Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций:

Рубль не устает удивлять сильной динамикой. Поддержку ему оказывают, вероятно, операции экспортеров на фоне налогового периода конца месяца, а также подстройки к последним санкциям. Спрос на валюту пока не ожил, хотя это типично для конца года. Мы ожидаем, что в декабре будет восстановление спроса на валюту, поэтому пока не рассматриваем укрепление как устойчивое

ОФЗ — самые надежные бумаги на рынке. Доходность длинных выпусков — до 15% годовых. Если ставка ЦБ снизится до 13% к концу 2026 года, за счет роста цен можно заработать до 30% за год. Корпоративные облигации — тоже вариант, но они требуют погружения в тему. Если не готовы, проще взять длинные ОФЗ — они ликвиднее и понятнее.

На этой неделе рубль вновь укрепился — курс USD/RUB опустился ниже отметки 79. Важный новый фактор в пользу относительно сильного рубля — репатриация валютных депозитов компаний, попавших под новые санкции. Этот фактор носит временный характер, но с поступлением валюты в контур РФ экспортеры увеличили в октябре ее продажи, хотя цены на нефть Urals упали до $40 за баррель.

В пользу рубля говорят и свежие данные по торговому балансу, где профицит внешней торговли товарами значимо расширился и достиг в сентябре $13,6 млрд. Основной вклад внесло существенное — на $7 млрд к сентябрю — увеличение экспорта минеральных продуктов. Импорт товаров вырос на $0,9 млрд, прежде всего за счет увеличения ввоза машин и оборудования, транспортных средств.
Отток капитала ускорился: иностранные активы выросли на $2,9 млрд (в форме увеличения дебиторской задолженности и задолженности нерезидентов по незавершенным расчетам), а внешние обязательства сократились сразу на $5,0 млрд (уменьшились обязательства российских компаний и задолженность резидентов перед нерезидентами).

Рубль может ослабнуть в 2026 году: государство снижает поддержку

Минфин и ЦБ сокращают валютные интервенции, что может создать долгосрочное давление на курс. Вот три ключевых изменения

Меньше валюты от Минфина

Ведомство планирует продавать меньше валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) для покрытия дефицита бюджета. Вместо этого оно будет активнее занимать деньги внутри страны, выпуская ОФЗ. Как следствие, на рынок поступит меньше валюты.

Бюджетное правило ужесточается

«Цену отсечения» по нефти — уровня, при котором начинаются продажи валюты, — будут постепенно снижать. И Минфин сократит валютные операции, чтобы выполнить план по нефтегазовым доходам 📈

ЦБ снизит активность

Регулятор обычно отзеркаливает действия Минфина, сглаживая влияние на курс. Если Минфин снижает продажи валюты, ЦБ автоматически снижает покупки → государственная поддержка рубля становится меньше.

Предложение валюты сократится. При этом спрос может расти из-за восстановления импорта. Это создаст дисбаланс, который в среднесрочной перспективе приведёт к ослаблению рубля

Мы обновили нашу валютную стратегию на IV квартал 2025 г. и ближайшие 12 месяцев. В новой версии пересмотрели прогнозы цен на золото с учетом их динамики в последние недели. По нашим оценкам, доллар США останется слабым из-за продолжения торговых конфликтов и снижения ставки ФРС. Рубль, мы полагаем, тоже будет дешеветь, хотя и меньшими темпами, чем мы прогнозировали ранее.

Главное  

• К концу декабря 2025 г. – в I квартале 2026 г. рубль ослабнет до 88 за доллар США за счет восстановления импорта и постепенного снижения ключевой ставки Банка России
• Пара EUR/USD останется в коридоре $1,15–1,2 за евро. Возможны краткосрочные выходы за границы этого диапазона — в пределах нескольких недель
• Золото в очередной раз обновило исторический максимум. Мы прогнозируем продолжение роста из-за высоких инфляционных ожиданий и геополитической нестабильности. Золото может стать лидером роста в течение года (+47% в рублях или +26% в долларах США)
• Валютные пары с наибольшим потенциалом роста на 12 месяцев: JPY против USD +8%, EUR против USD +2%

Существенных факторов, которые могли бы объяснить крепость рубля, на наш взгляд, не прибавилось. Улучшение в динамике продаж экспортеров произошло, но они повысились лишь до уровней лета. При этом спрос на валюту со стороны нефинансовых компаний даже вырос, обновив максимумы 2025 года. Каких-либо комментариев относительно участников рынка (поведение которых могло оказать заметное влияние на него) дано не было

Регулятор по-прежнему называет жесткость денежно-кредитной политики основным фактором. При этом, напомним, что в прошлом году она была даже более жесткой (18-21%), жесткими были и денежно-кредитные условия (доходности 5- и 10-летних ОФЗ находились на уровне текущих значений, а не ниже). Интересно, что даже с учетом высоких ставок в экономике ЦБ также считает рубль слегка перекупленным

На фоне прироста средств на валютных счетах юридических лиц и ослабления внутреннего спроса на иностранную валюту курс рубля оставался в октябре относительно стабильным.

На ближайшее время прогнозируем USD/RUB в диапазоне 81–84, а на горизонте до полугода — повышение к 90, чему поспособствуют отток капитала и перенаправление платежей за экспорт.

С ростом доходностей выказывает признаки оживления спрос на аукционах ОФЗ, а котировки госбумаг на вторичном рынке начали восстанавливаться.

Прогнозируем дальнейшее их движение вверх, хотя и весьма медленное.

Источник

По данным Минфина, нефтегазовые доходы бюджета (НГД) в октябре составили 0,9 трлн руб., снизившись на 4% м/м и 22% г/г (с поправкой на сезонность уплаты налога на дополнительный доход [НДД]). За 10М25 НГД составили 7,5 трлн руб., снизившись на 21% г/г. В октябре НГД оказались на 45,3 млрд руб. выше прогноза Минфина (с поправкой на сезонность уплаты НДД). Основной фактор расхождения – высокие биржевые цены на моторное топливо, что снизило выплаты по демпферу. Ведомство ожидает, что в ноябре НГД окажутся ниже базового уровня на 48,0 млрд руб.

С учетом перевыполнения прогноза на октябрь Минфин сократит объем продаж юаней и золота Банку России. В период с 10 ноября по 4 декабря объем данных операций составит 2,7 млрд руб., что соответствует 0,1 млрд руб. в пересчете на день (по сравнению с 0,6 млрд руб.

Минфин объявил параметры операций по бюджетному правилу — в период с 10 ноября по 4 декабря ведомство будет ежедневно продавать валюту и золото в эквиваленте ₽0,1 млрд в день. Месяцем ранее, с 7 октября по 7 ноября, Минфин продавал валюту на ₽0,6 млрд в день.

Параллельно ЦБ ежедневно до конца второго полугодия продает юани на ₽8,94 млрд по другим основаниям. Таким образом, нетто продажи юаней со стороны денежных властей составят ₽9,04 млрд в день. Месяцем ранее этот показатель был равен ₽9,54 млрд в день.

То есть ежедневные объемы нетто-продаж валюты (юаней) снизятся на ₽0,5 млрд в день.

Изменения крайне мизерные, поэтому влияние на курс не изменится, — пишет экономист Егор Сусин.

Важны не объемы операций на валютном рынке (они не меняются значимо, если сравнивать месяц к месяцу, и не оказывают влияние на курс рубля), а ожидаемые в условиях новых санкций в отношении ЛУКОЙЛа и Роснефти нефтегазовые доходы бюджета, — пишет в связи с вышедшими данными главный экономист «Синары» Сергей Коныгин.

Главный экономист БКС Мир инвестиций Илья Федоров представляет обновленный прогноз курса национальной валюты:

• Слабый спрос на валюту поддерживает рубль. Экспортеры будут продавать валюту неравномерно. Волатильность рубля сохранится.

• Импорт в IV квартале 2025 г. остается слабым. Ждем, что часть спроса на импорт перенесется на I квартал 2026 г.

• В долгосрочном переходе экономика может перейти на более низкий уровень импорта и экспорта, что слабо повлияют на динамику курса рубля.

• Из-за временных факторов в начале 2026 г. ожидаем курс около 87/$.

• С учетом свежих данных прогнозируем ослабление рубля до 96/$ к концу 2026 г.



Источник