Евро зашел слишком далеко?

Король умер, да здравствует король! Forex пока не определился, какая валюта займет трон, но инвесторы четко понимают, что время доллара США прошло. Массовое сворачивание спекулятивных лонгов по гринбэку вынесло EURUSD к трехмесячным максимумам. Тем более, что фон остается крайне благоприятным для евро: фондовые индексы не устают расти, а доходность казначейских облигаций – падать.

Масла в огонь ралли EURUSD подлили успешный аукцион по 20-летним трежерис и возвращение на рынок акций темы искусственного интеллекта. Первичное размещение долговых обязательств на $16 млрд завершилось с более низкой доходностью 4,78%. Это свидетельствует о высоком спросе и о том, что ставки по казначейским облигациям близки к потолку. Вероятнее всего, они продолжат снижаться, ослабляя доллар США.

В основе этого процесса лежит ухудшение макростатистики по Штатам, что четко видно по падению индекса экономических сюрпризов. Индикатор сопоставляет фактические и прогнозируемые данные. Его снижение – сигнал о переоценке потенциала экономики США экспертами. Ее замедление может в конечном итоге обернуться как рецессией, так и снижением ставки по федеральным фондам.

Динамика доходности облигаций и индекса экономических сюрпризов США

В настоящее время деривативы ожидают первый акт монетарной экспансии в марте с вероятностью 30%, шансы мая оцениваются в 59%. Риски падения стоимости заимствований на 100 б.п до 4,5% в 2024 составляют 55%. В основе этого процесса лежат опасения инвесторов по поводу отложенных эффектов агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Если спрос слишком сильно ослабнет, дело может завершиться снижением цен или дефляцией, а не снижением инфляции. В результате такие высокие ставки как сейчас будут вредны для экономики.

Центробанки, как правило, действуют стаей. Поэтому неудивительно, что по аналогии с Федрезервом срочный рынок прогнозирует падение ставки по депозитам ЕЦБ на 90 б.п в 2024. Шансы, что первый акт монетарной экспансии состоится в апреле, составляют 70%. Ожиданиях «голубиных» разворотов от ведущих центробанков создают благоприятную среду для рискованных активов и оказывают давление на доллар США как валюту-убежище.

При этом президент Банка Франции Франсуа Вилларуа де Гало считает, что рынки слишком быстро перешли от идеи завершения цикла ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ к предположению о снижении ставок. Есть еще и плато, где центробанк может понаблюдать за развитием событий.

Я также считаю, что вера инвесторов в быстрое возвращение PCE к таргету в 2% зашла слишком далеко. Последняя миля борьбы с инфляцией – самая трудная. Снизить ее с 9-10% до 3% проще, чем с 3% до 2%. Как только рынки начнут уставать от собственной жадности, последует откат EURUSD. Сейчас же уровень 1,094 является своеобразной красной линией. Пока котировки держатся выше него, пара уверенно идет к таргету в 1,12, и нам нужно делать акцент на ее покупки. Падение ниже даст возможность для краткосрочных продаж.