«Голубиному» развороту ФРС удивились не только рынки. Согласно инсайду Financial Times, риторика Джерома Пауэлла по итогам декабрьского заседания FOMC застала Управляющий совет ЕЦБ врасплох. В результате Европейский центробанк все же решил следовать изначально разработанной стратегии, однако получилось не очень хорошо. Доходность облигаций по всему миру продолжила идти вниз, фондовые индексы вверх, а EURUSD впервые с конца ноября коснулась отметки 1,1.

Шок ЕЦБ проявился в критических стрелах со стороны Кристин Лагард в адрес Федрезерва. В ответ на вопрос о чрезмерно агрессивном рыночном ценообразовании в отношении ставки по депозитам, француженка заявила, что целью Европейского центробанка является инфляция, а не намерение избежать рецессии. Камень в огород ФРС, которая долгое время забывала о двойном мандате. Она бросила все силы на борьбу с инфляцией и только в декабре вспомнила о безработице и экономике США в целом.

На первый взгляд, и ЕЦБ, и банк Англии отклонились от курса, взятого Федрезервом.

( Читать дальше )

Обещанного три года ждут. На рынках все происходит гораздо быстрее. С начала 2023 инвесторы делали ставки на «голубиный» разворот ФРС, обжигались, а потом вновь и вновь вставали на одни и те же грабли. И только в декабре их настойчивость была вознаграждена. Такого количества позитивных для фондовых индексов сигналов от Федрезерва я давно не припомню. Неудивительно, что S&P 500 взлетел в стратосферу, потянув за собой вверх и EURUSD.

Еще две недели назад Джером Пауэлл утверждал, что было бы преждевременно рассуждать о смягчении денежно-кредитной политики. Сейчас он считает, что монетарная экспансия начинает появляться в поле зрения ФРС и является темой для обсуждения. Центробанк осознает риски слишком долгого удержания ставки по федеральным фондам на высоком уровне и сделает все, чтобы не допускать ошибок. Похоже, председатель Федрезерва облачился в Санта-Клауса, чтобы дать рынкам зеленый свет для их традиционного Рождественского ралли.

Еще больше инвесторов зацепили обновленные прогнозы FOMC.

( Читать дальше )

Ожидания и реальность. Противостояние центробанков и рынков достигло своей кульминации. ФРС, ЕЦБ и Банк Англии попытаются доказать ожидающим снижения ставок инвесторам, что они не правы. Последние данные по занятости и, вероятнее всего, по инфляции в США весьма полезны для противодействия рыночному ценообразованию. Деривативы уже сомневаются в реальности своих желаний, снизив шансы падения ставки по федеральным фондам на 25 б.п в марте с 70% до 47%. Это укрепило позиции гринбэка, не позволив EURUSD зацепиться за 1,08.

Руку помощи евро оказывают продолжающие расти как на дрожжах фондовые индексы США. Инвесторы делают ставку на мягкую посадку американской экономики, на искусственный интеллект и приобретают акции за пределами Великолепной семерки. При этом Goldman Sachs рекомендует покупать провал, который может возникнуть в случае, если ФРС попытается наказать рынки за их самоуверенность. Жадность настолько велика, что даже ожидания снижения ставки по депозитам ЕЦБ на 133 б.п не помогают «медведям» по EURUSD.

( Читать дальше )

Король умер, да здравствует король! Forex пока не определился, какая валюта займет трон, но инвесторы четко понимают, что время доллара США прошло. Массовое сворачивание спекулятивных лонгов по гринбэку вынесло EURUSD к трехмесячным максимумам. Тем более, что фон остается крайне благоприятным для евро: фондовые индексы не устают расти, а доходность казначейских облигаций – падать.

Масла в огонь ралли EURUSD подлили успешный аукцион по 20-летним трежерис и возвращение на рынок акций темы искусственного интеллекта. Первичное размещение долговых обязательств на $16 млрд завершилось с более низкой доходностью 4,78%. Это свидетельствует о высоком спросе и о том, что ставки по казначейским облигациям близки к потолку. Вероятнее всего, они продолжат снижаться, ослабляя доллар США.

В основе этого процесса лежит ухудшение макростатистики по Штатам, что четко видно по падению индекса экономических сюрпризов. Индикатор сопоставляет фактические и прогнозируемые данные. Его снижение – сигнал о переоценке потенциала экономики США экспертами. Ее замедление может в конечном итоге обернуться как рецессией, так и снижением ставки по федеральным фондам.

( Читать дальше )

Когда ломаются тренды? В конце июля, в преддверии заедания FOMC, рынок повернулся к доллару США задом. Инвесторы верили, что повышение ставки по федеральным фондам до 5,5% станет последним. Если цикл ужесточения денежно-кредитной политики ФРС завершен, следует думать о «голубином» развороте. Тогда Джером Пауэлл сказал, что продолжение монетарной рестрикции возможно, а Казначейство удивило инвесторов планами о масштабной эмиссии. Доходность трежерис взлетела, а EURUSD рухнула как подкошенная. В начале ноября произошло прямо противоположное.

Количество имеет значение. Сколько бы Джером Пауэлл не говорил, что ФРС еще не все сделала, что необходимо, рынок думает иначе. Инвесторы обратили внимание, что председатель Федрезерва чаще говорил о замедлении инфляции, чем о разгоне экономики. Если бы центробанк был намерен поднять ставки еще выше, он выразил бы опасения, что сильные потребительские расходы отменят прогресс в области инфляции. А так создалось впечатление, что ФРС хочет сохранить «ястребиный» фасад, но в глубине души считает, что сделала достаточно.

( Читать дальше )

Форма вершины имеет значение. Рассчитывающие на «голубиный» разворот ФРС после достижения пика ставкой по федеральным фондам инвесторы оказались в убытках. Центробанк намерен удерживать стоимость заимствований на плато в течение длительного периода времени, а при необходимости и возобновить цикл монетарной рестрикции. Это обстоятельство может заставить EURUSD отметиться 11-ой неделей проигрышей подряд.

Нужно признать, что доллар США попал в благоприятные воды. Когда доходность казначейских облигаций растет как на дрожжах, а акции падают, лучшего актива-убежища сложно найти. Иена, франк и золото рядом не стояли.

Динамика активов-убежищ

Даже страхи по поводу отключения американского правительства не испортили жизнь гринбэку. Напротив, рынок считает, что при таком исходе потребуется больше денег. Дополнительные эмиссии облигаций уводят капитал со вторичного рынка на первичный. Отсюда и ралли ставок по долгам, которое оказывает давление на фондовые индексы по нескольким направлениям. Растут затраты компаний, появляется достойная альтернатив акциям, фундаментальная оценка последних ухудшается.

( Читать дальше )

Предупрежден — значит вооружен. Рынок подошел к отчету об американской инфляции подготовленным. Ни EURUSD, ни S&P 500, ни трежерис не делают резких движений, прекрасно понимая, насколько значима статистика за август. Она вряд ли сдвинет иглу решения ФРС в сентябре, однако может дать сигал о «ястребиных» рисках для будущих вердиктов центробанка.

Эксперты Bloomberg прогнозируют ускорение потребительских цен с 3,2% до 3,6% в годовом и до 0,6% в месячном исчислении. Базовая инфляция, напротив, должна замедлиться с 4,7% до 4,3% г/г и сохранит прежнюю динамику в 0,2% м/м. С учетом акцента Федрезерва именно на последний индикатор, можно предположить, что сохранение ставки на уровне 5,5% в сентябре – вопрос решенный.

Динамика американской инфляции

К такому же мнению склоняются 94 из 97 экспертов Reuters. 17 из 97 прогнозируют хотя бы одно повышение стоимости заимствований до конца 2023, в том числе, 3 – на ближайшем заседании FOMC. 28 из 87 респондентов считают, что ФРС ослабит денежно-кредитную политику в первом квартале 2024, 33 – проголосовали за второй.

( Читать дальше )

Фондовые индексы способны выдержать рост доходности казначейских облигаций США, но в состоянии ли это сделать валюты-конкуренты американского доллара? Смешанная статистика по рынку труда за август позволила говорить об окончании цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, что стало хорошей новостью для рынка акций. Однако прирост занятости на 187 тыс, лучше ожиданий экспертов Bloomberg, стал очередным доказательством силы экономики Штатов. Это обстоятельство заставило EURUSD нырнуть ниже 1,08. 

Американская исключительность в действии! В то время, когда еврозона ходит по лезвию ножа, балансируя между стагфляцией и рецессией, экономика США твердо стоит на ногах. Да, безработица выросла с 3,5% до 3,8%, а прирост занятости вне сельскохозяйственного сектора замедлился с +238 тыс за месяц весной до +150 тыс летом. Однако последняя цифра соответствует допандемическим уровням и сильной экономике, растущей в тренде. Безработица же недалеко ушла от полувековых уровней. Неудивительно, что эксперты Consensus Economics повышали прогноз по ВВП США в 2023 быстрее, чем по его европейскому аналогу. 

( Читать дальше )

Избиение американского доллара продолжается. Пересмотр ВВП США за второй квартал в сторону понижения и разочаровывающая статистика по занятости в частном секторе от ADP добавили масла в огонь ралли EURUSD. Рынок продолжает воспринимать плохие данные из Штатов как хорошую для себя новость. Фондовые индексы растут, а доходность трежерис падает. На исходе лета все перевернулось с ног на землю. Стоит ли удивляться отступлению гринбэка?

Отскок EURUSD вверх на финише августа рискует превратиться в нечто большее, чем коррекция к нисходящему движению из-за сворачивания спекулятивных шортов. На первый взгляд, это выглядит странно. Даже с учетом пересмотра ВВП США за апрель-июнь с +2,4% до +2,1%, американская экономика выглядит на голову сильнее европейской. Инвесторы точно также сомневаются по поводу повышения ставки по депозитам до 4%, как и по поводу роста ставки по федеральным фондам до 5,75% до конца 2023. 

Динамика американского ВВП и потребительских расходов




На самом деле в основе ралли EURUSD лежат завышенные ожидания и жадность.

( Читать дальше )

Летняя депрессия на фондовом рынке США приводит к медленному пережевыванию информации. S&P 500 не делал однодневного движения на 2% в течение более чем 6 месяцев. Это самый продолжительный отрезок времени с 2018 и один из самых длинных за последние четверть века. Рынок как будто спит. На самом деле инвесторы опасаются совершить ошибку. Они тщательно изучают предоставленную информацию, и акцент Джерома Пауэлла на сильной экономике может означать зеленый свет для фондовых индексов и для EURUSD. 

Первоначально заявление председателя ФРС, что устойчивость экономики может спровоцировать новый всплеск инфляции, было воспринято как повод для продажи акций и покупки доллара США. Шансы на повышение ставки по федеральным фондам до конца 2023 подскочили до 57%. Напротив, вероятность ее снижения в июне упала до 58% по сравнению с 83% за неделю до Джексон Хоула. Однако сутки спустя первый показатель снизился до 54%, второй вырос до 62%, что позволило EURUSD поднять голову. 

Инвесторы прекрасно понимают, что центробанки во главе с ФРС находятся в эндшпиле своей борьбы с инфляцией. Потребительские цены стремительно снижаются, а экономики начинают чувствовать все больше боли от агрессивной монетарной рестрикции. 

( Читать дальше )