Газпром сейчас поставляет по трубе в ЕС в 10 раз меньше газа, чем в 2018-19 гг.

Из телеграм: t.me/altorafund

Газпром сейчас поставляет по трубе в ЕС в 10 раз меньше газа, чем в 2018-19 гг. Текущие поставки в годовом выражении эквивалентны 25 млрд.кубов. Европейский союз, сокращая потребление, планомерно нивелирует дыру в энергобалансе, которая возникла по причине сокращения российских поставок.

Сократив потребление на 15 %, ЕС+Великобритания полностью закрывают свои потребности текущими поставками из иных источников + добыча. Это уже сказывается на ценах. В августе средняя цена газа на нидерландском хабе TTF составила 2670$. Если мы переведём её в баррель нефтяного эквивалента, то получим запредельную цифру в 419 $. На 1000$ ВВП расходуется ~ 1 баррель нефтяного эквивалента первичной энергии. Если бы всё было на газе, то расходы на первичную энергию в Европе превысили 40% (при среднем уровне 5-8% в зависимости от цикла). Это запредельная нагрузка на экономику. Спрос на газ ожидаемо стал сокращаться. В октябре он упал на 25 % к среднему 2019-21 гг. Спрос в промышленности упал на 34 %. В сентябре снижение спроса в промышленности составило 22 %, но промышленное производство в еврозоне увеличилось на 5 % (г/г). С точки зрения выпуска европейская промышленность не коллапсирует, несмотря на существенное снижение потребления газа. Но сильно растёт себестоимость: промышленная инфляция выше 40% (г/г).

И после сильного падения цены относительно августовских пиков, газ до сих пор стоит дорого: ~200$ в барреле нефтяного эквивалента. Скорее всего, в обозримом будущем, если тенденции относительно снижения потребления газа устоятся, цены придут к каким-то адекватным значениям. Как минимум, уполовинятся относительно текущих уровней. Прежний (среднее 19-21) объём потребления в ближайшие годы невозможен без российского газа.

Газпром во 2П2022 заработает очень мало, несмотря на увеличение средней цены реализации относительно 1П2022. Скажется серьёзное снижение объёмов поставок и увеличение операционных расходов из-за повышенного НДПИ, который забирает больше 40 рублей из прибыли на акцию (20+ див.). Считаю, что 3-5 руб. див. на акцию за второе полугодие – это лучшее на что могут рассчитывать акционеры Газпрома.

На следующий год перспективы тоже максимально туманные. Я пока не буду представлять модель, которую составляю для себя. Сделаю это в конце декабря. Как я уже указал выше, высока вероятность, что средняя за год цена в Европе скорректируется на фоне сокращения европейского потребления и выравнивания баланса. Операционный денежный поток испытает давление со стороны 600 млрд. дополнительного НДПИ. Программа капитальных расходов на следующий и последующие годы представляется очень высокой. Не уверен в том, что у Газпрома вообще будет положительный свободный денежный поток. Очень активно подписывают различные соглашения: сюда 50 млрд.$, туда 50 млрд.$ (Китай, Турция, уже и Иран). Хотят строить дополнительные трубы в Турцию, чтобы продавать этот газ в Европу. Опыт СП-2 ничему не научил. Когда ещё до укладки первой трубы определёнными влиятельными сторонами было прямо сказано: по этой трубе никогда не будет поступать газ в Европу. Как говорят в Газпроме, бюджет проекта «освоен», а трубы просто лежат на дне моря.

События, которые случились в текущем году, укрепили меня в понимании того, что в Газпроме нужно работать, а не владеть его акциями. И повторю еще раз летний тезис – я считаю, что Сбербанк очень скоро обгонит по капитализации Газпром.