомства. Вероятно, Минфин готовит запасной вариант на случай, если с размещением номинальных выпусков будут трудности.

Нерезиденты из дружественных стран, допущенные к торгам, в сентябре 2022 года совершили незначительный объем продаж ОФЗ на сумму 0,7 млрд. рублей (в августе – 0,02 млрд. рублей), значительного влияния на рынок их операции не оказали (ЦБ). Давления от них нет, как и раньше, это позитивно. В перспективе могут начать проводить покупки, т.к. доходности привлекательные.

Длинные ОФЗ и корпоративные облигации 2-го и 3-го эшелонов могут подорожать

По данным Росстата, цены в России с 16 по 22 июля снизились на 0,08%, что год году транслируется в инфляцию на уровне 15,3% против 15,39% неделей ранее. Ждем дальнейшего снижения как инфляции, так и ключевой ставки. Российский Минфин на прошлой неделе перечислил из бюджета 157 млрд рублей для исполнения обязательств по ОФЗ (выплата купонов и расчеты при погашении), что также поддержало рынок.

Короткие ОФЗ незначительно подросли на прошлой неделе, а длинные ОФЗ, напротив, немного снизились в цене. В результате наклон кривой ОФЗ достиг уже почти 2 процентных пунктов (п.п.). Это, наш взгляд, слишком много, так что мы ждем снижения доходностей на длинном конце.

В корпоративном сегменте спреды по облигациям первого эшелона уже вернулись к своим нормальным значениям, а вот по более доходным бумагам пока еще явно избыточны. Поэтому мы сейчас рекомендуем концентрироваться на облигациях 2-го и 3-го эшелонов.

Российский Центральный банк на прошлой неделе преподнес сюрприз рынку, вопреки ожиданиям снизив ключевую ставку сразу на 1,5 процентных пункта (п.п.). Сильный шаг, который заставляет переосмыслить подходы ЦБ: та осторожность, которую исторически проявлял регулятор, по-видимому, отходит в сторону.

Если ранее мы ждали ключевую ставку на уровне 8% только к концу года, то теперь ставка уже достигла этой отметки и, вероятно, останется на ней только при неблагоприятном сценарии (если инфляция начнет ускоряться).

ЦБ также пересмотрел среднесрочный прогноз и в том числе улучшил оценку динамики ВВП в этом году (до минус 6–4% с минус 10–8%, ожидавшихся ранее) и понизил ожидания по инфляции (до 12–15% с 14–17%).

Ставки денежного рынка также снизились (сейчас RUSFAR ~ 8,3%). Не так давно мы запустили новый биржевой фонд на денежный рынок («Альфа-Капитал Денежный рынок»). Его можно найти на бирже по тикеру AKMM. За несколько торговых сессий СЧА фонда уже выросла почти до 100 млн руб.

ЦБ на прошлой неделе ожидаемо снизил ключевую ставку, хотя и несколько больше, чем ждал рынок, – сразу на 1,5 процентного пункта (п.п.), до 9,5%. По сути, регулятор вернул ставку до дострессового уровня.

При этом риторика ЦБ немного ужесточилась: если раньше он «допускал возможность» дальнейшего снижения ставки, то в последнем пресс-релизе пишет, что «будет оценивать целесообразность этого шага.

Что будет с ключевой ставкой дальше

Мы считаем, что долгосрочный тренд на смягчение ДКП продолжится, но скорость снижения ключевой ставки будет замедляться. Теперь от ЦБ стоит ждать более аккуратных шагов – по 0,25–0,5 п.п. за заседание.

По ряду прогнозов, в этом году ВВП России может упасть на 8–10%, хотя экономика и ведет себя несколько лучше, чем ожидалось ранее. Поэтому экономике можно и нужно помогать, в том числе снижая ставку. Тем более что, как показывают недельные данные Росстата, инфляция замедляется быстрее, чем ждал ЦБ (по итогам года мы можем увидеть инфляцию ниже 15%), инфляционные ожидания населения и бизнеса снижаются, а рубль укрепляется благодаря превышению экспортных поступлений над импортом.

Наш БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые российские акции» (тикер AKME) выиграл премию InvestfundsAwards как лучший биржевой фонд по доходности в 2021 году, а БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (тикер AKMB) стал лучшим в сегменте облигационных фондов за прошлый год.   

О БПИФ «Управляемые облигации» мы рассказывали в предыдущем посте. С момента создания (02.06.2020) фонд демонстрирует положительную динамику и на 4% опережает индекс полной доходности корпоративных облигаций (RUCBITR) и на 11,8% – индекс полной доходности государственных облигаций RGBITR:

 

На этот раз мы хотим поговорить о российском рынке акций. Его динамику отслеживает наш биржевой фонд «Альфа-Капитал Управляемые российские акции». С момента запуска (18.12.2020) фонд, с учетом всех комиссий, опережает индекс полной доходности Мосбиржи на 9,6%:  

За последнее время ЦБ уже дважды снизил ставку, причем одно снижение было, не дожидаясь планового заседания, а второе уже на заседании. И нам стоит ожидать продолжения смягчения монетарной политики. Мы вполне можем увидеть ключевую ставку на уровне 10% уже в этом году.

Инфляция хоть и продолжает расти в силу эффекта базы, однако уже более медленными темпами: потребительский ажиотаж, спровоцировавший скачок цен в начале марта, миновал, а рубль растет. По оценке Минэкономразвития России, инфляция в России в годовом выражении по состоянию на 6 мая 2022 года составила 17,77% против 17,73% неделей ранее.

И хотя пик по инфляции еще впереди (по рыночным прогнозам, она может достичь 22% за год), держать ключевую ставку на повышенном уровне для борьбы с ней сейчас нет смысла: цены растут скорее из-за геополитических и логистических ограничений, которые ограничивают предложение.

Рыночные ставки, в том числе доходности облигаций, меняются следом за ключевой ставкой, а иногда и работают на опережение. Особенно «спешат» ОФЗ и сейчас в целом рынок ОФЗ стабилизировался после ощутимого роста цен, наблюдавшегося в течение последнего месяца. Но долгосрочно и они выглядят привлекательно. Если инфляция действительно вернется к 4% к 2024 году в соответствии с прогнозами ЦБ, нынешние доходности ОФЗ (10,2–13,5%) все еще выглядят интересно.

Несмотря на сложную ситуацию на фондовом рынке и довольно долгий перерыв в работе Московской Биржи, клиенты «Альфа-Капитала» в целом сохранили хладнокровие, массированных оттоков из наших фондов не наблюдалось. Напротив, сейчас инвесторы ищут новые возможности инвестировать в подешевевшие активы. Многие клиенты компании полагают, что рынок очень недооценен, а на фоне высоких цен на сырье российские компании получат хорошую прибыль, которая не была учтена даже в стоимости бумаг на начало года. Поэтому наряду с неизбежными в подобной ситуации оттоками мы наблюдаем и серьезный приток в фонды.

В конце марта мы возобновили операции с открытыми фондами, инвестирующими в российские акции и рублевые облигации, а также запустили торги несколькими биржевыми фондами. В последнюю неделю марта пайщики активно инвестировали в фонды акций (лидерами по притокам были ПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы» и ПИФ «Альфа-Капитал Ликвидные акции»).

Коротко о том, что уже запустили в рамках биржевых торгов:

Альфа-Капитал Управляемые Российские Акции — доступен во всех брокерских приложениях под тикером AKME.

С момента запуска (18.12.2020) фонд продолжает показывать результат существенно лучше бенмарка — Индекса полной доходности Мосбиржи (фонд +2,25%, бенчмарк -9,2%), на текущий момент наблюдаем опережение на 11,5%. График учитывает все комиссии фонда. 

На фоне кардинально изменившихся внешних условий резкое повышение Банком России ключевой ставки 28 февраля (с 9.5 до 20%) поддержало финансовую стабильность и предотвратило неконтролируемый рост цен. Российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки, которая будет сопровождаться временным, но неизбежным периодом повышенной инфляции, в основном связанным с подстройкой относительных цен по широкому кругу товаров и услуг. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика создаст условия для постепенной адаптации экономики к новым условиям и возвращения годовой инфляции к 4% в 2024 году.

Банковская система работает без сбоев, ситуация с ликвидностью стабилизировалась. ЦБ предоставляет банкам необходимые средства в полном объеме. На пике объем предоставленной ликвидности достигал 10 трлн рублей. Возникший в начале марта структурный дефицит ликвидности в размере 7 трлн рублей сократился к настоящему времени более чем вдвое. В конце февраля банки испытали масштабный отток рублевых средств со счетов населения, но в последние две недели эти деньги возвращаются на срочные вклады. Повышение ставки сыграло в этом ключевую роль. Что касается кредитования, то его рост в последние недели продолжился, но, скорее всего, это связано с использованием ранее одобренных кредитных лимитов. В дальнейшем ЦБ ожидает ослабления кредитной активности.