В начале этой недели сезонные и фундаментальные факторы будут продолжать работать в пользу укрепления рубля.

На фоне приближения крайних сроков налоговых выплат (28 мая) предложение иностранной валюты останется повышенным. Несмотря на то что в мае ожидается снижение сборов по нефтегазовым доходам (с 1,1 трлн руб до 0,6-0,7 млрд), общий объём налоговых сборов в текущем месяце, по нашим оценкам, превысит апрельские уровни, а значит потребует от налогоплательщиков активной аккумуляции рублёвой ликвидности.

Остаётся высоким спрос на рублёвые активы в связи с растущими ожиданиями смягчения денежно-кредитной политики ЦБ уже 6 июня (мы по-прежнему ждём только смягчения сигнала регулятора).

В таких условиях тренд к укреплению рубля сохранится и на этой неделе. Впрочем, геополитический новостной фон всё ещё может сыграть против российской валюты. Однако, его влияние в последнее время ослабевает. Считаем, что действие внутренних факторов будет в ближайшее время определяющим для курсообразования. Сегодня ждём сохранения курсовых котировок в нижней части текущего торгового диапазона 11-11,5 рублей за юань.

В конце 2024 года доходность валютных облигаций выросла до 12%. Это был хороший момент, чтобы вложиться в них. С тех пор доходности снизились, но спрос со стороны частных инвесторов на валютные бумаги продолжает расти. Тем более пока доллар такой дешёвый.

В обновлённых параметрах федерального бюджета на 2025 год заложили курс 94,3 рубля за доллар, а на 2026 год — выше 100 рублей за доллар. Ослабление рубля может случиться в ближайшие три месяца, если восстановится импорт, сократится валютная выручка экспортёров и снизятся краткосрочные процентные ставки.

Длинные валютные бумаги выглядят интереснее коротких рублёвых. Но не так привлекательны, как длинные рублёвые облигации с фиксированным доходом.
Доходность коротких валютных облигаций сейчас ниже, чем длинных, но они не такие волатильные. Если доллар будет около 90–95 рублей, то вложение в короткие валютные выпуски может принести инвестору 19–25% доходности с учётом валютной переоценки. Это чуть выше, чем у краткосрочных рублёвых облигаций, — 18–19%.

Действие указа президента об обязательном возврате валютной выручки экспортерами продлено еще на год. Документ, по словам источников Интерфакса и РБК, опубликуют в ближайшее время.

По мнению главного экономиста Т-Инвестиций Софьи Донец, продление указа сохраняет статус-кво, то есть в моменте не меняет условия на рынке, скорее их фиксирует. На российском рынке сейчас явный профицит предложения валюты, но Минфин и ЦБ не спешат принимать резкие решения, видимо, рассчитывая на то, что он устранится естественным образом.

Тем временем обязательная конверсия уже не обременительная (40%) и сильно ниже того, что экспортеры сами хотят конвертировать (устойчиво выше 80% в этом году). То есть на курс рубля этот фактор вряд ли будет оказывать влияние.

Источник

В апреле профицит текущего счёта платёжного баланса снизился до $4,4 млрд ($7,3 млрд в марте) за счёт сокращения сальдо торговли товарами на $2,8 млрд. Причиной стала активизация импорта ($24,2 млрд против $22,8 млрд в марте) при стагнации товарного экспорта ($33,2 млрд против $34,6 млрд в марте) в условиях снижения цен на нефть.

Сальдо торговли услугами практически не изменилось, как и баланс первичных и вторичных доходов.

Часть профицита текущего счёта по-прежнему оседает на счетах резидентов за рубежом, но объём вывода капитала устойчиво снижается: -$2,9 млрд против -$7,7 млрд в январе. При этом интенсивность использования валютных резервов в апреле выросла до $1,9 млрд ($1,5 млрд в марте). Умеренный рост показали и чистые обязательства перед нерезидентами ($0,9 млрд, против $0,5 млрд в марте), отражая приток иностранного капитала.

Усиление активности импорта стартовало уже в апреле. Поэтому гипотеза о слабости импорта не в полной мере объясняет крепость рубля в апреле-мае. С учётом снижения стоимостных объёмов экспорта, всё большую роль в укреплении российской валюты играют финансовые операции: снижение вывода капитала резидентами, использование резервов и умеренный приток иностранного капитала. Устойчивость этих тенденций будет зависеть от денежно-кредитной политики ЦБ и геополитики.

Спрос на иностранную валюту (покупки CNY, USD, EUR за рубли) устойчиво снижается.

С октября 2024 года он сопоставим с динамикой импорта товаров и услуг (исключение – февраль 2025 года).

В апреле спрос обновил локальные минимумы. Данных по импорту пока нет, но можно предположить, что он остаётся умеренным (+2% г/г в марте и рост был сформирован только за счёт импорта услуг +15% г/г).

Снижение спроса на валюту также может объясняться дальнейшим расширением рублёвых схем расчёта за импорт. По данным Банка России, в марте 2025 г. в рублях проводилось 50,4% импорта против 39,4% в марте 2024 г.

Обычно в марте-апреле импорт начинал усиливаться после сезонного охлаждения в начале года, но с конца 2024 г. импорт остаётся под давлением продолжительной жёсткой ДКП и ухудшения доступа к кредитам. Вероятно, усугубляет ситуацию общее охлаждение экономической активности в России и осторожность бизнеса к инвестициям. Такая комбинация факторов может позволить курсу рубля оставаться относительно крепким ближайшие 1-2 месяца независимо от вектора геополитических ожиданий.

Во Freedom Finance Global представили два сценария для рубля в преддверии переговоров между Россией и Украиной, которые, как ожидается, пройдут в Стамбуле 15 мая:

— позитивные результаты встречи в Стамбуле могут уронить доллар до ₽76–78
— негативные результаты, напротив, укрепят американскую валюту до ₽86–88

«С приближением встречи в Стамбуле волатильность курса рубля, скорее всего, будет возрастать, в связи с чем падение доллара ниже ₽80 может повторяться. Исход переговоров, вероятно, окажет наиболее существенное влияние на стоимость национальной валюты на текущей торговой неделе», — отметил аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.

Помимо геополитики, еще одним важным фактором укрепления рубля остается жесткая денежно-кредитная политика ЦБ и ожидание скорого начала цикла ее смягчения. По словам Чернова, многие на этом фоне стараются зафиксировать двузначную доходность на банковских депозитах и переводят свои валютные накопления в рубли.

Источник

По данным Минфина, нефтегазовые доходы бюджета (НГД) в апреле остались на уровне прошлого месяца, составив 1,1 трлн руб. (снижение на 23% г/г с поправкой на сезонность уплаты налога на дополнительный доход [НДД]). За 4М25 НГД составили 3,7 трлн руб., снизившись на 10% г/г. В апреле НГД оказались на 53,9 млрд руб. выше прогноза Минфина (с поправкой на НДД). Ведомство ожидает, что в мае НГД окажутся ниже базового уровня на 12,3 млрд руб.

С учетом этого Минфин вернется к продаже юаней и золота Банку России. В период с 13 мая по 5 июня объем данных операций составит 41,6 млрд руб., что соответствует 2,3 млрд руб. в пересчете на день. С учетом зеркалирования других операций ФНБ (расходы на финансирование дефицита бюджета в 2024 году и локальные инвестиции во 2П24), которые предполагают продажу юаней на внутреннем валютном рынке в эквиваленте 8,9 млрд руб. в день, итоговый объем продаж юаней на внутреннем валютном рынке в предстоящий период снизится до 6,5 млрд руб. (с 10,5 млрд руб. ранее).

Минфин объявил параметры операций по бюджетному правилу — в период с 13 мая по 5 июня ведомство будет ежедневно покупать валюту и золото в эквиваленте ₽2,3 млрд в день. Месяцем ранее, с 7 апреля по 12 мая Минфин продавал валюту на ₽1,6 млрд в день.

Параллельно ЦБ ежедневно до конца первого полугодия продает юани на ₽8,86 млрд по другим основаниям. Таким образом, нетто продажи юаней со стороны денежных властей сократятся до ₽6,56 млрд в день. Месяцем ранее этот показатель был равен ₽10,46 млрд в день.

То есть ежедневные объемы нетто-продаж валюты (юаней) сократятся в 1,6 раза, или на ₽3,9 млрд в день.

«Скорее всего, это разовый эпизод — покупка валюты и золота в Фонд национального благосостояния (ФНБ) вместо продажи. Низкие нефтяные цены все же стимулируют Минфин продавать активы из ФНБ, а не покупать», — полагает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. 

«Сокращение объемов продажи валюты ЦБ РФ и, соответственно, объема ее предложения на рынке — фактор некоторого ослабления курса рубля. Но стоит понимать, что радикально ситуация на валютном рынке не поменялась, исходя из текущих корректировок объемов продажи», — считает Донец.