Из телеграм: t.me/altorafund

Газпром сейчас поставляет по трубе в ЕС в 10 раз меньше газа, чем в 2018-19 гг. Текущие поставки в годовом выражении эквивалентны 25 млрд.кубов. Европейский союз, сокращая потребление, планомерно нивелирует дыру в энергобалансе, которая возникла по причине сокращения российских поставок.

Сократив потребление на 15 %, ЕС+Великобритания полностью закрывают свои потребности текущими поставками из иных источников + добыча. Это уже сказывается на ценах. В августе средняя цена газа на нидерландском хабе TTF составила 2670$. Если мы переведём её в баррель нефтяного эквивалента, то получим запредельную цифру в 419 $. На 1000$ ВВП расходуется ~ 1 баррель нефтяного эквивалента первичной энергии. Если бы всё было на газе, то расходы на первичную энергию в Европе превысили 40% (при среднем уровне 5-8% в зависимости от цикла). Это запредельная нагрузка на экономику. Спрос на газ ожидаемо стал сокращаться. В октябре он упал на 25 % к среднему 2019-21 гг. Спрос в промышленности упал на 34 %. В сентябре снижение спроса в промышленности составило 22 %, но промышленное производство в еврозоне увеличилось на 5 % (г/г). С точки зрения выпуска европейская промышленность не коллапсирует, несмотря на существенное снижение потребления газа. Но сильно растёт себестоимость: промышленная инфляция выше 40% (г/г).

( Читать дальше )

Всё дело в повышенном осеннем НДПИ на 1.2 триллиона рублей, который прилично съест EBITDA от поставок газа в ЕС во втором полугодии. А также в существенно меньшей среднесуточной выручке и EBITDA тех же поставок в условиях пониженных объёмов и неблагоприятном для экспорта USDRUB/EURRUB.

Пока не вижу оснований пересматривать свой последний прогноз финансовых результатов Газпрома на 2022 год, где я указал прогнозируемый диапазон консолидированной EBITDA в размере 4-5 трлн.рублей (сложно поставить на то, что будет больше 4.5). В первом полугодии Газпром уже сгенерировал ~3.4 трлн. EBITDA. Таким образом, на второе полугодие я ожидаю EBITDA в диапазоне 0,6-1 трл.рублей. При амортизации 450 миллиардов и 20 % налоге на прибыль, скорректированная чистая прибыль составит: 120-440 миллиардов рублей, а это означает дивиденд за второе полугодие (50%) 2,5-9,29 рублей. «Доскребсти» до 5 триллионов будет очень трудно. Это выглядит сейчас сценарием с достаточной низкой вероятностью реализации. Если он реализуется, то дивиденд на акцию за второе полугодие (50%) будет порядка 17 рублей. Всё равно намного ниже, чем за 1-е полугодие. Тут либо курс должен измениться, потоки газа увеличиться при сохранении высокой цены, либо цена на газ удвоиться, чтобы получать больше ежедневной EBITDA от поставок в ЕС. Дополнительная «нашлёпка» окажет очень серьёзное влияние на прибыль Газпрома во втором полугодии.

( Читать дальше )

Вчера в Ведомостях вышла очень любопытная статья. В ней приводятся цифры натурального и денежного экспорта российского газа в мае и июне текущего года. «Экспорт газа из РФ в июне в рублёвом выражении составил 633 млрд рублей, что на 40% меньше, чем в мае, когда продажи газа за рубеж превышали 1 трлн рублей. В натуральном выражении поставки газа в мае составили 12 млрд м3, в июне — 10,9 млрд м3» — пишут Ведомости.

В одном из последних постов я приводил цифру июньского экспорта газа по Северному потоку, Турецкому потоку, трубе через Украину – 5 млрд.кубов. Таким образом, опираясь на данные Ведомостей, на альтернативный ЕС+Турция рынок ушла вторая половина объёмов. Но самое интересное – это средняя цена реализации. В моей модели индикативной выручки, которую я публиковал недавно, средняя цена реализации на рынки стран ЕС заложена в размере 60000руб./1000 кубов. Судя по всему, по факту цифра существенно больше. Если экспорт составил 633 млрд при 10.9 млрд.объёме поставок, то значит средняя цена реализации по всему портфелю составляет 58 000 рублей за 1000 кубов. Скорее всего, европейскую половину объёмов в июне продавали за ~100 000 рублей/1000 кубов. Маловероятно, что вторая половина объёма экспорта продаётся существенно дороже 20 000/1000 кубов.

( Читать дальше )

Газпром восстановил прокачку через Северный поток. Поставки осуществляются в ограниченном объёме, как до начала профилактических работ. Очень интересно, что будет осенью. Газпром требует от Siemens гарантии технического обслуживания турбин. Если они не будут получены, то в ближайшие недели можно ожидать сокращение прокачки по Северному потоку еще в 2 раза до 30 млн.кубов в сутки. Вся эта ситуация для меня выглядит однозначно. В лучшем для Европы случае поставки по Северному потоку останутся на текущем (60 млн.кубов в сутки) уровне.  





( Читать дальше )