Из за одновременного негативного влияния карантина и низких цен на нефть экономическая ситуация в России очень и очень сложная. Сделка ОПЕК++ принесла некоторое временное облегчение, но создала предпосылки к дальнейшему усугублению дисбалансов в экономике России. Но сегодня я хотел бы поговорить о других дисбалансах.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

А именно о некоторых, очевидных на мой взгляд, рыночных аномалиях. Пока экономика страны, торговля и малый бизнес испытывают шок, некоторые отдельные эмитенты держатся лучше рынка и в целом падение Мосбиржи весьма умеренное. (относительно других рынков без учета эффекта девальвации) Отдельные же акции, почему-то считаемые рынком защитными, вообще почти не упали и находятся вблизи максимумов.Это абсолютно удивительно и кажется мне просто выпирающей не эффективностью. Я попробую составить «антисписок» компаний, которые явно переоценены в текущих макроэкономических условиях:

1) Мосэнерго — компания с падающей выручкой и прибылью на пороге большого обновления мощностей. В последний год торговалась в диапазоне 2.2 — 2.4 рубля, сейчас стоит 2р. 
Очевидно рынок считает генераторов защитным активом. весьма наивное убеждение, достаточно посмотреть поведение индекса энергетики в прошлые кризисы. Это уж я не говорю про спад потребления энергии на 5-10% из за карантинов, кэшпулинг и инвестиции в РЭП холдинг. 
Компании вроде Мосэнерго это идеальная инвестиция для потери денег. Приличный даунсайд и почти никакого апсайда.

2) En+ — странный оптимизм в котировках (с обновлением исторического пика) на фоне провальных результатов алюминиевого и энергетического сегментов. Да, дивидендов, 100% опять не будет. Что делать, тяжелые времена.

3) FIVE ГДР — она же Х5. Я понимаю, что народ ломанулся за гречкой и туалетной бумагой. Но вы правда думаете, что беднеющее население сможет поддерживать покупательскую активность? Уже во 2 квартале ждем снижение среднего чека и трафика. EBITDA и прибыль падают еще с 3 квартала прошлого года не смотря на рост выручки. ПРи этом акции всего на 10% ниже исторического максимума. 

4) В Магните примерно все тоже самое, только они еще и дивиденды в долг платят и в целом хуже конкурента приспособлены к жизни. Жду котировки ниже 3000. 

5) ВТБ — в принципе и так в жопе, но думаю вскоре она усугубится отказом от дивидендов или их сокращением.

6) Детский Мир — большинство магазинов находятся в ТРЦ, которые закрыты на карантин. А оборотный капитал у компании сильно отрицательный. Придется платить за агрессивную экспансию. Возможно замедление темпов роста и сокращение дивидендов. 100 рублей за акцию явно дорого.

7) ИРАО — все тоже самое, что и в Мосэнерго, правда какие-то инсайдеры все время скупают акции и разгоняют их до 6 рублей. Менеджмент упорно отказывается повышать дивиденды, казначейский пакет и кубышка пылятся на балансе. Быть может кто-то что-то знает? 

8) Куйбышевазот — котировки вообще не заметили карантина и стабильно стоят возле 150 рублей. Наверное менеджмент продолжает скупать с рынка. При этом 1 и 2 кварталы будут очень слабые, а компания набрала приличный долг на новые стройки.

9) ЛСР — сократил дивиденды, как я и говорил, но на отскоке акции уже по 600+ рублей. При этом проблемы девелоперов только начинаются.

10) ПИК — всего на 10% ниже локального максимума начала года. Кто-то крепко держит котировки? 

11) ЧТПЗ — акции сильно упали от исторического максимума, но в целом стабильно держат уровень 200+ рублей. При этом сокращение добычи + сильное сокращение бурения. Показатели явно будут под давлением.

12) Яндекс — котировки сейчас выше, чем были до дела Горелкина или слухов о покупке Сбербанком! Я понимаю, что многие думают, что раз компания IT и цифровая, то она только выигрывает от карантина. Увы, но экономические связи работают немного по другому. Спад доходов населения и в принципе спад доходов в экономике это прямое уменьшение экономической активности. Это значит, у компании значительно замедлится, а то и совсем приостановится рост рекламных доходов. Плюс значительное снижение перевозок в сегменте такси опять вернет маржу в отрицательную область и автоматически отложит IPO на пару лет. 
Итого: рост выручки значительно замедлится (а то и уйдет в минус), общая маржа компании значительно снизится из за сегмента такси. При этом акции всего на 20% ниже недавнего эйфорического исторического максимума и по мультипликаторам компания дороже чем Гугл. Очевидная аномалия.

Общий смысл всех этих историй один — рынок очевидно слишком оптимистичен относительно многих компаний, котировки которых очень быстро восстановились после мартовских распродаж. В моем понимании инвесторы недооценивают одновременное негативное влияние низких цен на нефть и карантинных мер принятых правительством. Два этих фактора значительно ухудшают экономическую конъюнктуру и перспективы экономики в среднесрочной перспективе, что отразится на финансовых результатах описанных компаний. Но торгуются они так, как будто кризис закончится через пару недель и все быстро вернется назад. Я считаю, что так не будет и в данный момент риски значительно перевешивают будущую доходность. Соответственно я сам воздерживаюсь от покупки описанных компаний и не рекомендую их подписчикам.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

( Читать дальше )

Итак, сводки с линии фронта, иначе не скажешь. Америка в четверг упала на какие-то рекордные значения. Опять. Паника приближается к тому уровню, когда она может перейти в кризис реального сектора. И вот об этом хотелось бы рассказать подробнее. 

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Почему аналитики и блогеры вроде меня, сначала игнорировали\недооценивали коронавирусные риски, а сейчас меняют свое мнение\переобуваются на ходу? Кто-то конечно просто двигается в рыночном тренде и пишет то, что нравится публике… Но помимо мейнстрима есть еще некоторые экономические факторы, которые нельзя игнорировать. Попробуем разобраться, как кризис в головах может превратиться в реальный кризис на производстве. 

Допустим есть у нас американская экономика. Она стабильно растет на 2-3 процента в год, имеет мощнейший финансовый сектор и вообще главная экономика мира. Развитие финансовых институтов, постоянное повышение производительности труда и использование доллара, как мировой резервной валюты привели к очень-низким ставкам в экономике. Выгодными становятся самые капиталоемкие бизнесы и даже безумные проекты вроде полностью электрической машины, частной космической компании для покорения космоса или котлет без мяса получают шанс на успех. А когда они взлетают, то еще сильнее улучшают производительность труда в экономике, меняют реальность и делают жизнь людей лучше. Это такая положительная воронка, где каждое новое хорошее событие тянет за собой череду новых позитивных изменений. В итоге индекс растет, люди богатеют и с каждым годом живут немножко лучше чем вчера. Чистая либертарианская утопия.

Но вот происходит событие Х. Например, появляется весьма заразное заболевание, которое вынуждает страны по всему миру закрывать границы, вводить ограничения и т.д. (ну вы уже в курсе, как это работает) Умные ребята на рынке понимают, что в странах на карантине будет спад производства и плохие отчеты. Акции падают на 5-10%, что разумно отражает будущий спад прибыли. Далее масштаб эпидемии начинает нарастать. Умные ребята на рынке вновь продают акции так как падение может оказаться сильнее предполагаемого, риски вновь растут и разумно подсократить плечи. Рынок падает еще на сколько-то там процентов и вот, впервые, начинают страдать реальные институты. Сначала это финансовый рынок: фонды, инвестиционные банки, возможно владельцы компаний у которых акции в залоге. Первый, весьма слабый кризис ликвидности заставляет финансовых игроков продавать наиболее ликвидные залоги, досрочно требовать долги, повышать ставки по займам. Выдергивание долгов идет по цепочке вызывая все новые продажи по рынку. Заголовки газет теперь пестрят не только новостями про вирус, но и про рекордное падение рынка. Реальный спрос при этом начинает сокращаться, давление залогов-долгов еще сильнее возрастает. У наиболее маржинальных бизнесов (или у тех кто набрал много долгов) возникают проблемы со спросом и кассовые разрывы. В обычные времена это решается кредитованием, но какие могут быть займы когда на бирже такое? Возникает не иллюзорная возможность остановки производства и банкротств. Далее положительная воронка переворачивается и начинается бесконечная череда: банкротство — спад доходов населения — новые банкротства — новый спад, повторить пока не надоест.

Так вот, в четверг падение рынков было настолько сильное, что мир оказался где-то совсем близко к тому моменту, когда кризис «в головах» превратится в реальный кризис в экономике. То есть поймите меня правильно, я все еще остаюсь оптимистом, собираюсь только покупать акции и уверен, что после победы над вирусом нас ждет беспрецедентное ралли на 2-4 года. Но вероятность реального кризиса действительно появилась и выросла скажем с 0,1% до 2%. В относительных цифрах риск\доходность все еще заставляет нас покупать дешевые акции, но абсолютный риск вырос в 20 раз. Как-то так.

Хорошо, что ФРС читает Бороду (шутка), поэтому они не стали ждать, когда паника перекинется в реальную экономику и включили печатный станок на полную. Это поддержит рынки и ликвидность, поддержит производства, даст правительствам время победить болезнь, а экономике адаптироваться. Так что официально заявляю: с вероятностью 98% все будет хорошо и через пару лет мы будем вспоминать текущий момент как лучшее время для покупки акций!
Крепких вам нервов и успешных инвестиций! 

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Наши сообщества:
Вконтакте — «Борода Инвестора»

( Читать дальше )