Думаю причины, почему криптовалюты можно считать пузырем, объяснять никому не нужно. На эту тему написано множество публикаций, и даже среди моих работ можно найти мысли на эту тему. В этой статье я хотел бы рассмотреть обратную сторону — почему же, несмотря на увесистые доводы в пользу отсутствия ценности у оных, криптовалюты продолжают прибавлять в капитализации, принося своим инвесторам экстраординарную доходность?

Все прошлое столетие мы можем охарактеризовать как движение к централизации. В обществе, в государстве, в финансовой системе, в бизнесе и т.д. Но у централизованных систем, как оказалось, существует огромное количество недостатков и неэффективностей. Централизованное управление такими системами создает поле для неэффективного распределения ресурсов, обмана и жульничества. Чиновники берущие взятки; люди продвигающиеся по карьерной лестнице не за счет своих способностей, навыков и знаний, а за счет личных отношений, интриг и прочего; решение личных задач руководителями таких систем в укор интересам всей системы и т.д.

Вторая половина прошлого года была примечательна тем, что довольно проблемные компании показывали умопомрачительный рост капитализации, несмотря на все имеющиеся трудности в их бизнесе. Кто-то может счесть это аномалией, но это вовсе не так.

По истории это вполне типичная ситуация, и встречается с регулярным постоянством. График ниже показывает результаты “отличных” и “плохих” компаний после 80-го года. Доходность за 5 лет вторых оказалась чуть ли не в два раза выше первых, а разница с широким рынком оказалась +12.4% у “плохих”, против +1.1% у “отличных”.

Как такое может быть, и самое главное — почему? Ведь мы привыкли считать, что покупать надо только хорошие компании, которые растут и имеют здоровое финансовое положение.

Чтобы лучше понять ответ на этот вопрос, можно провести очень простую аналогию. Мы можем представить будущее компании как спектр возможных вариантов, где 0 — это самый плохой сценарий, а 100 — самый благоприятный. Так вот, когда у компании проблемы, очень вероятно, что ее цена учитывает сценарии на уровне 15-20, а возможно и ниже. Это означает, что даже малейшее улучшение ее перспектив может значительно изменить текущую стоимость. Обратная же ситуация, когда у нас великолепная компания. Это значит, что ее цена учитывает спектр на уровне 75-90, что практически не оставляет шансов на возможное улучшение.